บทวิเคราะห์บริษัท Yanolja

บริษัทได้รับเงินทุน 2 ล้านล้านวอนจาก SoftBank ในปี 2021 พร้อมได้รับการประเมินมูลค่าไว้ที่ 10 ล้านล้านวอน และในปี 2023 ก็กำลังจะทำรายได้ต่อปีทะลุ 7.5 แสนล้านวอน Yanolja ที่ตั้งเป้าจดทะเบียนใน Nasdaq ต่อจาก Coupang จะสามารถปฏิวัติอุตสาหกรรมท่องเที่ยวได้อย่างแท้จริงหรือไม่?

ขอให้ทุกคนมีความสุขในวันขึ้นปีใหม่ :D

1. thesis
   ○ สัดส่วนประสบการณ์การท่องเที่ยวของคนเกาหลีเกิน 90% และมีการใช้จ่ายด้านการท่องเที่ยวทั้งในและต่างประเทศรวม 57 ล้านล้านวอน (ปี 2022)
   ○ พร้อมกันนั้นแพลตฟอร์มท่องเที่ยวออนไลน์ก็เติบโตขึ้น และอันดับ 1 ในกลุ่มนี้คือ Yanolja
   ○ ในปี 2021 บริษัทได้รับเงินทุน 2 ล้านล้านวอนจาก SoftBank ที่มูลค่า 10 ล้านล้านวอน และกำลังยื่นคำท้าสู่ Nasdaq
   ○ อย่างไรก็ตาม บริษัทมีปัญหากำไรจากการดำเนินงานต่ำเรื้อรัง และจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจึงมีโครงการสมัครใจลาออก/ปรับโครงสร้างในไตรมาส 3 ปี 2023
   Question: บริษัทจะก้าวข้ามความยากลำบากเหล่านี้ และขึ้นไปได้ไกลกว่า decacorn หรือไม่?
2. fouding story
   ○ สิ่งที่เรียนรู้ได้จากเรื่องราวการก่อตั้งของ CEO Lee Su-jin ผู้เริ่มต้นจากการเป็นพนักงานทำความสะอาดโมเทลก่อนสร้าง Yanolja
   ○ do things that don't scale: ลงพื้นที่และสัมผัสธุรกิจด้วยตัวเอง พร้อมหาลูกค้าด้วยตนเอง (ทำงานพาร์ตไทม์ที่โมเทลนาน 3 ปี และหลังเริ่มธุรกิจก็ยังลงไปทำ room service พร้อมขายงานเอง)
   ○ make something that people love: ให้ความสำคัญกับความพึงพอใจของลูกค้าเป็นอันดับแรก (รายละเอียดเล็กๆ เช่น ชุดของพนักงานหน้าฟรอนต์ หรือของในสแน็กบาร์ สามารถชี้ชะตาความสำเร็จของโมเทลได้)
   ○ ผลิตภัณฑ์ที่อิงกับ network ควรเริ่มจากยึด vertical เฉพาะก่อนแล้วค่อยขยาย (สร้าง atomic network ในธุรกิจโมเทลก่อน แล้วจึงขยายไปสู่ OTA)
   ○ ใช้ประโยชน์จาก platform shift (คอมพิวเตอร์ → มือถือ)
   ○ ความอดทนและความหลงใหล: ตราบใดที่ยังไม่สำเร็จจริง ก็ยังไม่ใช่จุดจบ

※คำศัพท์อุตสาหกรรมท่องเที่ยว※
○ OTA (Online Travel Agency): บริษัทท่องเที่ยวออนไลน์ ให้บริการจอง/เป็นตัวแทนขายสินค้าเกี่ยวกับการท่องเที่ยว เช่น ที่พัก ตั๋วเครื่องบิน รถเช่า
○ PMS (Property Management System): ระบบบริหารจัดการที่พัก รองรับงานต่างๆ เช่น การลงทะเบียนห้อง การจัดการการจอง การเช็กอิน และการคำนวณข้อมูลรายได้
○ CMS (Channel Management System): ระบบจัดการช่องทางการขาย จัดการหลายช่องทางจำหน่ายของที่พัก (โดยทั่วไปคือ OTA) ได้ในครั้งเดียว
○ (G)RMS ((Guest) Room Management System): ระบบจัดการห้องพัก ช่วยให้สามารถแชร์และปรับข้อมูลห้องแบบเรียลไทม์ตั้งแต่การจองจนถึงการเช็กเอาต์
○ inventory: สินค้าท่องเที่ยวที่ OTA หรือบริษัทท่องเที่ยวบางแห่งถือสิทธิ์ในการขายเรียกว่า inventory

3. product
   [OTA]
   3.1 Yanolja
   ○ “แพลตฟอร์ม leisure ระดับโลก” ที่ให้บริการด้านที่พัก ตั๋วเครื่องบิน และเลเชอร์/ตั๋วต่างๆ
   ○ รับค่าคอมมิชชัน 9.9% เป็นค่าตอบแทนจากการกระจายสินค้า และยังดำเนินงานแบบซื้อสินค้ามาขายต่อโดยตรงด้วย
   3.2 Interpark Triple
   ○ เข้าซื้อ Triple ในปี 2020 เข้าซื้อ Interpark ในปี 2022 และหลังควบรวมทั้งสองบริษัทในเดือนมิถุนายน 2022 ก็เปลี่ยนชื่อบริษัท
   ○ Interpark ขายธุรกิจช้อปปิ้ง หนังสือ รถเช่า และดนตรีออกไป ปัจจุบันบริษัทนี้ถือครองเฉพาะธุรกิจทัวร์และตั๋ว
   ○ Triple เป็นแอปท่องเที่ยวต่างประเทศที่มีจุดเด่นด้านการจัดการแผนการเดินทาง เพื่อนร่วมทริป และค่าใช้จ่าย
   [โซลูชันบริหารโรงแรม (รวม PMS, CMS, RMS ฯลฯ)]
   3.3 ในประเทศ
   ○ ภายใต้แบรนด์อันดับ 1 และ 2 ในประเทศ บริษัทเข้าซื้อ Garam Information Technology และรีแบรนด์เป็น Yanolja Cloud Y-FLUX
   ○ Y-FLUX มีลูกค้าหลักเป็นที่พักขนาดเล็กที่ต้องการระบบอัตโนมัติ เช่น การเช็กอินแบบไร้พนักงานและ mobile room key
   ○ WINGS ของ Sanha Information Technology เป็นโซลูชันที่เน้นฟังก์ชันสำหรับโรงแรมขนาดกลางถึงโรงแรมหรูในเกาหลี
   3.4 ต่างประเทศ
   ○ ลงทุนและเข้าซื้อ eZee Technos ของอินเดีย, InnKey, Insoft ของสหรัฐฯ และ HotelOnline ของแอฟริกา
   => รวมแล้วให้บริการโซลูชันแก่โรงแรม 40,000 แห่ง และหากวัดตามส่วนแบ่งตลาดก็อยู่ราวอันดับ 5 ของโลก
   [อื่นๆ]
   3.5 โรงแรมแบรนด์
   ○ มีสาขาในประเทศทะลุ 400 แห่ง: Hotel Hound, H Avenue, Browndot, Number25, Hotel Yaja/Yam
   ○ มีผลช่วยขยาย inventory จากการให้โซลูชันบริหารโรงแรมและการจัดหาวัสดุสิ้นเปลืองสำหรับที่พัก พร้อมบังคับให้เป็นพาร์ตเนอร์ Yanolja อย่างน้อย 2 ปี
   3.6 Distribution
   ○ ในปี 2023 เข้าซื้อ Go Global Travel ผู้จัดจำหน่าย inventory ท่องเที่ยวระดับโลก ซึ่งถือสิทธิ์สินค้ามากกว่า 1 ล้านรายการ
   ○ หลังเข้าซื้อ GGT รายได้เริ่มถูกรับรู้ตั้งแต่ Q3 และสัดส่วนรายได้เพิ่มจาก 3% -> 10%
   3.7 Dable
   ○ สตาร์ทอัพ AI adtech ที่เข้าซื้อในปี 2021 เป็น B2B SaaS ด้านการแนะนำโฆษณาแบบ personalized อันดับ 1 ในเอเชีย
   ○ ปี 2022 มีรายได้ 4.57 หมื่นล้านวอน ทุกเดือนมีผู้ใช้ 500 ล้านคนได้รับคำแนะนำคอนเทนต์ 5 พันล้านครั้ง และมียอดคลิกมากกว่า 100 ล้านครั้ง
   ○ กำลังพัฒนาโซลูชันแนะนำคอนเทนต์/โฆษณาด้านการท่องเที่ยวร่วมกับ Yanolja

4. market
   4.1 OTA (b2b2c)
   ○ ผู้บริโภคคือนักท่องเที่ยวชาวเกาหลี และบริษัทมีส่วนแบ่งอย่างโดดเด่นในตลาดท่องเที่ยวภายในประเทศ (20% ของการชำระเงินออนไลน์)
   ○ กำลังทำ M&A เชิงรุกเพื่อขยายไปยังหมวดการท่องเที่ยวต่างประเทศ (Triple, Interpark, GGT)
   ○ TAM ตลาดท่องเที่ยวออนไลน์ทั้งหมด 610 ล้านล้านวอน, SOM คือค่าใช้จ่ายการท่องเที่ยวของชาวเกาหลีบวกค่าใช้จ่ายของนักท่องเที่ยวต่างชาติที่มาเกาหลี 50 ล้านล้านวอน, และ SAM คือค่าใช้จ่ายการท่องเที่ยวของชาวเกาหลี 40 ล้านล้านวอน
   4.2 hotel solutions (b2b)
   ○ ที่พักขนาดเล็กและกลางในประเทศ: Y-FLUX / โรงแรมขนาดกลางถึงหรูในประเทศ: Sanha WINGS
   ○ ที่พักขนาดเล็กและกลางในต่างประเทศ: eZee Technos, InnKey, Insoft, HotelOnline
   ○ TAM ตลาดโซลูชันโรงแรมทั่วโลก 8.4 ล้านล้านวอน, SOM คือที่พักขนาดเล็กและกลางในเอเชีย อเมริกาเหนือ และแอฟริกา, ส่วน SAM คือที่พักขนาดเล็กและกลางในเกาหลี อินเดีย แอฟริกา และสหรัฐฯ

5. business model
   ○ ธุรกิจ OTA ซึ่งคิดเป็น 80% ของรายได้ คือแก่นแท้ของบริษัท
   ○ รายได้ cloud ที่แท้จริง (โซลูชันบริหารโรงแรม) มีสัดส่วนต่ำกว่า 4% และยังไม่ได้เติบโตมาก
   ○ โครงสร้างต้นทุนจำเป็นต้องปรับปรุงผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพค่าธรรมเนียมที่จ่ายและค่าใช้จ่ายด้าน R&D

6. traction
   ○ ก่อตั้งในปี 2007, เปิดตัวแอปมือถือในปี 2011, เพิ่มฟังก์ชันการจองในปี 2014
   ○ ตั้งแต่ปี 2016 ขยายหมวดหมู่ผ่าน M&A: HotelNow (โรงแรม), LeisureQ (เลเชอร์), Dailyhotel (โรงแรมหรู), GGT (inventory ต่างประเทศ)
   ○ เดินหน้าเพิ่ม inventory อย่างต่อเนื่องและปั้น Yanolja ให้เป็น “super app”
   ○ พื้นฐานของสิ่งนี้คือเงินลงทุนจำนวนมาก เช่น 2 แสนล้านวอนจาก GIC สิงคโปร์ และ 2 ล้านล้านวอนจาก SoftBank

7. competition
   [OTA]
   ○ อันดับ 1 ทั้งด้านอัตราการใช้งาน มูลค่าธุรกรรม OTA และรายได้ แต่ยังอ่อนแอด้านกำไรจากการดำเนินงาน (ปี 2022 มูลค่าธุรกรรม 4 ล้านล้านวอน, กำไรจากการดำเนินงาน 6.1 พันล้านวอน)
   ○ ต้องจับตา Naver Travel ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มเปรียบเทียบราคา (อัตราการใช้งาน 19% เป็นอันดับ 2)
   ○ Yeogiotte มีรายได้สูงเพียงเพราะโครงสร้างซื้อสินค้ามาขายต่อ กำไรจากการดำเนินงานสูงกว่า แต่ไม่ได้มีความได้เปรียบเชิงเปรียบเทียบที่มากนักเมื่อเทียบกับบริษัทนี้
   ○ มีการทำ MOU กับบริษัทท่องเที่ยวดั้งเดิม HanaTour และกำลังกระจายแพ็กเกจผ่าน Yanolja (อยู่ในภาวะพักรบ)
   [โซลูชันบริหารโรงแรม]
   ○ คู่แข่งของ Sanha WINGS คือ OPERA ของ Oracle ซึ่งเป็นผู้นำตลาด
   ○ นอกนั้นโซลูชันอื่นๆ มุ่งเป้าไปที่โรงแรมระดับกลางถึงราคาประหยัด
   ○ โซลูชันเหล่านี้มี switching cost สูงมากจากความเสี่ยงข้อมูลสูญหาย ภาระทางกายภาพ และภาระการเรียนรู้ของพนักงานโรงแรม
   ○ ดังนั้นจึงต้องเพิ่มอำนาจต่อรองกับผู้ประกอบการที่ยังไม่ทำ digital transformation และผู้ประกอบการที่เพิ่งเปิดใหม่

8. valuation
   ○ ปี 2023(E) หากคิดบนมูลค่า 10 ล้านล้านวอน จะมี PER 362 เท่า และ PSR 13.3 เท่า ซึ่งสูงมาก
   ○ Big 4 มีมูลค่าเฉลี่ย 83.2 ล้านล้านวอน, PER 19.9 เท่า, PSR 5.3 เท่า จึงมีเสถียรภาพมากกว่าบริษัทนี้
   ○ แม้แต่ Yeogiotte ก็มีตัวเลข PER 33.3 เท่า และ PSR 3.8 เท่า
   ○ บริษัทจำเป็นต้องทำรายได้ 2 ล้านล้านวอน และกำไรสุทธิ 4 แสนล้านวอน เพื่อให้ได้รับมูลค่า 10 ล้านล้านวอนที่ PER 25 และ PSR 5

⚛︎ essense of business ⚛︎
○ แก่นแท้ของ OTA: การมี inventory ที่หลากหลาย
○ ไม่ใช่แค่ปริมาณ แต่ต้องมีสินค้าที่มอบประสบการณ์ที่ดีแก่ผู้ใช้ด้วย
○ เพราะเป็นตลาดที่มีมนุษย์เป็นศูนย์กลาง การขยาย inventory จึงทำได้ยาก
○ inventory จำนวนมากเป็น moat ในตัวเอง และในหลายกรณีผู้เล่นอันดับ 1 ของแต่ละภูมิภาคก็เข้าครองตลาดผ่าน M&A

9. key opportunities
   9.1 taking over overseas travel
   [versus OTA ในประเทศ]
   ○ ผ่าน M&A บริษัทมี inventory ท่องเที่ยวต่างประเทศมากกว่า OTA ในประเทศรายอื่น
   ○ เนื่องจากบริษัทมีอำนาจควบคุมโซลูชันบริหารโรงแรม จึงสามารถแนะนำ OTA ของตนเองให้เป็นช่องทางการจัดจำหน่ายได้
   ○ สามารถขยายส่วนแบ่งตลาดได้จากความสามารถในการแข่งขันด้านราคา
   [versus OTA ต่างประเทศ]
   ○ สร้าง lock-in effect จากฐาน Interpark Air ซึ่งเป็นอันดับ 1 ด้านการขายตั๋วเครื่องบินในประเทศ
   ○ เนื่องจากโฟกัสเฉพาะตลาดในประเทศ จึงได้เปรียบด้านจุดสัมผัสผู้บริโภคผ่าน CS รีวิว และโฆษณา
   9.2 utilize data to provide value
   [online experience]
   ○ ความแตกต่างของประสบการณ์ออนไลน์มาจาก personalization
   ○ หากทำ recommendation ที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลได้อย่างมีประสิทธิภาพ ก็จะนำไปสู่การชำระเงินแบบ frictionless และ lock-in effect
   ○ แชร์ข้อมูลระหว่าง OTA ของบริษัทเพื่อเพิ่มปริมาณข้อมูล
   ○ ยกระดับคุณภาพของ recommendation ผ่าน Dable บริษัท AI ที่เข้าซื้อมา
   ○ ต้องมีคอนเทนต์เพื่อเก็บข้อมูลให้เพียงพอจากผู้ใช้ที่กลับมาใช้งานอย่างต่อเนื่องเพื่อจองโมเทล
   [offline experience]
   ○ ต้องนำประสบการณ์ออนไลน์ไปสู่โลกออฟไลน์ โดยเฉพาะในที่พัก
   ○ กล่าวคือ ที่พักที่จองผ่าน Yanolja ควรมอบประสบการณ์ออฟไลน์ที่ต่างเชิงคุณภาพจากที่พักที่จองผ่าน OTA อื่น
   ○ สิ่งนี้น่าจะทำได้ผ่านการแลกเปลี่ยนข้อมูลระหว่างโซลูชันบริหารโรงแรม WINGS กับ OTA ของบริษัท
   9.3 inbound travel
   ○ เนื่องจากมี inventory เพียงพอแล้ว หัวใจสำคัญคือการรวบรวมผู้บริโภคให้ได้อย่างมีประสิทธิภาพในระยะสั้น
   ○ สิ่งนี้น่าจะทำได้ด้วยการปฏิวัติประสบการณ์ออฟไลน์ที่อธิบายไว้ข้างต้น
   ○ ตัวอย่างเช่น การจัดทำหนังสือเล่มเล็ก branded ของ Yanolja เพื่อแนะนำวัฒนธรรมเกาหลีให้แขกชาวต่างชาติ

10. key risks
    10.1 lacking hedgehog concept
    ○ ภาพลักษณ์ยังไม่ชัดเจนก่อน IPO: พูดถึงการเปลี่ยนตัวเองเป็นบริษัท B2B SaaS และโฆษณาตัวเองว่าเป็นบริษัทเทค
    ○ บริษัทควรกลับมานิยาม hedgehog concept ใหม่ โดยโฟกัสที่ OTA และธุรกิจที่พักซึ่งเป็นแก่นแท้ของตน
    10.2 restrictive + diminishing local market
    ○ ประชากรในประเทศซึ่งเป็นฐานผู้บริโภคกำลังเข้าสู่สังคมสูงวัย และจำนวนรวมก็ลดลงด้วย
    ○ หากมีกฎหมายแพลตฟอร์มฉบับใหม่ ก็มีความเป็นไปได้สูงว่าจะไม่เป็นผลดีกับบริษัทที่ครองบริบทของธุรกิจที่พักอยู่

11. ending thoughts
    Yanolja เริ่มต้นจากเว็บไซต์ข้อมูลโมเทล ก่อนจะก้าวขึ้นเป็น OTA อันดับ 1 ของเกาหลีและสร้างเรื่องราวความสำเร็จขึ้นมา ตอนนี้บริษัทกำลังมุ่งสู่ความฝันที่ใหญ่กว่าและเตรียมเข้าจดทะเบียนใน Nasdaq
    ○ หากสามารถครอบครองบริบทการเดินทางทั้งในและต่างประเทศของชาวเกาหลีได้อย่างสมบูรณ์
    ○ หากสามารถมอบประสบการณ์พิเศษในทุกจุดสัมผัสของผู้บริโภค ตั้งแต่การจองออนไลน์ไปจนถึงการท่องเที่ยวออฟไลน์ โดยอาศัยข้อมูล B2B2C และ B2B จำนวนมหาศาล
    บริษัทก็อาจก้าวขึ้นเป็น travel tech รายแรกที่ปฏิวัติธุรกิจที่พักได้อย่างแท้จริง
    ขอเป็นกำลังใจให้ Yanolja ก้าวผ่านความยากลำบากได้อย่างยอดเยี่ยม บนพื้นฐานของความหมกมุ่นกับลูกค้าและความเข้าใจอย่างลึกซึ้งต่อธุรกิจ

[nowfree]

ขอบคุณสำหรับบทความดี ๆ ที่สรุปไว้ได้อย่างชัดเจนและเป็นระเบียบมากครับ

[nottiger]

ขอบคุณสำหรับบทความดี ๆ ครับ

[toebee]

ขอบคุณที่อ่านอย่างสนุกนะ :)

[city7310]

ผมเป็นนักพัฒนาครับ ผมยังคงใช้โครงร่างที่เคยเห็นในบทวิเคราะห์บริษัทของ Alphasense เวลาวิเคราะห์อะไรสักอย่างมาจนถึงทุกวันนี้ ผมคิดว่าสิ่งที่ได้รับคำชมมาก็ต้องขอบคุณสิ่งนั้นทั้งหมดด้วย ขอบคุณที่เขียนบทความดี ๆ ให้เสมอมาครับ

[toebee]

ขอบคุณสำหรับคำชมมากๆ จริงๆ ครับ/ค่ะ :D จะพยายามให้มากขึ้นอีกเพื่อเขียนบทความดีๆ นะครับ/คะ ฮิฮิ

[laeyoung]

ตอนแรกก็คิดว่า "ทำไมอันนี้ถึงเป็นบทสรุปนะ?" แต่พอไปดูต้นฉบับแล้วก็เป็นบทสรุปจริง ๆ นั่นแหละ?!! ขอบคุณสำหรับบทความดี ๆ ครับ!

[toebee]

ขอบคุณครับ ฮ่าๆ มันก็ใช้แรงพอสมควรเหมือนกัน แล้วก็เพราะทำเป็นงานอดิเรก(?) เลยดำเนินการในรูปแบบ 1 คน 1 โพสต์ต่อไตรมาสครับ