"กระแส AI" กำลังเปลี่ยนเป็น "ฟองสบู่ AI" หรือไม่?

(newyorker.com)

6 คะแนน โดย GN⁺ 2025-08-15 | 2 ความคิดเห็น | แชร์ทาง WhatsApp

Nvidia ทำสถิติราคาหุ้นสูงสุดใหม่ ส่งให้มูลค่าตลาดแตะ 4.4 ล้านล้านดอลลาร์ กลายเป็นบริษัทอันดับ 1 ของโลก และทำให้ กระแส AI ถูกนำไปเปรียบเทียบกับฟองสบู่ดอตคอมในอดีต
Goldman Sachs วิเคราะห์ว่าการพุ่งขึ้นของหุ้นเทคในรอบนี้ยังไม่ใช่ฟองสบู่ เพราะมีผลประกอบการที่แข็งแกร่งรองรับ แต่หุ้นบางตัวในช่วงหลังเริ่มส่งสัญญาณร้อนแรงคล้ายปลายยุค 1990
มูลค่าที่สูงเกินจริงของ Palantir และการพุ่งแรงของ Figma IPO ชวนให้นึกถึงยุคดอตคอม ขณะที่บริษัท AI ระดับยูนิคอร์นจำนวนมากกำลังรอเข้าตลาด
ความตื่นเต้นของนักลงทุน การคึกคักของตลาด IPO และนโยบายผ่อนคลาย กำลังก่อรูปเป็น 4 เงื่อนไขสำคัญของฟองสบู่ แม้ตลาด AI ปัจจุบันจะเป็นโครงสร้างผูกขาดที่ขับเคลื่อนโดยบิ๊กเทคไม่กี่ราย
ในระยะยาว บทเรียนจากการเปรียบเทียบ Nvidia-Cisco ชี้ให้เห็นว่าแม้บริษัทเติบโตสูงก็อาจร่วงแรงได้ และท้ายที่สุดตลาดจะประเมินกระแสเงินสดของบริษัท

สถานะปัจจุบันของ Nvidia และตลาด AI

เดือนสิงหาคม 2025 หลังจาก Jensen Huang ซีอีโอของ Nvidia เข้าพบโดนัลด์ ทรัมป์ที่ทำเนียบขาว ก็มีข่าวเรื่องแผนขยายการผลิตในสหรัฐฯ และการยกเว้นภาษีศุลกากรเซมิคอนดักเตอร์
- ทันทีหลังการประกาศนี้ หุ้น Nvidia ก็ทำสถิติสูงสุดใหม่
- ด้วยมูลค่าตลาด 4.4 ล้านล้านดอลลาร์ บริษัทจึงแซง Microsoft ขึ้นเป็นบริษัทอันดับ 1 ของโลก
เหตุการณ์นี้ถูกมองว่าเป็นสัญลักษณ์ของยุคเฟื่องฟู AI ที่สอดรับกับความต้องการ GPU สำหรับฝึกโมเดล generative AI ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว
บนวอลล์สตรีท การถกเถียงว่ากระแส AI กำลังเดินซ้ำรอยฟองสบู่ดอตคอมหรือไม่กำลังขยายวง

การวิเคราะห์ของ Goldman Sachs

รายงาน: “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
ระหว่างปี 2020~2025 ดัชนี Nasdaq ปรับขึ้น 2 เท่า และแม้อัตราส่วน P/E จะเพิ่มขึ้น แต่ก็ยังไม่ถึงระดับ 150 เท่าของปี 2000
ประเมินว่า ‘Magnificent 7’ (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) มีผลประกอบการแข็งแกร่ง จึงทำให้โอกาสเป็นฟองสบู่ยังต่ำ
ตัวอย่าง: ระหว่างปี 2022~2025 รายได้ของ Nvidia เพิ่มขึ้น 5 เท่า และกำไรหลังภาษีเพิ่มขึ้น 10 เท่า
อย่างไรก็ตาม ช่วงหลังพฤติกรรม FOMO และการไล่ซื้อตามกระแสของนักลงทุนเพิ่มขึ้นจนชวนให้นึกถึงยุคดอตคอม

สัญญาณความร้อนแรงเกินไป

Palantir: หลังประกาศผลประกอบการล่าสุด มูลค่าตลาดอยู่ที่ระดับ 600 เท่าของกำไรในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา และ 130 เท่าของรายได้
Figma IPO: ราคาเสนอขาย $33 → ราคาปิดวันแรกที่เข้าตลาด $115.50 (เพิ่มขึ้น 250%) จากนั้นแม้จะลดลงมาต่ำกว่า $80 แต่ก็ยังมากกว่า 2 เท่า
กรณีความสำเร็จเหล่านี้กำลังยิ่งเสริมแรงจูงใจให้บริษัท AI ระดับยูนิคอร์นเข้าจดทะเบียนในตลาด
- บริษัท AI ที่รอ IPO: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity เป็นต้น
โฆษณา

การก่อตัวของเงื่อนไขฟองสบู่และสภาพแวดล้อมเชิงนโยบาย

4 เงื่อนไขสำคัญของการเกิดฟองสบู่:
1. ความคาดหวังของนักลงทุนต่อเทคโนโลยีนวัตกรรม
2. วาณิชธนกิจที่หวังค่าธรรมเนียมจาก IPO
3. ความง่ายในการระดมทุนระยะเริ่มต้น
4. นโยบายภาครัฐและการเงินที่ผ่อนคลาย
AI Action Plan ของรัฐบาลทรัมป์มีเป้าหมายลดกฎระเบียบและจำกัดการกำกับดูแลในระดับมลรัฐ
ความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐจะลดดอกเบี้ยอาจเพิ่มแรงหนุนให้ตลาดปรับขึ้นต่อ

โครงสร้างตลาด AI และแนวโน้มระยะยาว

เศรษฐกิจ AI ในปัจจุบันเป็นโครงสร้างผูกขาดที่มี Big Tech เป็นศูนย์กลาง โดยบริษัทขนาดใหญ่ที่สามารถสร้างและดูแลโมเดลขนาดใหญ่ได้เป็นฝ่ายนำตลาด
อุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดของสตาร์ตอัปสูง ทำให้ต่างจากยุคดอตคอมที่บริษัทจำนวนมากเติบโตได้กว้างขวาง และอาจกลายเป็นการกระจุกตัวของผลประโยชน์อยู่กับบริษัทยักษ์ใหญ่เพียงไม่กี่ราย
นโยบายต่อต้านการผูกขาดอาจช่วยบรรเทาเรื่องนี้ได้ แต่ก็มีความเสี่ยงที่จะถูกผลักดันอ่อนแรงลงจากการล็อบบี้ทางการเมือง

การเปรียบเทียบ Nvidia-Cisco และความเสี่ยงในการลงทุน

ในช่วงปี 1998~99 Cisco Systems ซึ่งเป็นซัพพลายเออร์อุปกรณ์สำคัญของโครงสร้างพื้นฐานอินเทอร์เน็ต เคยมีราคาหุ้นพุ่งแรง แต่ในปี 2000 ร่วงลง 40% และภายใน 1 ปีทรุดหนักถึง 80%
มีการชี้ว่ากรณีนี้คล้ายกับ Nvidia ในปัจจุบันที่ GPU เป็นแกนหลักของโครงสร้างพื้นฐาน AI
ดังคำกล่าวของเบนจามิน เกรแฮม ในระยะสั้นตลาดหุ้นเป็น “เครื่องลงคะแนน” แต่ในระยะยาวเป็น “เครื่องชั่ง” : "กระแสเงินสดเป็นตัวกำหนดมูลค่าของบริษัท"
ราคาหุ้น Nvidia ยังเพิ่มขึ้นอีก 150% แม้หลังการเปรียบเทียบดังกล่าว ทำให้สถานการณ์ตอนนี้เป็นการอยู่ร่วมกันของความร้อนแรงระยะสั้นและความเสี่ยงระยะยาว

2 ความคิดเห็น

carloscox 2025-08-16

ดูเหมือนว่าภายในซิลิคอนแวลลีย์เองยังมอง Google/NVIDIA ในระยะยาวกันอยู่พอสมควรนะครับ/ค่ะ รู้สึกว่ายังอีกไกลกว่าจะไปถึงเพดานสูงสุด

GN⁺ 2025-08-15

ความเห็นจาก Hacker News

ตั้งแต่การระบาดใหญ่ทั่วโลก สงครามยูเครน ดอกเบี้ยสูง, ภาษีศุลกากร จนถึง AI ในตอนนี้… ทุกครั้งก็มีคำทำนายว่าตลาดหุ้นจะพัง
- คิดว่าสักวันหนึ่งก็คงมีคำทำนายที่ถูกต้อง แต่ไม่มีใครรู้ว่าเมื่อไรและเพราะอะไร
- เพราะงั้นฉันจึงเลือกกระจายการลงทุนและเตรียมตัวอย่างมีเหตุผล แต่ไม่คิดว่าการปล่อยให้ตัวเองถูกชักจูงด้วย คำทำนายวิกฤต ใหม่ๆ ทุกครั้งจะเป็นกลยุทธ์ที่ดี
- จะตีความได้เช่นกันว่าคนที่ถือครองสินทรัพย์ได้ครอบงำระบบอย่างสมบูรณ์ จนมีการจัดการไม่ให้พวกเขาขาดทุนไม่ว่าเกิดอะไรขึ้น
  - ตัวอย่างเช่น ตอนกรณี SV Bank กฎคุ้มครองผู้ฝากเงินถูกเปลี่ยนแบบ ย้อนหลัง เพื่อชดเชยความเสียหาย
- หลังจากช่วงโรคระบาด ฉันก็เลิกพยากรณ์ตลาดหุ้นหรือฟองสบู่ไปเลย
  - ตอนนี้เหมือนเรากำลังอยู่ในภาพลวงตา และคิดว่าถ้าความฝันนี้จบลงก็น่าจะ หายนะ แต่ไม่รู้ว่าฉันจะมีชีวิตอยู่ได้เห็นไหม
- ถ้าดูจากกรณีในอดีต บางเหตุการณ์ก็ทำให้ตลาดร่วงหนักจริง แต่ก็เลี่ยงภาวะซบเซาระยะยาวได้เพราะการแทรกแซงของ Fed
  - แต่ถ้าการแทรกแซงแบบนี้ดำเนินต่อไป ปัญหาคือผลตอบแทนที่แท้จริงของพอร์ตกระจายความเสี่ยงจะค่อยๆ ลดลง
  - เลยดูเหมือนว่ากองทุนไพรเวตอิควิตี้กำลังมองหา แหล่งรายได้ทางเลือก อย่างการซื้อบ้านแล้วขึ้นค่าเช่า
- เป็นเรื่องแปลกที่ดอกเบี้ยขึ้นจากต่ำกว่า 1% ไปถึง 4.5% แล้ว แต่มูลค่าบริษัทกลับไม่ลดลง
  - ในสถานการณ์ที่เงินเฟ้อยังสูงก็ยากจะลดดอกเบี้ย และบางบริษัทก็อยู่ในสภาพ มูลค่าสูงเกินจริง เมื่อเทียบกับผลประกอบการ
  - อสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ก็ดูยังประเมินมูลค่าสูงเกินไปเหมือนกัน และการที่ยังไม่มีการทรุดหนักในสถานการณ์แบบนี้กลับเหมือนปาฏิหาริย์
- คนรวยก็ยังเป็นคนรวย และเงินนั้นก็ต้องถูก ลงทุน ไว้ที่ไหนสักแห่ง
คิดว่าตลาด AI อยู่ในภาวะฟองสบู่ไปแล้ว
- ถ้ามีเฮดจ์ฟันด์ ฉันอยากเอาไปใช้กับการ ชอร์ต บริษัท AI มากกว่า
AI กำลังช่วยฉันในการค้นหา ทำความเข้าใจ และลงมือทำสิ่งที่ต้องการ
- สตาร์ตอัปบางแห่งจะประสบความสำเร็จ และที่เหลือก็น่าจะหายไปจากตลาด
- แต่เหมือนกรณี Amazon ในช่วงฟองสบู่ .com ต่อให้รู้ว่าใครคือผู้ชนะ ถ้าจังหวะหรือราคาไม่ถูกต้องก็อาจ ขาดทุน ได้
- ถ้ามี กรณีนวัตกรรม ที่ก่อนหน้านี้ทำไม่ได้จริงๆ อยากให้ช่วยแชร์
มีความกังวลว่าฟองสบู่ครั้งนี้อาจไม่ยุบลงเอง
- หลังโควิดความเหลื่อมล้ำรุนแรงขึ้น และกลุ่มมหาเศรษฐีกำลังดูดซับทรัพย์สินของชนชั้นกลางเพื่อนำไปลงทุนในบริษัท AI
- เป้าหมายน่าจะเป็นการสร้างโครงสร้างที่แทนที่คนและไม่ต้องจ่ายค่าแรง
- ต่อให้ประสิทธิภาพของ AI ยังไม่สมบูรณ์ กระแสนี้ก็อาจดำเนินต่อไปได้เพราะการแข่งขันยังไม่มาก
- ตามข้อมูลที่เพิ่งเห็นล่าสุด การลงทุนในศูนย์ข้อมูล AI แซงการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคใน GDP ไปแล้ว
  - โดยปกติการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคจะคิดเป็น 2/3 ของ GDP ดังนั้นความเร็วระดับนี้ดูไม่ยั่งยืน
  - ก็ยังไม่แน่ชัดว่าผลตอบแทนจากการลงทุนจะกลับไปถึงบริษัทจริงๆ หรือไม่
- ถ้ามองแบบทฤษฎีสมคบคิด ก็อาจคิดถึงความเป็นไปได้ของการทำให้ฟองสบู่แตกแบบจับ จังหวะเวลา ทางการเมืองเหมือนปี 2008 ได้
มีคำพูดติดตลกว่า “ทำนายการล่มของตลาด 9 ครั้ง จากการล่มจริง 5 ครั้ง”
- แต่ถ้าตลาดเชื่อคำทำนายส่วนใหญ่จริง การล่มนั้นก็คงไม่เกิดขึ้น
ไม่ว่า AI จะใช่หรือเป็นฟองสบู่ อย่างน้อยบางส่วนก็คงต้องเป็นฟองอยู่แล้ว
- แต่ความร้อนแรงเกินไปในระยะสั้นไม่ได้แปลว่าตัวเทคโนโลยีหรือความเร็วของการเปลี่ยนแปลงนั้นไม่จริง
- ฟองสบู่ดอตคอมไม่ได้ทำให้เทคโนโลยีเว็บกลายเป็นของแย่
- แม้ในฟองสบู่ครั้งก่อนก็ยังมีบริษัทยักษ์ใหญ่อย่าง FAANG เกิดขึ้น และทำให้เทคโนโลยีที่เคยสัญญาไว้กลายเป็นความจริง
  - ครั้งนี้ก็เช่นกัน สตาร์ตอัปที่ได้เงินจาก VC จำนวนมากคงล้มไปหลายราย แต่บริษัทใหญ่จะดูดซับเทคโนโลยีและทำให้มันแพร่หลายในแบบที่เราคาดไม่ถึง
มองว่า AI ตอนนี้ถูกประเมินค่าสูงเกินจริง
- ประโยชน์ใช้สอยจริงมีเพียงราว 20% ของที่อ้างกัน และสุดท้ายก็มีแค่ การสร้างภาพและข้อความ
- ที่จริงเรามีภาพและข้อความมากพอจะเสพไปทั้งชีวิตแล้วยังเหลือ
- มูลค่าที่แท้จริงของโค้ดคือการมี คน ที่ดูแลมันอยู่ และถ้าสิ่งนั้นหายไป มูลค่าก็จะไม่มั่นคง
- มีความเสี่ยงที่ข้อความที่ LLM สร้างขึ้นจะไม่ใช่เสียงสะท้อนของความคิดมนุษย์ แต่สมองของคนจะถูกเติมเต็มด้วยเสียงสะท้อนจากผลลัพธ์ของ LLM แทน
มีคนพูดเรื่องฟองสบู่ AI กันมาตั้งแต่อย่างน้อย 10 ปีก่อนแล้ว
- ถ้าความเร็วของการพัฒนาหยุดลง ฟองสบู่ก็อาจยุบได้ แต่ดูเหมือนทุกปีก็มีเกมรอบใหม่เปิดขึ้นเสมอ
- ถ้าเมื่อไร LLM เริ่มบริหารตลาดหุ้นได้เองแบบอัตโนมัติ ค่อยเริ่มกังวลตอนนั้นก็ได้
  - ยังมีมุกประมาณว่า “ChatGPT ออกข่าวมาครบ 10 ปีหรือยังนะ?” ด้วย