Backblaze - บริษัทจัดเก็บข้อมูลที่ยังขาดทุน ท่ามกลางคดีความ ข้อสงสัยเรื่องการทำบัญชี และการขายหุ้นโดยคนวงใน

• Backblaze เข้าตลาดหลักทรัพย์โดยชูจุดเด่นด้าน คลาวด์สตอเรจและแบ็กอัป แต่หลัง IPO ในเดือนพฤศจิกายน 2021 ก็ขาดทุนทุกไตรมาส จำนวนหุ้นเพิ่มขึ้น 80% และราคาหุ้นร่วงลง 71%
• ในเดือนตุลาคม 2024 อดีตรองประธานฝ่าย IR James Kisner และอดีตผู้อำนวยการอาวุโสฝ่าย FP&A Huey Hall ยื่นฟ้องบริษัท โดยกล่าวหาว่ามีการทุจริตทางบัญชี คาดการณ์ผลประกอบการเกินจริง และตอบโต้ผู้เปิดโปงภายใน
• ตามคำฟ้อง ผู้ก่อตั้งผลักดันแผนขายหุ้นวันละ 10,000 หุ้นทันทีหลังพ้นช่วง IPO lock-up และแม้จะมีคำเตือน ราคาหุ้นก็ร่วงลงถึง 3.82 ดอลลาร์ ในปลายเดือนพฤศจิกายน 2022 ซึ่งต่ำกว่าราคา IPO 76%
• ตั้งแต่ปี 2022 Backblaze ได้บันทึกต้นทุนพัฒนาซอฟต์แวร์เป็นสินทรัพย์ในสัดส่วน 9.8%~14.4% ของรายได้ต่อปี และ Morpheus Research ชี้ว่าเป็นสัดส่วนที่สูงที่สุดในกลุ่มบริษัท Enterprise SaaS เทียบเคียง 42 แห่งที่ตรวจสอบ
• บริษัทชูการเติบโตของ B2 Cloud Storage การเปลี่ยนผ่านไปสู่ลูกค้ารายใหญ่ การเพิ่มขึ้นของลูกค้า AI และการลดต้นทุน แต่ก็ถูกวิจารณ์ว่าแข่งขันในตลาด สตอเรจทั่วไปที่เน้นราคา ระหว่างคู่แข่งอย่าง Wasabi และเหล่า hyperscaler

---

บริษัทและโครงสร้างธุรกิจ

• Backblaze เป็นบริษัทด้าน คลาวด์สตอเรจและการสำรองข้อมูล มีสำนักงานใหญ่ที่ San Mateo, California ก่อตั้งในปี 2007 โดย CEO Gleb Budman และผู้ร่วมก่อตั้ง
• บริษัทเข้าจดทะเบียนผ่าน IPO เมื่อวันที่ 11 พฤศจิกายน 2021 และระดมทุนได้ราว 100 ล้านดอลลาร์
• ธุรกิจแบ่งเป็นสองแกนหลัก
  • B2 Cloud Storage: IaaS ที่ให้ลูกค้าเก็บข้อมูลและให้นักพัฒนาสร้างแอปพลิเคชันได้
  • Computer Backup: SaaS ที่สำรองข้อมูลอุปกรณ์อัตโนมัติและให้พื้นที่จัดเก็บแบบ “แทบไม่จำกัด”
• หลังเปิดตัว B2 Cloud Storage ในปี 2015 Backblaze เน้นจุดขายเรื่องต้นทุนต่ำกว่าผู้นำตลาดอย่าง AWS มาโดยตลอด
• ใน Q4 2024 รายได้จาก B2 Cloud Storage อยู่ที่ 17.1 ล้านดอลลาร์ แซงรายได้จาก Computer Backup ที่ 16.7 ล้านดอลลาร์
• ตามหนังสือชี้ชวนล่าสุด ฐานลูกค้าเดิมยังเน้นผู้บริโภครายบุคคลและธุรกิจขนาดเล็กเป็นหลัก

เรื่องเล่าการเติบโตและการลดต้นทุน

• ในการประกาศผลประกอบการ Q4 2024 CEO Gleb Budman ระบุว่า B2 Cloud Storage คือหัวใจสำคัญของการเติบโตในอนาคตของบริษัท
  • ณ Q4 ธุรกิจ B2 Cloud Storage มีสัดส่วนมากกว่า 50% ของบริษัท
  • อัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วถูกระบุว่าอยู่ที่ 14% เพิ่มเป็นสองเท่าเมื่อเทียบกับปีก่อน
• Backblaze อธิบายว่าได้เปลี่ยนกลยุทธ์ go-to-market เพื่อมุ่งจับลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่ขึ้น
• ในเดือนกรกฎาคม 2024 บริษัทลดพนักงานลง 12% และเดินหน้ามาตรการลดต้นทุน
• มีการเปลี่ยนตัวผู้บริหารด้วย
  • จ้าง Jason Wakeam เป็น Chief Revenue Officer
  • จ้าง Marc Suidan เป็น CFO
• ในงานนำเสนอนักลงทุนเดือนมีนาคม 2025 บริษัทระบุว่าลูกค้า AI เพิ่มขึ้น 65% เมื่อเทียบกับปีก่อน

การขาดทุนหลัง IPO และการลดสัดส่วนผู้ถือหุ้น

• Backblaze ไม่เคยมีกำไรแม้แต่ไตรมาสเดียวตั้งแต่เข้าตลาดในเดือนพฤศจิกายน 2021
• ตลอด 4 ปีล่าสุด บริษัทขาดทุนสะสม 181.3 ล้านดอลลาร์ และใน Q4 2024 ก็ยังมี ผลขาดทุนสุทธิ 14.4 ล้านดอลลาร์
• จำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายเพิ่มจาก 30.3 ล้านหุ้น ในเดือนพฤศจิกายน 2021 เป็นประมาณ 54.3 ล้านหุ้น ใน Q1 2025
• Morpheus Research มองว่า ค่าตอบแทนเป็นหุ้น คือสาเหตุหลักของการลดสัดส่วนผู้ถือหุ้น
  • ในปี 2024 เพียงปีเดียว มีการให้ค่าตอบแทนเป็นหุ้นมูลค่าราว 28.6 ล้านดอลลาร์
  • คิดเป็นประมาณ 11.4% ของมูลค่าตลาดปัจจุบันของ Backblaze

คดีของอดีตผู้บริหารและข้อสงสัยเรื่องการขายหุ้นโดยคนวงใน

• ในเดือนตุลาคม 2024 อดีตรองประธานฝ่าย IR James Kisner และอดีตหัวหน้าฝ่าย FP&A Huey Hall ยื่นฟ้อง Backblaze ในรัฐแคลิฟอร์เนีย
• คำฟ้องทั้งสองระบุว่า Backblaze สนับสนุนการขายหุ้นครั้งใหญ่ของผู้ก่อตั้งหลัง IPO ปี 2021 และกดดันให้ทำให้ผลประกอบการทางการเงินดูดีกว่าความเป็นจริง
• ตามคำฟ้อง ผู้ก่อตั้งทั้ง 5 คนวางแผนซื้อขายแบบ 10b5-1 หลังพ้นช่วง IPO lock-up โดยให้แต่ละคนขาย 2,000 หุ้น ในทุกวันทำการ
  • รวมแล้วผู้ก่อตั้งขายวันละ 10,000 หุ้น
  • ยังมีข้อกล่าวหาว่าพนักงานยุคแรกบางส่วนก็ต้องการขายวันละ 2,000 หุ้นเช่นกัน
• ตามคำฟ้องของ James Kisner เจ้าตัวเอง, General Counsel Tom MacMitchell, CFO Frank Patchel และที่ปรึกษาตลาดทุนภายนอก เคยเตือนว่าอาจเกิดแรงกดดันขาลงต่อหุ้นที่มีสภาพคล่องต่ำ
• คำฟ้องของ Hall ก็กล่าวว่าผู้ก่อตั้งเพิกเฉยต่อ “คำแนะนำจากตลาดทุนภายนอกทั้งหมด” และเดินหน้าขายต่อไปเต็มเพดานที่แผน 10b5-1 อนุญาต

ราคาหุ้นร่วงและอีเมลของ Brian Wilson

• Backblaze เปิดเผยแผนซื้อขายอัตโนมัติ 10b5-1 ของผู้ก่อตั้งเมื่อวันที่ 13 เมษายน 2022
• ตลอด 6 เดือนตั้งแต่ 10 พฤษภาคม ถึง 10 พฤศจิกายน 2022 ผู้ก่อตั้ง 5 คนขายหุ้นรวม 1.28 ล้านหุ้น ตามข้อมูลของ Bloomberg
  • คิดเป็นประมาณ 9% ของปริมาณซื้อขายทั้งหมดในช่วงนั้น
  • ในบางวัน การขายของคนวงในคิดเป็นมากกว่า 20% ของปริมาณซื้อขายรายวัน
• เมื่อวันที่ 22 พฤศจิกายน 2022 ราคาหุ้น Backblaze ร่วงลงถึง 3.82 ดอลลาร์ ต่ำกว่าราคา IPO 76%
• ตามคำฟ้องของ Kisner ผู้ร่วมก่อตั้งและ CTO ในขณะนั้น Brian Wilson เขียนในอีเมลภายในว่า “แม้ BLZE จะตรงดิ่งลงไปที่ 0 การที่ผมขายทุกวันก็สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง และผมจะไม่เสียใจเลย”
• Wilson ลาออกจากตำแหน่ง CTO หกสัปดาห์หลังส่งอีเมลนี้ และจากข้อมูล Bloomberg กับเอกสารเปิดเผยของบริษัท ดูเหมือนเขาจะยังขายหุ้นต่อหลังจากนั้น

ข้อสงสัยเรื่องแรงกดดันในการรับรองงบการเงินและการคาดการณ์กระแสเงินสด

• Huey Hall อ้างว่าในปี 2022 และ 2023 Backblaze กดดันให้รับรองงบการเงินที่ “มองโลกในแง่ดีเกินไป” เพื่อพยุงราคาหุ้น
• Hall ระบุว่าเขาปฏิเสธการรับรองงบการเงินที่ไม่ถูกต้องอย่างน้อย สามครั้งเป็นลายลักษณ์อักษร
• ในร่าง 10-K ปี 2022 เขาเห็นว่ามีการบิดเบือนในหัวข้อต่อไปนี้ จึงปฏิเสธการรับรอง

  • Fixed Assets

  • Capitalized R&D

  • Cash Flow statements

    • Equity accounting
    • ตามคำฟ้องของ Hall ทุกครั้งที่เขาปฏิเสธการรับรองรายงานต่อ SEC, Corporate Controller Waleed Kazmi จะเป็นผู้ลงนามแทน
    • คำฟ้องของ Kisner ก็สนับสนุนข้อกล่าวหาของ Hall เรื่องงบการเงินไม่ถูกต้อง และระบุว่าในปี 2023 CFO ได้ส่ง ประมาณการกระแสเงินสดที่พองเกินจริง เพื่อให้ผ่านความเห็น going concern ของผู้สอบบัญชี BDO
    • Kisner ระบุว่าในเดือนพฤษภาคม 2023 เขาเห็นว่าประมาณการกระแสเงินสดของ Backblaze ถูกทำให้สูงเกินจริงราว 10 ล้านดอลลาร์ จึงแจ้งต่อคณะกรรมการ และหลังจากนั้นก็มีการสอบสวนโดยสำนักงานกฎหมายภายนอก
    • ตามคำฟ้องของ Kisner การสอบสวนนี้พบ material weakness ในการควบคุมภายใน แต่การสอบสวนภายในไม่ได้ถูกเปิดเผยต่อผู้ถือหุ้น
    • Backblaze เปิดเผยในรายงาน Q3 2023 ว่ามี material weakness เกี่ยวกับการประเมิน going concern แต่ตามคำฟ้องของ Kisner บริษัทอธิบายสาเหตุว่าเป็น “สมมติฐานที่ผิด” และ “ข้อผิดพลาดในการคำนวณ”

ข้อสงสัยเรื่องการปกปิดการขายหุ้นของผู้บริหารที่ลาออก และการขายหุ้นของ CEO

• ในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 CEO Gleb Budman ระบุว่าผู้ก่อตั้งบางคนและพนักงานยุคแรกเริ่มทยอยออกจากบริษัท
• ตามคำฟ้องของ Kisner มีการกล่าวหาว่า Backblaze วางแผนให้รอ 61 วัน หลังลาออก เพื่อหลีกเลี่ยงภาระการรายงานเปิดเผยและไม่ให้ผู้ถือหุ้นเห็นการขายหุ้นของผู้บริหารที่ออกไปแล้ว
• General Counsel Tom MacMitchell แสดงความกังวลในอีเมลภายในว่าราคาหุ้นอาจถูก “crush” จากหุ้นที่คนวงในและพนักงานถืออยู่จำนวนมาก รวมถึงแรงขายที่สะสมอยู่
• ราว 66 วันหลังอีเมลนั้น ในวันที่ 27 มิถุนายน 2023 ราคาหุ้น Backblaze ทำจุดต่ำสุดใหม่ระหว่างวันที่ 3.50 ดอลลาร์
• Budman กล่าวในการประกาศผลประกอบการ Q2 2023 ว่าเขายกเลิกแผนซื้อขาย 10b5-1 ของตนเอง
• ตามคำฟ้องของ Kisner Budman ขายหุ้นมูลค่า 1.6 ล้านดอลลาร์ ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 ทั้งที่รู้อยู่แล้วว่า CFO Frank Patchel กำลังจะเกษียณ
• หลังการประกาศเกษียณของ CFO ราคาหุ้น Backblaze ร่วงลงระหว่างวันสูงสุด 26%

การบันทึกเป็นสินทรัพย์และตัวชี้วัดกระแสเงินสดแบบปรับปรุง

• Morpheus Research อ้างว่า Backblaze บันทึก internal-use software development costs เป็นสินทรัพย์มากเกินไป จนทำให้ผลขาดทุนดูน้อยกว่าความจริง
• เมื่อไม่รับรู้ต้นทุนเป็นค่าใช้จ่ายในงวด แต่บันทึกเป็นสินทรัพย์ จะทำให้ความสามารถทำกำไรระยะสั้นดีขึ้นหรือทำให้ขาดทุนน้อยลง
• สัดส่วนการบันทึกต้นทุนซอฟต์แวร์เป็นสินทรัพย์ของ Backblaze เทียบกับรายได้เป็นดังนี้
  • 2021: 5.4%
  • 2022: 10.1%
  • 2023: 14.4%
  • 2024: 9.8%
• Morpheus Research เปรียบเทียบการเปิดเผยการบันทึกต้นทุนซอฟต์แวร์เป็นสินทรัพย์ของบริษัท Enterprise SaaS เทียบเคียง 42 แห่งตามนิยามของ AlphaSense และอ้างว่า Backblaze มีสัดส่วนต่อรายได้ปี 2024 สูงที่สุด สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 2.1% ราว 5 เท่า
• ตามการคำนวณในรายงาน หากปี 2024 Backblaze บันทึกเป็นสินทรัพย์ในระดับเฉลี่ยของกลุ่ม ผลขาดทุนก่อนภาษีจะเพิ่มจาก 48.5 ล้านดอลลาร์ เป็น 58.3 ล้านดอลลาร์ หรือแย่ลง 20%
• ใน Q3 2024 Backblaze เปิดตัวตัวชี้วัด non-GAAP ใหม่ชื่อ adjusted free cash flow และตั้งเป้าพลิกเป็นบวกตามตัวชี้วัดนี้ใน Q4 2025
• ใน Q4 2024 บริษัทเปลี่ยนนิยามของตัวชี้วัดดังกล่าว โดยตัดค่าใช้จ่ายจากการปรับโครงสร้างและต้นทุนการยุติคดีความออก
• Morpheus Research แย้งว่าหากคาดว่าจะมีต้นทุนยุติคดี บริษัทก็ควรเปิดเผยหนี้สินที่อาจเกิดขึ้นที่เกี่ยวข้องด้วย

ปัญหาเรื่องการเปิดเผยข้อมูลและการสื่อสารกับนักลงทุน

• Backblaze ย้ำเรื่องความโปร่งใสและความเป็นมิตรต่อผู้ถือหุ้นมาโดยตลอด แต่ Morpheus Research มองว่าประเด็นต่อไปนี้ไม่ได้ถูกเปิดเผยอย่างเพียงพอ
  • ข้อกล่าวหาเรื่องการทุจริตทางบัญชีจากอดีตพนักงานอาวุโส
  • การสอบสวนภายใน
  • การสิ้นสุดการจ้างงานของพนักงานดังกล่าว
  • คดีฟ้องร้องสองคดีที่ยื่นในเดือนตุลาคม 2024
• ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2022 ถึงพฤษภาคม 2024 Backblaze รับคำถามจากนักลงทุนรายย่อยติดต่อกัน 9 ไตรมาส แต่ตั้งแต่การประกาศผลประกอบการ Q2 2024 เป็นต้นมา บริษัทไม่รับคำถามจากนักลงทุนรายย่อยอีก
• ผู้เข้าร่วมการประกาศผลประกอบการ Q4 ที่เปิดเผยมีเพียงนักวิเคราะห์ฝั่ง sell-side ที่ติดตามหุ้นนี้ และตามข้อมูล Bloomberg ทั้ง 7 รายต่างให้คำแนะนำซื้อ
• Backblaze ไม่เปิดเผย จำนวนลูกค้าที่ใช้จ่ายเกิน 50,000 ดอลลาร์ต่อปี ใน Q4 2024 ซึ่งเป็นตัวเลขสำคัญต่อการประเมินความสำเร็จของการเปลี่ยนผ่านไปสู่ลูกค้าองค์กรรายใหญ่
• อดีตผู้บริหาร Backblaze รายหนึ่งกล่าวว่าฝ่ายบริหารกังวลว่าตัวเลขนี้อาจไม่ได้เพิ่มขึ้นเสมอไป จึงระมัดระวังไม่ให้เกิดภาระต้องเปิดเผยอย่างต่อเนื่อง

ประวัติของ CFO คนใหม่ Marc Suidan

• หลัง CFO เดิม Frank Patchel ลงจากตำแหน่ง Backblaze ได้จ้าง Marc Suidan เป็น CFO ในเดือนสิงหาคม 2024
• Suidan เคยเป็น CFO ของ Beachbody ตั้งแต่พฤษภาคม 2022 ถึงสิงหาคม 2024
• Morpheus Research อธิบายว่า Beachbody เป็นบริษัทการตลาดหลายชั้น และยกสถานการณ์ต่อไปนี้ในช่วงที่ Suidan ดำรงตำแหน่ง
  • ราคาหุ้น Beachbody ร่วงลงราว 91%
  • ใน 6 จาก 9 ไตรมาส ผลประกอบการต่ำกว่าคาดการณ์
  • EPS ใน Q4 2023 พลาดคาดตามข้อมูล Bloomberg ถึง 405%
• ใน 10-K ปี 2022 ของ Beachbody ระบุว่าพบ material weakness ในการควบคุมระบบ IT ที่เกี่ยวข้องกับการจัดทำงบการเงิน และในการควบคุมการวิเคราะห์การด้อยค่าของ goodwill และสินทรัพย์ระยะยาว

เสียงวิจารณ์เรื่องความแตกต่างของผลิตภัณฑ์และการตลาด AI

• ตลาดคลาวด์สตอเรจเป็นสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่ hyperscaler อย่าง Amazon, Microsoft และ Google ครองส่วนแบ่งมากกว่า 60%
• Backblaze เน้นย้ำเรื่องลูกค้า AI และโซลูชันที่แตกต่าง แต่พนักงานเก่าและผู้เกี่ยวข้องในคู่แข่งกล่าวว่า Backblaze แข่งขันหลักๆ ด้วยราคาต่ำ
• อดีตหัวหน้าฝ่ายขายของ Backblaze รายหนึ่งกล่าวว่าในการขายให้ลูกค้าองค์กรและ mid-market แทบไม่มีพื้นที่สำหรับการขายเชิงคุณค่า และโดยพฤตินัยคือการแข่งด้านราคา
• อดีตผู้บริหารระดับสูงของ Storj คู่แข่งอีกรายกล่าวว่า Backblaze มีเรื่องเล่าไม่พอสำหรับใช้ในตลาด AI
• อดีต CTO Brian Wilson วิจารณ์บน Reddit ว่า Backblaze อยากเชื่อมตัวเองเข้ากับ AI ซึ่งเป็น “ของใหม่ที่กำลังร้อนแรง” ทั้งที่บางอย่างไม่ใช่ AI
• Wilson บอกว่าลูกค้ารายนั้นอาจแค่สำรองข้อมูล training data ของ AI ไว้บน Backblaze B2 เท่านั้น

การแข่งขันกับ Wasabi

• Morpheus Research อ้างว่า Backblaze ไม่ได้เป็นรองแค่ hyperscaler รายใหญ่ แต่ยังเป็นรองคู่แข่งคลาวด์สตอเรจอย่าง Wasabi ที่ก่อตั้งในปี 2017 ด้วย
• ตามสื่ออุตสาหกรรม Blocks and Files, Wasabi รายงานการเติบโตของรายได้ 60~70% ตั้งแต่ปี 2022
• อดีตผู้บริหาร Backblaze กล่าวว่าทั้งในด้านการรับรู้แบรนด์ อัตราการเติบโต การมีอยู่ระดับโลก และสถานะในช่องทางขาย Wasabi ดูดีกว่า
• อดีตพนักงานฝ่ายขายอีกรายก็ประเมินว่ากลยุทธ์ช่องทางขายของ Backblaze เป็นรอง Wasabi
• ผู้บริหารปัจจุบันของ Wasabi ระบุว่าในช่วงเดือนครึ่งที่ผ่านมา มีลูกค้า AI อย่างน้อย 6 ราย ที่ย้ายจาก Backblaze มาใช้ Wasabi
• ในการประกาศผลประกอบการ Q4 2024 CFO Suidan ของ Backblaze กล่าวว่ามีการสูญเสียลูกค้ารายใหญ่ใน Q1
• ผู้บริหารฝ่ายขายของ Wasabi กล่าวว่าลูกค้าด้าน surveillance รายใหญ่ซึ่งเคยเป็นพาร์ตเนอร์ใหญ่ของ Backblaze ได้ย้ายมาใช้ Wasabi

บทสรุปของ Morpheus Research และผลประโยชน์ทับซ้อน

• Morpheus Research ประเมินว่า Backblaze เป็นตัวอย่างคลาสสิกของบริษัทเติบโตที่ล้มเหลว
• Backblaze ถูกวิจารณ์ว่าไม่เคยทำกำไรหลังเข้าตลาด และไม่สามารถสร้างมูลค่าให้แก่นักลงทุน IPO ได้
• คดีของอดีตผู้บริหารระบุว่าคนวงในเทขายหุ้นจำนวนมากในตลาดที่สภาพคล่องต่ำ และแปลงเป็นเงินสดหลายล้านดอลลาร์
• ตรงข้ามกับคำกล่าวอ้างของ Backblaze เรื่อง “โซลูชันที่ล้ำสมัยและพลิกตลาด” Morpheus Research มองว่าธุรกิจจริงเป็นเพียงธุรกิจสตอเรจที่แข่งขันสูงและกลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์
• Morpheus Research เปิดเผยว่าตนถือ สถานะ short ในหุ้น Backblaze และอาจได้รับผลกำไรจากสถานะดังกล่าว

[xguru]

อืม เมื่อ 5 ปีก่อนผมยังเคยลงข่าวเกี่ยวกับ Backblaze อยู่เลย.. แต่สุดท้ายก็กลายเป็นแบบนี้ไปแล้ว
Backblaze B2, เปิดเผย API ที่เข้ากันได้กับ S3
สร้างโฮสติ้งรูปภาพส่วนตัวฟรีด้วย Backblaze B2 และ Cloudflare

ในสหรัฐฯ เรามักจะได้เห็นสถานการณ์แบบนี้อยู่บ่อย ๆ คือมีการเปิดโปงประเด็นด้านลบพร้อมหลักฐานอย่างเปิดเผย และแจ้งสถานะการทำกำไรจากการขายชอร์ตไปด้วย