ถึงแฮ็กเกอร์ทุกคน: เงินเคลื่อนไหวอย่างไร

 (phrack.org)
58 คะแนน โดย GN⁺ 2026-01-08 | 2 ความคิดเห็น | แชร์ทาง WhatsApp
  • บทความที่วิเคราะห์กลไกการทำงานจริงของ คริปโตเคอร์เรนซี, เวนเจอร์แคปิทัล, และระบบนิเวศสตาร์ทอัพ จาก มุมมองของแฮ็กเกอร์และผู้ประกอบการ
  • อธิบายอย่างเป็นรูปธรรมว่าเป้าหมายแท้จริงของโทเค็นคือ "ราคาต้องขึ้น" เท่านั้น โดยแจกแจงสองกลไกคือ pump-and-dump แบบเอเชีย และ Ponzi ที่ถูกห่อให้ดูดี แบบตะวันตก
  • วิเคราะห์ผลกระทบของ อัตราดอกเบี้ยและประสิทธิภาพของเงินทุน ต่อเศรษฐกิจทั้งระบบ ผ่าน หลักการพื้นฐานทางการเงิน เช่น พันธบัตร หุ้น และ discounted cash flow (DCF)
  • วิจารณ์ แรงจูงใจที่บิดเบี้ยวของสตาร์ทอัพและเวนเจอร์แคปิทัล พร้อมชี้ให้เห็นผลข้างเคียงที่โครงสร้างซึ่งไล่ล่าแต่ ‘ผลตอบแทน 100 เท่า’ มีต่อผู้ก่อตั้ง พนักงาน และลูกค้า
  • แฮ็กเกอร์ไม่ควรกลัวตลาดทุน แต่ควรบริหารบริษัทให้สอดคล้องกับคุณค่าของตนเอง และสร้าง เลเวอเรจที่แท้จริง ด้วยมุมมองระยะยาว

0 - คำนำ (Preamble)

  • ผู้เขียนเป็นทั้งแฮ็กเกอร์ เจ้าของธุรกิจขนาดเล็ก และ CEO ที่มีประสบการณ์เดินมาสองเส้นทางที่ต่างกัน
  • แฮ็กเกอร์คือ คนที่เข้าใจว่าโลกทำงานอย่างไร
    • ในเชิงเทคนิค: เกิดอะไรขึ้นเมื่อพิมพ์ google.com, กระบวนการบูตคอมพิวเตอร์, memory training, A20, processor cache และ side channel, การ jailbreak บูตโหลดเดอร์ของ DSi ด้วยข้อบกพร่องทางแม่เหล็กไฟฟ้า, การปลด DRM ของ Spotify/Widevine/AES/SGX
  • ความสามารถในการรู้ว่าข้อมูลและทรัพยากรอยู่ที่ไหนก็เป็นทักษะของแฮ็กเกอร์เช่นกัน
    • การรู้แหล่งของ libgen, Sci-Hub, nyaa, วิธีเข้าร่วมซื้อ IDA Pro แบบหารกัน, วิธีเข้าถึง private tracker
  • การหลบเลี่ยงกระบวนการตรวจสอบสารพัดแบบและการคิดแบบ threat model ก็เป็นความสามารถของแฮ็กเกอร์
    • การข้ามการยืนยันทางอีเมล/SMS, การใช้ OBS virtual camera หลบการตรวจสอบที่ให้ชูใบขับขี่ต่อหน้าเว็บแคม
    • การตัดสินใจตามความเป็นจริงอย่าง “ไม่ใช่เป้าหมายที่คุ้มจะเผา 0day ใส่” และท่าทีที่อ่าน indictments เพื่อเรียนรู้จากความผิดพลาด เป็นต้น
  • การเงินและตลาดก็เป็นเป้าหมายให้แฮ็กได้เช่นกัน หากเข้าใจ “กลไกการทำงาน” ของมัน
    • เมื่อเปิด long position แบบ NVDA FD บน Robinhood ต้องเข้าใจ market microstructure จริง ๆ (ไม่ใช่แค่พูดว่า "Ken Griffin PFOF แย่") และจากสิ่งนี้อาจค้นพบ infinite money glitch ได้ (Sharpe ratio สูง)
    • วิธีขอพาสปอร์ตเพิ่มเติม, การอ่านกฎหมายภาษี, วิธีเจรจาเงินเดือน (หรือหุ้น), หลักการตั้งราคาสินค้าในซูเปอร์มาร์เก็ต
    • ทำไม shitcoin ยังถูกปั่นขึ้นต่อ, ทำไมสตาร์ทอัพห่วย ๆ ถึงได้ valuation บ้าคลั่ง, และสุดท้ายใครเป็นคนจ่ายต้นทุน (ใบ้: คุณ)
  • แก่นสำคัญคือ ไม่ใช่แค่เข้าใจคอมพิวเตอร์ แต่ต้อง เข้าใจทั้งโลกที่ประกอบขึ้นจากผู้คน และใช้ความรู้นั้นผลักดันความเปลี่ยนแปลงที่ต้องการ ซึ่งคือ แก่นแท้ของความเป็นแฮ็กเกอร์

1 - เกี่ยวกับผู้เขียน (About the Author)

  • เป็นแฮ็กเกอร์มา 13 ปี และเป็นผู้ร่วมก่อตั้งทีม CTF perfect blue (Blue Water)
  • พาทีม CTF ขึ้นอันดับ 1 ของโลก และเข้าร่วม DEF CON CTF
  • เคยชนะ GoogleCTF, PlaidCTF และ HITCON
  • ก่อตั้งบริษัทความปลอดภัย Zellic ในปี 2021 ร่วมกับเพื่อนแฮ็กเกอร์
    • จากการทำงานกับลูกค้าคริปโต ได้พบสภาพอุตสาหกรรมที่ทั้งเหลือเชื่อและน่าหดหู่
  • ตลาดคือ คอมพิวเตอร์ ที่คำนวณราคา valuation และการจัดสรรทรัพยากรของสังคม
  • เพราะแฮ็กเกอร์เชี่ยวชาญคอมพิวเตอร์ จึงควรเข้าใจระบบการเงินด้วย

2 - กำเนิดของ shitcoin (The Birth of a Shitcoin)

  • จุดประสงค์ของโทเค็นคือ "ราคาต้องขึ้น (Token go up)" เท่านั้น ไม่มีอย่างอื่น
  • ดีลโทเค็นมีอยู่สองแบบ: แบบเอเชีย และแบบตะวันตก

  • Asian Arrangement (การจัดแบบเอเชีย)

    • โครงสร้าง pump-and-dump แบบตรงไปตรงมา เป็นความสัมพันธ์สี่เหลี่ยมระหว่าง VC, market maker, exchange และผู้ก่อตั้งโปรเจกต์โทเค็น
    • Exchange: ดึงนักลงทุนเข้ามาผ่านการลิสต์โทเค็น ได้รับผลตอบแทนเป็นโทเค็นและเงินสด และมีอิทธิพลจากความสัมพันธ์กับลูกค้ารายย่อยรวมถึงสิทธิ์ตั้งชื่อสนามกีฬา
    • Market maker: สร้างสภาพคล่องให้ตลาดดูสุขภาพดีและเหมือนมีการเทรดคึกคัก ได้ค่าตอบแทนเป็น in-the-money call option ของโทเค็น จึงมีแรงจูงใจในการดันราคา
    • ผู้ก่อตั้ง: สร้างกระแสด้วยการโปรโมตและ shilling โทเค็นบน Twitter และหากจำเป็นก็มีอำนาจพิมพ์โทเค็นเพิ่มได้ (ทำหน้าที่เป็นเครื่องมือให้รางวัล)
    • VC: ได้ผลตอบแทนจากการจัดดีล ให้เงินทุนแก่ผู้ก่อตั้งแล้วถือ SAFT(Simple Agreement for Future Tokens) เพื่อรับสิทธิ์ “ได้โทเค็นในภายหลัง” พร้อมแพ็กภาพโปรเจกต์ให้ดูเหมือนเป็น "Next Big Thing"
    • ทุกฝ่ายหาเงินจากการถือความเสี่ยงของโทเค็นทั้งทางตรงและทางอ้อม แล้วดันราคาตอนลิสต์ก่อนที่คนวงในจะเทขาย
    • รายย่อยแพ้เสมอ และต่อให้การลิสต์พัง คนที่ต้องแบกความเสียหายก็ยังเป็นรายย่อยเท่านั้น

  • Western Way (แบบตะวันตก)

    • คือ โครงสร้าง Ponzi แบบเดียวกัน แต่ห่อให้ดูสุภาพเรียบร้อยกว่า
    • VC ทำหน้าที่ ‘เพิ่มมูลค่า’ ผ่านเรื่องเล่าอย่าง "เทคโนโลยีนี้พลิกโลกแค่ไหน" หรือ "ทีมนี้ไม่ธรรมดาเพียงใด"
    • แทนที่จะ pump-and-dump อย่างโจ่งแจ้ง ก็อัดเงินเข้าไปใน "โปรเจกต์ในระบบนิเวศ" เพื่อทำให้ดูเหมือนมีการใช้งานจริง
    • ใช้ตัวชี้วัดอย่าง TPS(ธุรกรรมต่อวินาที), TVL(มูลค่ารวมที่ล็อกไว้) ปั่นให้สูงเพื่อดัน valuation ของรอบถัดไป
    • บางกรณี VC ก็ทำหน้าที่เป็น market maker เอง และทำ market making ให้โทเค็นในพอร์ตโดยตรง
    • ตอนจบก็มักลงเอยคล้ายกันอยู่ดี (ต่างกันแค่บรรจุภัณฑ์)

  • แก่นแท้ของการเปิดตัวโทเค็น

    • ภารกิจอันดับหนึ่งของผู้ก่อตั้งโทเค็นคือ ออกสู่ตลาดทันที (GO TO MARKET NOW) และ เปิดตัวโทเค็น
    • มีแรงกดดันให้รีบเปิดตัวเพื่อรีบคว้า ‘ถุงเงิน’ และเทขายบางส่วนในตลาดรอง ก่อนที่ใครจะมาแย่ง narrative หรือก่อนที่วัฏจักร hype จะผ่านไป
    • เหตุผลที่คริปโตถูกแฮ็กบ่อยคือ บรรยากาศที่ ให้ความสำคัญกับการเปิดตัวมากกว่าความปลอดภัย
      • โค้ดที่นักพัฒนาวัย 20 กว่ารีบเขียนด้วย TypeScript/Golang ถูกปล่อยออกไปทั้งอย่างนั้น และแรงกดดันจาก product manager/CEO ก็ยิ่งเร่งการเปิดตัว
      • เป้าหมายถูกล็อกไว้ที่ "ปล่อยผลิตภัณฑ์" ไม่ใช่ "เขียนโค้ดให้ปลอดภัย" การจะรื้อแล้วเขียนใหม่ด้วย Rust แทบเป็นเรื่องที่ต้อง “ขอให้โชคดี”
    • สิ่งนี้เวิร์กมากเป็นพิเศษในปี 2017 (ก่อนจีนแบนคริปโต) และ shitcoin จำนวนมากในยุค ICO ก็หมุนไปตามโมเดล Asian Arrangement
    • แม้หลังการล่มสลายของ Luna, 3AC, Genesis และ FTX ในปี 2022 โครงสร้างนี้ก็ยังอยู่ เพียงแต่ดำเนินการอย่างไม่โจ่งแจ้งเท่าเดิม

  • หน้าที่ทางสังคมของ shitcoin

    • มันถูกบริโภคในฐานะเหมือนเป็น ‘ทางออก’ จาก ภาวะสิ้นศรัทธาทางการเงิน
    • ผู้คนรู้สึกว่าการเป็นแรงงานรับค่าจ้างแบบตันทางไม่อาจพาไปถึง “ความสำเร็จ” ได้ และก็มองไม่เห็นทางหนีอื่นที่ชัดเจน
    • ความรู้สึกที่สะสมจากการต้องใช้ชีวิตไปกับงานที่เกลียด และเห็นผลลัพธ์ทั้งหมดถูกเก็บเกี่ยวกลับไปเป็นมูลค่าให้ผู้ถือหุ้นเพียงอย่างเดียว เป็นสิ่งที่ยากจะยอมรับ
    • ทางเลือกที่ยัง “พอเอื้อมถึง” จึงกลายเป็นการเสี่ยงโชคกับ shitcoin และถ้าเสียก็ไปหวังกับเงินเดือนรอบถัดไป วนเป็นวงจรอุบาทว์

3 - เงินทำงานอย่างไร (How Money Works)

3.1 - ตราสารหนี้ (Fixed Income)

  • ตราสารหนี้ (Fixed Income) คือรากฐานของการเงิน และเป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าในตัวเองซึ่งทำหน้าที่เป็นจุดอ้างอิงของสินทรัพย์อื่นทั้งหมด
  • หลายคนเริ่มรู้จักการเงินผ่านหุ้นหรือโทเค็น แต่สิ่งนั้นเป็นเพียงครึ่งหนึ่งของเรื่องทั้งหมด
  • แก่นของตราสารหนี้คือ การให้กู้และการกู้ยืม หรือโครงสร้างของ IOU (สัญญาเป็นหนี้) ที่ว่าจะคืนเงินในอนาคต
  • เพราะเงิน 1 ดอลลาร์ในวันนี้มีค่ามากกว่าเงิน 1 ดอลลาร์ในอีก 1 ปีข้างหน้า ฝั่งผู้ให้กู้จึงเรียกร้องค่าตอบแทนในรูปของ ดอกเบี้ย
  • ดอกเบี้ยจะถูกสะท้อนแตกต่างกันไปตามโครงสร้างของสินทรัพย์ และมีได้ทั้งแบบพันธบัตรจ่ายดอกเบี้ยหรือพันธบัตรซีโรคูปอง

  • ตัวอย่างงบดุล

    • สมมติสถานการณ์ที่กู้เงิน $100 ด้วยดอกเบี้ย 5% ต่อปี
    • ผู้ให้กู้: เงินสด $X ลดลง ได้สินทรัพย์ IOU มูลค่า $X+5 → มูลค่าสุทธิเพิ่มขึ้น $5
    • ผู้กู้: เงินสด $X เพิ่มขึ้น เกิดหนี้สิน IOU มูลค่า $X+5 → มูลค่าสุทธิลดลง $5
    • เงินฝากธนาคารก็มีโครงสร้างเดียวกัน โดยผู้ฝากคือผู้ให้กู้ ธนาคารคือผู้กู้ และเงินฝากจะถูกบันทึกเป็น หนี้สิน ของธนาคาร

  • คุณลักษณะของตราสารหนี้

    • สินทรัพย์ประเภท fixed income มีโครงสร้างที่เรียบง่ายมาก และหากไม่นับความเสี่ยงด้านเครดิตกับความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย ก็เป็นโครงสร้างแบบ จ่ายเท่าไร ได้รับเท่านั้น
    • ไม่ได้หายไปหรือร่วงหนักชั่วข้ามคืนเหมือนโทเค็นหรือหุ้น (ในทางทฤษฎี)
    • โมเดลเข้าใจได้ตรงไปตรงมา ถึงระดับคณิตศาสตร์มัธยมปลายก็ทำความเข้าใจได้

  • มูลค่าปัจจุบันและ Discounted Cash Flow (DCF)

    • ถ้าวันนี้มีเงิน $X และอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงคือ 5% มันจะมีมูลค่าอย่างน้อย $X×1.05 ในอีก 1 ปี
    • โอกาสการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า 5% จึงไม่มีประสิทธิภาพ
    • ในทางกลับกัน IOU แบบไร้ความเสี่ยงมูลค่า $X ที่จะได้รับในอีก 1 ปี มีมูลค่าในวันนี้ได้สูงสุดเพียง $X/1.05
    • เมื่อนำไปทำให้เป็นสูตรทั่วไป มูลค่าปัจจุบันของเงิน $X ที่จะได้รับในอีก t ปีคือ $X/(1+r)^t
    • อัตราคิดลด r ไม่ได้รวมแค่ดอกเบี้ย แต่รวมปัจจัยเสี่ยงอย่างโอกาสที่ธุรกิจจะล้มเหลวด้วย
    • สินทรัพย์ที่จ่ายกระแสเงินสด f(t) ในหลายช่วงเวลา สามารถมองได้ว่าเป็นการรวม IOU ของแต่ละช่วงเวลาเข้าด้วยกัน
    • Discounted Cash Flow (DCF) คือมูลค่าที่ได้จากการคิดลดกระแสเงินสดในอนาคตเหล่านั้นแล้วนำมารวมกันทั้งหมด
    • หากกระแสเงินสดรายปีคงที่ ตัวคูณกระแสเงินสดจะอยู่ที่ประมาณ 1/r
    • แค่รู้เท่านี้ก็ทำโมเดลได้ละเอียดกว่าวิธีที่ใช้กันในดีลเวนเจอร์ระยะเริ่มต้นจำนวนมากแล้ว
    • ยังสามารถแกะ valuation ย้อนกลับเพื่อประมาณอัตราการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินสดหรือความน่าจะเป็นที่จะอยู่รอดในแต่ละปี แล้วนำไปเทียบกับความเป็นจริงเพื่อประเมินว่าราคานั้นสมเหตุสมผลหรือไม่

  • ผลกระทบของสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยศูนย์ (ZIRP)

    • อัตราดอกเบี้ยส่งผลโดยตรงต่อชีวิตผู้คน
    • ในสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยต่ำ ความสำคัญของกระแสเงินสดจะลดลงอย่างรวดเร็ว
      • ถ้า r=0 มูลค่าปัจจุบันตาม DCF จะเข้าใกล้อนันต์ในทางทฤษฎี
    • หาก hurdle rate เป็น 0% การ เอาเงินไปลงทุนอะไรก็ยังดีกว่าถือเงินสดไว้
    • นี่คือฉากหลังที่ทำให้ VC ในช่วงโควิดทุ่มเงินจำนวนมหาศาลใส่ดีลและบริษัทคุณภาพต่ำอย่างชัดเจน
    • เป็นสภาพแวดล้อมที่การกู้เงินเพิ่มไปหมุนต่อทำได้ง่ายกว่าการสนใจกระแสเงินสดหรือความสามารถในการทำกำไร

  • กลยุทธ์ต้นทุนการได้มาซึ่งลูกค้า (CAC)

    • เคยมีช่วงหนึ่งที่ค่าโดยสาร Uber ถูกตั้งราคาแบบขาดทุนอย่างชัดเจน
    • CAC (Customer Acquisition Cost) คือต้นทุนที่ยอมจ่ายให้ลูกค้าเพื่อให้มาใช้บริการ
    • กลยุทธ์เรียบง่าย: เผาเงินเพื่อแย่งผู้ใช้ → คู่แข่งหลุดออกจากตลาด → เกิดการผูกขาด → ขึ้นราคา
    • กลยุทธ์นี้ ใช้ได้เฉพาะในสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยต่ำเท่านั้น
      • ยิ่งส่วนลดต่ำเท่าไร ศักยภาพการเติบโตในอนาคตก็ยิ่งมีมูลค่ามากกว่าความสามารถทำกำไรในปัจจุบัน
      • เป็นตรรกะแบบ “ตอนนี้ยังไม่เวิร์กก็ไม่เป็นไร ถ้าอีก 10 ปีข้างหน้ามันเวิร์กก็พอ”
      • ระหว่างนั้นก็ประคองตัวด้วยหนี้

  • วัฏจักรสภาพคล่อง

    • เมื่อดอกเบี้ยขึ้น “เครื่องผลิตเงินฟรี” จะหยุดทำงาน และผลกระทบจะลามต่อเป็นลูกโซ่
    • ผู้ใช้ที่เคยได้ประโยชน์จากแอปผู้บริโภคต่าง ๆ (เรียกรถ เดลิเวอรีอาหาร ฯลฯ) ก็เป็น ชาวไร่ CAC รูปแบบหนึ่ง
    • แอปเหล่านี้ระดมทุนจาก VC และกองทุนช่วงเติบโต
    • เงินของกองทุนเหล่านั้นมาจาก LP อย่างกองทุนบำนาญ กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ และ family office
    • ท้ายที่สุด แหล่งที่มาของเงินนั้นก็คือ คนธรรมดา ที่ทำงานอยู่ทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจ
    • ต้นทุนของงานปาร์ตี้ยอชต์ที่ผู้ก่อตั้งจัดด้วยเงิน VC ในอีกความหมายหนึ่งก็คือผู้บริโภคเป็นคนจ่าย
    • เมื่อดอกเบี้ยปรับขึ้น องค์กรที่เคยชินกับ ZIRP ก็เริ่มสั่นคลอนอย่างรวดเร็ว
    • เกิดแพตเทิร์นซ้ำ ๆ คือจ้างงานเกินตัวในยุคดอกเบี้ยต่ำ → ปลดพนักงานครั้งใหญ่หลังดอกเบี้ยขึ้น

  • แก่นของเครดิต

    • เครดิตไม่ใช่เครื่องมือที่เลวร้ายโดยเนื้อแท้ หากใช้อย่างมีความรับผิดชอบ
    • ยกตัวอย่าง Buy Now, Pay Later หากใช้ BNPL แบบปลอดดอกเบี้ยและนำเงินสดที่เหลือไปลงทุน ก็อาจมีประสิทธิภาพด้านการใช้เงินทุนดีกว่าการจ่ายสด (ส่วนผลข้างเคียงอื่นเป็นอีกเรื่อง)
    • มูลค่าปัจจุบันสุทธิ (NPV) หรือก็คือเครดิต คือ killer app ของโลกการเงิน
      • มันคือความสามารถในการดึงมูลค่าในอนาคตมาใช้ในวันนี้
    • แต่หนี้นั้นไม่ช้าก็เร็วต้องชำระคืน และไม่มีข้อยกเว้น เว้นแต่จะหาวิธีเลื่อนมันออกไปได้ไม่สิ้นสุด

3.2 - หุ้น (Equities)

  • มูลค่าของสินทรัพย์แบ่งได้เป็นสองแกนคือ มูลค่าเชิงเก็งกำไร และ มูลค่าในตัวเอง
  • มูลค่าเชิงเก็งกำไรอธิบายได้ด้วยมีมคอยน์คริปโต ส่วนมูลค่าในตัวเองอธิบายได้ด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ
  • สินทรัพย์จริงส่วนใหญ่อยู่บนสเปกตรัมระหว่างสองขั้วนี้ และสัดส่วนความเก็งกำไรก็ต่างกันไปตามแต่ละเซกเตอร์และแต่ละตัว
  • Nvidia แทบจะใกล้มีมคอยน์ ส่วน Coca-Cola ก็ใกล้เคียงสินทรัพย์ fixed income ของคนรุ่นบูมเมอร์ (NFA)
  • สินทรัพย์ส่วนใหญ่จึงเป็นส่วนผสมระหว่างความเก็งกำไรกับมูลค่าในตัวเอง

  • มูลค่าในตัวเองของหุ้น

    • โดยทั่วไปหุ้นมี มูลค่าในตัวเอง
    • หุ้นคือ ความเป็นเจ้าของ ในสินทรัพย์ที่เรียกว่าบริษัท
    • ในทางทฤษฎี บริษัทจะจ่ายเงินปันผลให้ผู้ถือหุ้น และกระแสเงินสดนี้ (หรือมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคต) ก็คือมูลค่าในตัวเอง
    • ยิ่งกระแสเงินสดดี มูลค่าของสินทรัพย์ก็ยิ่งสูง

  • การซื้อหุ้นคืน (Buyback)

    • การซื้อหุ้นคืนให้ผลคล้ายเงินปันผล แต่ทำในรูปแบบที่ มีประสิทธิภาพทางภาษีมากกว่า
    • เงินปันผล ถูกเก็บภาษีเงินได้ทันทีเมื่อมีการจ่าย
    • การซื้อหุ้นคืน อยู่ภายใต้ภาษีกำไรจากการขายทรัพย์สิน และสามารถเลื่อนการเก็บภาษีไปจนถึงตอนขายได้ ทำให้ใช้เงินทุนได้มีประสิทธิภาพกว่า
    • อีกผลข้างเคียงคือช่วยดันราคาหุ้น ทำให้มูลค่าในตัวเองกับปัจจัยเชิงเก็งกำไรมาผสมกันอย่างแปลกประหลาด

  • กรณีของ Airbnb

    • ถ้ามองมีมคอยน์ทั่วไป มันแทบไม่มีหน้าที่อะไรนอกจาก “ราคาขึ้น”
    • ต่อให้เป็น governance token หากผู้ก่อตั้งและ VC ถืออำนาจโหวตอยู่ ก็แทบไม่มีความหมายในทางปฏิบัติ
    • ตัวอย่างที่โครงสร้างแบบนี้ไปซ้ำในหุ้นจดทะเบียนคือ หุ้นสามัญ Class A ของ Airbnb
    • ตาม S-1 หุ้นสามัญแบ่งเป็น 4 ประเภทคือ Class A, B, C และ H โดยสิทธิพื้นฐานเหมือนกัน ต่างกันแค่ สิทธิออกเสียงและสิทธิในการแปลงสภาพ
    • Class A มี 1 เสียงต่อ 1 หุ้น ส่วน Class B มี 20 เสียงต่อ 1 หุ้น และสามารถแปลงเป็น Class A ได้ทุกเมื่อในอัตรา 1 หุ้นต่อ 1 หุ้น
    • ผู้ถือ Class B ครองทุนทั้งหมด 81.7% แต่ควบคุม สิทธิออกเสียง 99.0%
    • สัดส่วนสิทธิออกเสียง: Brian Chesky 27.1%, Nathan Blecharczyk 23.5%, Joseph Gebbia 21.4%, กลุ่มที่เกี่ยวข้องกับ Sequoia 18.9%

  • คุณลักษณะของมูลค่าเชิงเก็งกำไร

    • เหตุผลหนึ่งที่คนซื้อหุ้นเทคโนโลยีมูลค่าสูงเกินจริง คือเชื่อว่ามันจะยิ่งครองตลาด สำคัญขึ้น และมีมูลค่าเพิ่มขึ้นในอนาคต
    • เช่นเดียวกับโทเค็น มูลค่าหุ้นส่วนใหญ่มักมีองค์ประกอบเป็น ปัจจัยเชิงเก็งกำไร หรือก็คือความเห็นต่อปัจจัยพื้นฐานในอนาคต
    • หรืออาจเป็นความคาดหวังว่าจะมีคนอื่นมาซื้อต่อในราคาที่แพงกว่า ซึ่งเป็นการเดิมพันกับ ‘pumpamentals’ ที่ไม่เกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐาน
    • ความต่างสำคัญคือ มูลค่าในตัวเองสร้างได้ยาก แต่ มูลค่าเชิงเก็งกำไรสามารถสร้างขึ้นมาจากอากาศได้
    • มูลค่าเชิงเก็งกำไรถูกออกเหมือนเงินแบบ fiat และก่อตัวขึ้นได้ด้วยกระแสโฆษณาเกินจริงและจิตวิทยามวลชนเพียงอย่างเดียว

3.3 - มูลค่าผู้ถือหุ้น (Shareholder Value)

  • ในตลาดหุ้นมีกฎหมายและระบบเพื่อคุ้มครองนักลงทุน ซึ่งมีบทบาทในการผลักดันสมดุลของมูลค่าสินทรัพย์ให้เอนเอียงไปทาง ปัจจัยพื้นฐาน มากกว่า การเก็งกำไร
  • โดยทั่วไปบริษัทมี หน้าที่ตามกฎหมายที่จะต้องดำเนินการเพื่อผลประโยชน์สูงสุดของผู้ถือหุ้น
  • ผลลัพธ์คือ คนทั่วไปก็สามารถมีส่วนร่วมในความมั่งคั่งที่บริษัทสร้างขึ้นได้ และเกิดโครงสร้างที่บริษัทไม่ควรหลอกลวงนักลงทุน

  • ลำดับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่แท้จริงที่ใหญ่ที่สุด

    • 1. พนักงาน
      • ใช้เวลา 8 ชั่วโมงต่อวัน หรือราว 33% ของเวลาที่ตื่นอยู่ไปกับบริษัท
      • ไม่ว่าการเปลี่ยนแปลงใดที่เกิดขึ้นในบริษัทก็รับรู้ได้โดยตรงมากที่สุด
    • 2. ลูกค้า
      • คือเหตุผลพื้นฐานที่ธุรกิจมีอยู่
      • แม้แต่องค์กรไม่แสวงหากำไรก็ไม่ใช่ข้อยกเว้น และในกรณีนั้นลูกค้าก็คือผู้บริจาค
    • 3. ชุมชนท้องถิ่น / สิ่งแวดล้อม / ระบบนิเวศ
      • ธุรกิจไม่ได้ดำรงอยู่ในสุญญากาศ
      • ผลกระทบภายนอกที่เกิดขึ้นย่อมส่งผลต่อสิ่งแวดล้อมและชุมชนโดยรอบในทันที
    • 4. ผู้ถือหุ้น (ล่างสุด)
      • มีบทบาทในการจัดหาเงินทุนและถือครองหุ้น
      • ไม่ได้ใช้เวลา 8 ชั่วโมงต่อวัน และไม่ใช่เหตุผลที่ธุรกิจนั้นมีอยู่
      • บ่อยครั้งยังอาศัยอยู่คนละประเทศกันด้วยซ้ำ

  • ลักษณะของผู้ถือหุ้น: สภาพคล่อง

    • ความแตกต่างสำคัญที่ทำให้ผู้ถือหุ้นของบริษัทจดทะเบียนขนาดใหญ่ต่างจากผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอีกสามกลุ่มคือ สภาพคล่อง
    • สภาพคล่องหมายถึงความง่ายในการซื้อขายสินทรัพย์
      • ธนบัตรดอลลาร์: สภาพคล่องสูงมาก
      • บิตคอยน์: มีสภาพคล่อง
      • บ้านพักอาศัย: ค่อนข้างสภาพคล่องต่ำ
      • หุ้นของบริษัทจดทะเบียนขนาดใหญ่: สภาพคล่องสูงมาก
    • ผู้ถือหุ้นสามารถซื้อวันนี้แล้วขายพรุ่งนี้ได้ ทำให้ความสัมพันธ์มีลักษณะ ไม่ผูกพันระยะยาว และเอนเอียงไปสู่ การคิดระยะสั้น ได้ง่าย
    • สิ่งที่เป็นกำไรระยะสั้นสำหรับผู้ถือหุ้น อาจเป็นทางเลือกที่สร้างความเสียหายระยะยาวให้พนักงาน ลูกค้า และชุมชน
    • ผู้ถือหุ้นแค่เทขายสถานะแล้วจากไปก็จบ แต่ความวุ่นวายที่เหลืออยู่คือสิ่งที่ พนักงาน ลูกค้า และสังคมท้องถิ่นต้องรับภาระ

  • กรณีตัวอย่างกระแส SPAC

    • ไม่ใช่ว่า SPAC ทุกแห่งมีปัญหา แต่มีธุรกิจห่วยจำนวนไม่น้อยที่เข้าตลาดผ่าน SPAC
    • หลังเข้าตลาด ราคาหุ้นร่วงหนัก และเกิดรูปแบบซ้ำ ๆ ที่นักลงทุนเริ่มต้นกับผู้ก่อตั้งโยนของให้รายย่อยรับต่อ
    • แทบไม่ต่างจากชิตคอยน์ในตลาดคริปโต เพียงแค่ห่อหุ้มด้วยเปลือกของ NYSE และ NASDAQ
    • แก่นสำคัญคือ สร้างสภาพคล่องแล้วหนีออกมา

  • ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับการทำให้มูลค่าผู้ถือหุ้นสูงสุด

    • แนวคิดที่ว่าบริษัทต้องมุ่งทำให้มูลค่าผู้ถือหุ้นระยะสั้นสูงสุดเพียงอย่างเดียวนั้น ไม่ตรงกับเจตนาเดิม
    • แต่ในโลกความจริง ด้วยปัญหาเชิงโครงสร้างของตลาดสาธารณะ จึงมักทำงานออกมาเช่นนั้น
      • แรงกดดันจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์สายแอ็กทิวิสต์
      • โครงสร้างค่าตอบแทนผู้บริหารที่ผูกกับราคาหุ้น
    • บางครั้งพนักงานก็กลายเป็นผู้ถือหุ้นด้วย ซึ่งโดยรวมถือว่าเป็นเรื่องดี แต่
      • ในความเป็นจริง บริษัทจดทะเบียนที่พนักงานเป็นเจ้าของจริง ๆ นั้นหาได้ยากมาก

  • เหตุผลที่ระบบยึดมูลค่าผู้ถือหุ้นเป็นศูนย์กลางถูกสร้างขึ้น

    • โครงสร้างนี้ที่ดูเหมือนลำดับความสำคัญถูกกลับหัวกลับหาง มีข้อดีที่ชัดเจนอยู่จริง
    • หนึ่งในผลลัพธ์ที่ใหญ่ที่สุดคือ ทำให้สกุลเงินมีมูลค่าสูงอย่างยิ่ง
    • หากต้องการทำอะไรบางอย่างบน Ethereum ก็ต้องใช้ ETH ซึ่งเป็น native token
    • ในทำนองเดียวกัน หากต้องการลงทุนในหลักทรัพย์สหรัฐ ก็ต้องมี ดอลลาร์สหรัฐ
    • ถ้าจะซื้อหุ้น NVDA ก็ต้องมีดอลลาร์ และผู้คนทั่วโลกต่างต้องการหุ้นสหรัฐ
    • เหตุผลง่ายมาก
      • บริษัทอเมริกันมีนวัตกรรม
      • มีกฎระเบียบน้อยกว่าเมื่อเทียบกัน
      • รักษาสภาพแวดล้อมที่เป็นมิตรต่อธุรกิจ
      • และมีหลัก ให้ความสำคัญกับมูลค่าผู้ถือหุ้นก่อน เป็นฐานรองรับ
    • ผลลัพธ์คือ ตัวเลขยังคงไต่ขึ้นต่อไป
    • รัฐ ที่มีสกุลเงินทรงคุณค่าเช่นนี้ จึงอยู่ในตำแหน่งคล้ายกับผู้ก่อตั้งโทเค็นที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้
    • ไม่เพียงแต่อุปสงค์และมูลค่าของสกุลเงินจะสูง แต่ยังถือครอง อำนาจในการออกและพิมพ์ สกุลเงินนั้นด้วย
    • เช่นเดียวกับที่ผู้ก่อตั้งโทเค็นพิมพ์โทเค็นแล้วไปซื้อของในตลาด
      • รัฐก็สามารถออกเงินตราที่มีมูลค่าเพื่อซื้อสิ่งที่ต้องการได้

4 - ปัญหาของสตาร์ทอัป (Startup Blues)

  • จากโครงสร้างที่สรุปไว้ก่อนหน้านี้ ผู้เขียนพูดถึงปัญหาที่สตาร์ตอัปจำนวนมากและวัฒนธรรมสตาร์ตอัปในปัจจุบันกำลังเผชิญอยู่
  • ปัญหาส่วนใหญ่เกิดจาก ความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างผู้ถือหุ้นกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสียอื่น ๆ (พนักงาน ลูกค้า ฯลฯ)
  • รากของปัญหาส่วนใหญ่มาจาก ลักษณะเชิงโครงสร้างของ venture capital (VC)

  • ธรรมชาติเชิงโครงสร้างของ VC

    • VC เป็น สินทรัพย์ประเภทหนึ่ง เช่นเดียวกับตราสารหนี้ผลตอบแทนคงที่หรือหุ้น
    • VC ระดมเงินจาก LP ภายใต้สมมติฐานว่า “กองทุนนี้จะสร้างผลตอบแทนได้”
    • กลยุทธ์พื้นฐานเรียบง่าย
      • เลือกสิ่งที่จะใหญ่โตมากในภายหลัง
      • แล้วซื้อเมื่อมันยังเล็กมากและราคาถูกมาก
    • คล้ายการเทรด shitcoin คือ มองหาสิ่งที่จะ moon แล้วเข้าให้เร็วที่สุด

  • การกระจายแบบกฎกำลัง

    • ในกองทุน VC ทั่วไป มีการลงทุนเพียงไม่กี่รายการเท่านั้นที่คิดเป็น ผลตอบแทนส่วนใหญ่ของทั้งกองทุน
    • การกระจายของผลตอบแทนเป็นแบบ power law ที่รุนแรงมาก
    • ผลลัพธ์แบบ 1x, 2x, 3x แทบไม่มีความหมาย หรืออาจถึงขั้น ถูกมองว่าล้มเหลว
    • สิ่งที่สนใจมีเพียง 20x, 50x, 100x
    • เพราะผลลัพธ์ที่เล็กกว่านั้นไม่สามารถชดเชยการลงทุนที่ล้มเหลวจำนวนมากที่เหลือได้ (ดีลที่ถูกตัดมูลค่าเป็นศูนย์)

  • เหตุผลที่เป้าหมายการลงทุนของ VC มีจำกัด

    • ภายใต้โครงสร้างแบบนี้ การลงทุนเฉพาะในบริษัทบางประเภทเท่านั้นจึงสมเหตุสมผล
    • จึงเกิดคำถามที่ได้ยินบ่อย
      • “เราลงทุนใน บริษัทซอฟต์แวร์”
      • “สิ่งนี้ ขยายขนาดได้ แค่ไหน?”
      • “ผลลัพธ์ระดับ venture scale จะออกมาอย่างไร?”
    • เพราะมีเพียงบริษัทบางประเภทอย่างซอฟต์แวร์เท่านั้นที่มีโอกาสไปถึง 100x
    • สุดท้ายแล้ว VC คาดหวังให้ผู้ก่อตั้ง สร้างผลตอบแทน 100x
    • ยังมีวลีติดปากอีกอย่างว่า
      • “เราลงทุนใน บริษัทที่นิยามหมวดหมู่ใหม่”
    • ในสายความปลอดภัย คำว่า ‘นิยามหมวดหมู่’ หลายครั้งหมายถึง
      • การ เพิ่มเช็กบ็อกซ์ใหม่หนึ่งช่อง ลงในแบบสอบถามด้าน compliance หรือ cyber insurance
    • กล่าวคือ เป็นผลิตภัณฑ์ประเภทใหม่ที่ผู้คน จำใจต้องซื้อ
    • ผลลัพธ์คือ ตลาดถูกชักนำให้สร้าง
      • ไม่ใช่สิ่งที่มีประโยชน์จริง
      • แต่เป็น ผลิตภัณฑ์ไร้ประโยชน์ที่แค่ผ่านข้อกำหนดขั้นต่ำเพื่อให้ติ๊กเช็กบ็อกซ์ได้
    • แค่นึกถึง middleware หรือผู้ขาย EDR ที่คุณชอบสักรายก็พอจะเห็นภาพ
    • หากเป็นผู้ก่อตั้งที่กำลังพิจารณารับเงินลงทุน venture ในสายความปลอดภัย จำเป็นต้องตระหนักว่านี่คือเกณฑ์ของคำว่า “สำเร็จ”

  • ปัญหาที่เกิดจากการหมกมุ่นกับ 100x

    • การหมกมุ่นกับ 100x สร้างพลวัตที่เจ็บปวดมากภายในสตาร์ตอัป
    • ต่อให้สตาร์ตอัประยะเริ่มต้นจะมีผู้ก่อตั้งที่ยอดเยี่ยม
      • ธุรกิจในปัจจุบันก็อาจขยายขนาดไม่ได้โดยเนื้อแท้
    • VC ที่แย่จะผลักผู้ก่อตั้งแบบนี้ไปสู่
      • กลยุทธ์ที่มีโอกาสสำเร็จเพียง 1% แต่ถ้าสำเร็จจะได้ 200 เท่า
    • ระหว่างทางนั้น
      • ธุรกิจที่แข็งแรง ซึ่งค่อย ๆ สร้างความไว้วางใจจากพนักงานและลูกค้า ถูกทำลายลง
    • ท้ายที่สุดมันจึงกลายเป็น ลอตเตอรี่หนึ่งใบ ที่เดิมพันกับการเป็นยูนิคอร์น
    • มันอาจเป็นเกมที่ปาลูกดอก 100 ดอกให้เข้าเป้าแค่ 5 ดอก
      • แต่ถ้าคุณคือหนึ่งในลูกดอกเหล่านั้นล่ะ
    • มูลค่าคาดหวังอาจดูดี
      • แต่ทุกอย่างขึ้นอยู่กับยอดแหลมไม่กี่จุดที่อยู่ไกลจากจุดเริ่มต้นมาก
    • การเอาชีวิตและบริษัทไปเดิมพันกับการกระจายแบบนี้ เป็นทางเลือกที่สนุกจริงหรือ

  • โครงสร้างที่ทำให้ผู้ก่อตั้งกลายเป็นผู้นำลัทธิ

    • VC มักคาดหวังให้ผู้ก่อตั้งกลายเป็น ผู้นำลัทธิ
    • นี่คือความหมายของคำพูดที่ว่า “เราลงทุนใน นักเล่าเรื่องชั้นยอด”
    • อย่างที่เห็นในหุ้นและโทเค็น ศักยภาพในการดันมูลค่าขึ้นอย่างง่ายดายของสินทรัพย์นั้นส่วนใหญ่เป็นเรื่อง การเก็งกำไร
    • กล่าวคือ มูลค่าสามารถถูกสร้างขึ้นได้ด้วย narrative เพียงอย่างเดียว
    • VC ที่แย่จะกดดันผู้ก่อตั้งให้
      • ระดมทุนเพิ่ม
      • ด้วย valuation ที่สูงขึ้นเรื่อย ๆ
    • valuation ที่สูงขึ้นก็คือ markup และค่าธรรมเนียม
    • ส่วน narrative ก็ทำหน้าที่เป็นเชื้อไฟที่โหมให้ลุกแรงขึ้น
    • ภายใต้โครงสร้างนี้
      • การเล่าเรื่องก็คือ การปั่นโทเค็น
      • บทบาทของ CEO คือ
        1. นักโฆษณาชวนเชื่อ
        2. ผู้หาเงินสด
        3. ใบหน้าที่ดึงดูดความสนใจ
    • หากมองด้วยเกณฑ์นี้ โดยไม่เกี่ยวกับปัจจัยอื่น
      • Sam Altman และ Elon คือ CEO ที่ทำทั้งสามอย่างนี้ได้ดี

  • ผลกระทบต่อจิตวิทยาของผู้ก่อตั้งและพนักงาน

    • นักลงทุนคาดหวังให้ผู้ก่อตั้งกลายเป็นไฮป์แมนระดับตำนานคนนี้
    • และการจะทำบทบาทนั้นได้ต้องมี ความเชื่อแบบศาสนาที่เกือบเข้าขั้นหลงผิด
    • หากคุณเคยพยายามโน้มน้าวผู้ก่อตั้งสาย Silicon Valley แบบ YC ว่าเขา “คิดผิด” ผลลัพธ์ก็คงเดาได้
    • พวกเขาจะไม่ฟัง
      • เพราะถูก ขัดเกลาทางสังคม ให้ทำแบบนั้นมาแล้ว
    • นั่นคือบทบาทที่ถูกคาดหวัง และพวกเขาก็มักตกหลุมพรางนี้ได้ง่ายโดยไม่รู้ตัว
    • แต่ถ้าคิดอย่างเยือกเย็น
      • ไม่มีเหตุผลอะไรที่การทำธุรกิจจะต้อง ประพฤติตัวราวกับเป็นผู้นำศาสนา

  • เหตุผลที่ผู้ก่อตั้งสตาร์ตอัปมักอายุน้อยเป็นพิเศษ

    • ผู้ก่อตั้งอายุน้อยมี สิ่งให้เสียค่อนข้างน้อยกว่า จึงพร้อมทุ่มสุดตัวกับการพนันแบบ all-in
    • ต่อให้บทบาทผู้นำลัทธิจะทิ้งบาดแผลทางใจ
      • พวกเขาก็ยังมี เวลาและความยืดหยุ่นของสมอง ให้ฟื้นตัว
    • นอกจากตัวตนแบบ “ผู้ก่อตั้งสตาร์ตอัป” แล้ว
      • หลายคนยังไม่มีอัตลักษณ์ส่วนบุคคลที่โตพออย่างเต็มที่
    • ผลคือเมื่อถูกแรงกดดันจากภายนอก
      • จึงยอมรับการตัดสินใจที่จะขยายบริษัทในแบบที่เดิมทีตัวเองไม่ได้ต้องการได้ง่าย
    • ที่น่าประชดคือ
      • วัฒนธรรมบริษัทที่ยืนระยะได้จริงมักไม่ได้เกิดจากการยอมตามแรงกดดันแบบนี้
      • แต่เกิดจากการสร้างบนพื้นฐานของค่านิยมส่วนบุคคล
    • ซึ่งตรงข้ามอย่างสิ้นเชิงกับ
      • หน้า Company Culture บน Notion ของสตาร์ตอัปจำนวนมากที่เหมือน Mad Libs
    • แน่นอนว่า VC ที่ดีก็รับรู้ปัญหาเหล่านี้และพยายามบรรเทา
      • แต่ปัญหาเชิงโครงสร้างนั้นยังคงอยู่

  • ผลกระทบภายนอกต่อคอมมูนิตี้ในอุตสาหกรรม

    • เมื่อเงินทุน venture มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ไหลทะลักเข้าสู่อุตสาหกรรมหนึ่ง
      • อุตสาหกรรมนั้นก็จะ cringe ขึ้นอย่างรวดเร็ว
    • สภาพปัจจุบันของงานประชุมไซเบอร์ซีเคียวริตีบางงานคือตัวอย่างของเรื่องนี้
    • “มาที่บูธของเราได้เลย คุณก็เป็นแฮ็กเกอร์ได้
      มาดูภาพที่สร้างโดย AI ของคนใส่ฮู้ดสีเข้มนั่งอยู่หน้าคอมพิวเตอร์โน้ตบุ๊กกัน”
    • การแสดงความรู้สึกต่อความจริงที่ว่าวัฒนธรรมแฮ็กเกอร์กำลังถูกบริโภคและถูกยึดใช้: 😔
      • :c u_u . _.

5 - บทเรียนที่ได้ (Takeaways)

  • เมื่อเริ่มตระหนักถึงขนาดของปัญหาอย่างแท้จริง อยู่ช่วงหนึ่งที่ฉันรู้สึกว่าตัวเอง เล็กและไร้พลังมาก
  • ตอนนี้สิ่งที่สำคัญสำหรับฉันคือ
    • สร้าง งานที่ดีพอใช้ได้ ให้เพื่อน ๆ
    • ช่วยเหลือลูกค้า
    • และดูแลชุมชน
  • สิ่งนี้สร้าง ผลกระทบเชิงบวกที่ใหญ่กว่า การทำงานคนเดียวในฐานะแฮ็กเกอร์หรือวิศวกร
  • ธุรกิจคือ เครื่องจักรทางเศรษฐกิจที่สร้างผลกระทบได้อย่างต่อเนื่องและพึ่งพาตัวเองได้ ไม่ว่าจะเป็นด้านบวกหรือด้านลบ
  • มีคนมากมายที่มีความสามารถ ใจดี และรอบคอบ แต่ แค่โชคไม่ดีอยู่ช่วงหนึ่ง
  • หากบริหารบริษัท คุณสามารถช่วยให้คนเหล่านี้เปลี่ยนความสามารถของตนให้เป็นรายได้ และได้รับ ค่าตอบแทนที่เป็นธรรม
  • ถ้าทำแบบนั้นแล้วชีวิตของพวกเขาดีขึ้นจริงแม้เพียงเล็กน้อย
    • ต่อให้ต้องเจอกับ BS สารพัดจากการทำธุรกิจ
    • แค่นั้นก็มากพอที่จะมีความหมายแล้ว

  • ทำไมต้องเข้าใจระบบที่ใหญ่กว่า

    • ต่อให้เข้าใจคอมพิวเตอร์ วิทยาศาสตร์ และคณิตศาสตร์ลึกแค่ไหน ก็ ไม่อาจซ่อมปัญหาใหญ่ของโลกได้ด้วยตัวคนเดียว
    • ระบบที่ขับเคลื่อนโลกมีขนาดใหญ่กว่าสิ่งที่คุณจะพังได้บนโน้ตบุ๊กหรือโต๊ะทดลองมาก
    • แต่ก็เหมือนกับระบบเทคโนโลยีที่เราคุ้นเคย ถ้าอยากเปลี่ยนมันไปในทางที่ดีขึ้น ก่อนอื่นต้อง เข้าใจว่าระบบนั้นทำงานอย่างไร
    • ความรู้คือพลัง และความเข้าใจคือจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนแปลง
    • ถ้าคุณไม่ชอบระบบในตอนนี้ การ มีส่วนช่วยแก้ไขมันคือความรับผิดชอบ

  • ปฏิเสธ blackpill

    • อย่ากลืน blackpill
    • มันง่ายที่จะจมอยู่กับความถากถางแบบที่รู้สึกว่าทุกอย่างจบแล้ว: AGI วันสิ้นโลก การล่มสลายของสิ่งแวดล้อม สังคมเผด็จการที่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยี ฯลฯ
    • แต่ฉันอยากเห็น โลกที่แฮ็กเกอร์ผู้รอบคอบเรียนรู้ระบบนี้และสอนกันและกัน
    • เพื่อให้แฮ็กเกอร์รุ่นนั้น เป็นฝ่ายกุมเครื่องจักรไว้
      • ไม่ใช่ให้เครื่องจักรมากุมพวกเขา

  • สร้าง leverage ให้ตัวเอง

    • แฮ็กเกอร์ไม่ควรคิดอะไรทำนองว่า “ฉันเป็นตัวเล็ก ๆ ที่สู้กับบริษัทยักษ์ใหญ่” - ท่าทีแบบนี้คือ agency ต่ำ
    • แต่ควร กลายเป็นบริษัทเสียเอง และ บริหารในแบบที่ต้องการ
    • ควรรักษาสถานะไม่เข้าตลาดและไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ เพื่อไม่ให้ใครมาทำลายทิศทางของบริษัทได้
    • ควรเตรียมผู้สืบทอดให้ดี เพื่อให้แม้ตอนที่ฉันไม่อยู่แล้ว ก็ยังมีการ บริหารอย่างมีหลักการ ที่สอดคล้องกับค่านิยมและศีลธรรมสืบต่อไป
    • ถ้าให้พนักงานมีความเป็นเจ้าของ ทุกคนก็จะสอดคล้องกับ ความสำเร็จระยะยาว ของเครื่องจักรนี้ มันไม่ใช่ปัญหาของฉันคนเดียว

  • เรื่องการระดมทุน

    • งานหลายอย่างต้องใช้ทุนจริง ๆ
    • เพียงแต่ต้องระดมในแบบที่ยังเหลือพื้นที่ให้หายใจ และยังรักษาอิสระในการดำเนินงานตามค่านิยมของตัวเองไว้ได้
    • อย่าประนีประนอมกับค่านิยมและความซื่อตรงเด็ดขาด
    • ต้องโฟกัสกับ กระแสเงินสดและความยั่งยืน ถึงขั้นเกือบหมกมุ่น จึงจะมีอิสระพอที่จะทำสิ่งที่ถูกต้อง

  • แฮ็กเกอร์กับตลาดทุน

    • แฮ็กเกอร์ไม่จำเป็นต้องกลัวตลาดทุน
    • ฉันไม่เห็นด้วยกับความคิดที่ว่า “การระดมทุนเป็นพื้นที่ของคนธุรกิจสายคาริสม่า”
    • ตรงกันข้าม ฉันคิดว่าโลกจะดีกว่ามากถ้า แฮ็กเกอร์ที่รอบคอบและมีความรับผิดชอบเป็นคนจัดการทุน
    • เพราะการให้ leverage กับคนแบบนั้น ย่อมดีกว่าให้กับผู้ก่อตั้งสายไซโคที่ดื่ม Kool-Aid จนเชื่อหมดใจ
    • ฉันเคารพผู้เขียนหลายคนใน Phrack 71 อย่างลึกซึ้ง และเชื่อว่าพวกเขาจะดูแลสิ่งต่าง ๆ ได้ดีกว่ามวลผู้ถือหุ้นไร้รูปที่ถูกยึดไว้ด้วยความโกรธและความโลภมาก

  • สิ่งที่ไม่ต้องใช้ทุน

    • ถ้าเป็นงานที่ไม่ต้องใช้ทุน ก็ อย่าระดมทุน
    • bootstrap ให้นานที่สุดเท่าที่จะทำได้
    • อย่าลืมว่า valuation เป็นตัวชี้วัดแห่งความหลงตัวเอง
    • อย่างที่ Moxie Marlinspike พูดไว้ เรามักมีแนวโน้มจะวัดความสำเร็จด้วยตัวเลขเสมอ
    • มูลค่าสุทธิอาจเขียนเป็นตัวเลขได้ แต่ คุณทำให้ชีวิตคนอื่นดีขึ้นแค่ไหนนั้นวัดเป็นตัวเลขไม่ได้

  • มุมมองระยะยาว

    • เป้าหมายส่วนตัวต้องคิดแบบ ระยะยาว เสมอ
    • ผู้คนมักประเมินสูงเกินไปว่าตัวเองทำอะไรได้ใน 1 ปี และประเมินต่ำเกินไปว่าทำอะไรได้ใน 10 ปี
    • อย่าเริ่มบริษัทโดยคิดว่าจะจัดการทุกอย่างให้จบได้ใน 2-3 ปี
    • ถ้าทำจริงจัง คุณจะถูกผูกไว้ อย่างน้อย 5-10 ปีขึ้นไป
    • เริ่มก็ต่อเมื่อคุณพร้อมจะอุทิศช่วงหนึ่งของชีวิต เช่น ช่วงวัย 20 หรือ 30 ให้กับมันอย่างเต็มใจเท่านั้น
    • แม้แต่ผู้ก่อตั้งที่ประสบความสำเร็จก็มักพูดว่า “บางทีก็รู้สึกเหมือนกำลังทิ้งวัย 20 ไปเปล่า ๆ”
    • ความจริงที่น่าขันคือ คุณต้องลองทำบริษัทก่อนถึงจะรู้ว่าตัวเองต้องการอะไรจริง ๆ แต่พอเริ่มแล้วก็ออกมาได้ไม่ง่าย
    • จงระวังจุดนี้ไว้เสมอ

  • ว่าด้วยคุณค่า

    • โดยส่วนตัวฉันไม่ค่อยชอบคำว่า “การสร้างคุณค่า”
    • คุณค่าเป็นสิ่งที่ คุณนิยามเอง
    • ทำงานที่มี TAM ได้ แต่อย่าลืมว่า งานเชิงศิลปะก็มีคุณค่า เหมือนกัน TAM monster ไม่ใช่ทุกอย่าง
    • งานที่ไม่มีมูลค่าทางเศรษฐกิจแต่ให้ความรื่นรมย์ทางศิลปะก็สำคัญไม่ต่างกัน
    • ไฟล์ polyglot ที่งดงามอาจทำเงินไม่ได้ แต่ก็ให้ความสุขอย่างชัดเจน
    • นี่ก็เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ฉันไม่ชอบ AI art: มันอาจมีมูลค่าทางเศรษฐกิจ แต่ในเชิงศิลปะมักจะว่างเปล่า
    • แน่นอนว่าก็มีคนที่ใช้เครื่องมือสร้างสรรค์เหล่านี้ได้อย่างสร้างสรรค์จริง ๆ แต่ตอนนี้ยังเป็นข้อยกเว้น

  • ผู้ก่อตั้งกับนักลงทุน

    • ต่อให้นักลงทุนกดดันเรื่อง scalability ก็ให้ เมินเสีย
    • ออกแบบโครงสร้างให้แน่ใจว่านักลงทุนไม่สามารถไล่คุณหรือผู้ร่วมก่อตั้งออกได้
    • ในหมู่ผู้ร่วมก่อตั้งกันเอง ต้องเชื่อใจกันมากกว่านักลงทุน
    • หากจะเปรียบ ก็เป็นความสัมพันธ์แบบ พันธะเลือด
    • ถ้านักลงทุนพยายามเล่นการเมืองเพื่อแยกผู้ร่วมก่อตั้งคนหนึ่งออกจากอีกคน ให้ตัดความสัมพันธ์ทันทีและอย่าไปรับฟัง
    • นักลงทุนที่ให้ความสำคัญกับ scalability มากกว่าผลประโยชน์สูงสุดของบริษัท แปลว่าแต่แรกเขาก็ไม่ได้ aligned กับคุณ
    • นักลงทุนที่ดีจะอดทน เล่น เกมระยะยาว และจะไม่กดดันแบบนี้
    • ถ้าคุณมีความอดทน ต่อให้ scalability ไม่ใหญ่มาก ก็ยังสร้างบริษัทที่ประสบความสำเร็จอย่างมากได้

  • ว่าด้วยคำแนะนำสตาร์ตอัปที่พบบ่อย

    • ฉันจะไม่พูดคำแนะนำทั่วไปกว่านี้ที่นี่
    • ไปอ่านงานเขียนของ Paul Graham
    • แต่สิ่งที่ต้องจำคือ มุมมองของนักลงทุนไม่ใช่มุมมองเดียวกับของคุณและพนักงาน
    • บริษัทที่ pivot ห้าครั้งใน 24 เดือนไม่ใช่ที่ทำงานที่น่าอยู่
    • พนักงานหมดไฟแล้วลาออก ขณะที่นักลงทุนเฉลิมฉลอง “เส้นทางการเติบโต”
    • เว้นแต่ทุกคนจะยินยอมกับรถไฟเหาะทางอารมณ์นั้นตั้งแต่แรก

  • อนาคตของอัตลักษณ์แฮ็กเกอร์

  • มีคนพูดว่า “อัตลักษณ์ความเป็นแฮ็กเกอร์กำลังหายไป”
  • บริษัท cybersecurity ที่ได้รับเงิน VC กำลังกินกลืนวัฒนธรรมนี้ ทำให้คำศัพท์ค่อย ๆ เจือจางและปนเปื้อน
  • ขณะเดียวกันคอมพิวเตอร์ก็ปลอดภัยขึ้น ถูกเขียนใหม่ด้วย Rust และมีเทคโนโลยีอย่าง capability-based pointer, memory tagging ถูกนำมาใช้
  • งั้นมันจบแล้วหรือ?
  • ฉันไม่คิดอย่างนั้น
  • ตราบใดที่ จิตวิญญาณแบบแฮ็กเกอร์ ยังมีชีวิตอยู่ โดยไม่ขึ้นกับซีนใดซีนหนึ่ง อัตลักษณ์นั้นก็จะไม่หายไป
  • ตอนนี้คือช่วงเวลาแบบ เบ้าหลอม ที่แฮ็กเกอร์กำลังกระจายไปอยู่ตามที่ทางของตัวเอง

ถึงแฮ็กเกอร์ทุกคน

  • อย่าลืมเด็ดขาดว่า
  • ตัวคุณ คือใคร
  • จะเป็นคนแบบไหน
  • และ จะทิ้งร่องรอยแบบใดไว้

ภาคผนวก — ศัพท์สถาบันการเงินสำหรับแฮ็กเกอร์ (มุก)

(ไม่ได้จริงจัง แค่ล้อเล่น)

  • IB (Investment Bank)
    สถานที่ที่คอย “ให้คำปรึกษา” ดีลอย่าง M&A และเก็บค่าธรรมเนียมก้อนโต
    เชื่อมคนซื้อกับคนขายเข้าด้วยกัน และทำหน้าที่ กันตัวเองไว้ก่อน (CYA) เผื่อดีลพัง
  • PE (Private Equity)
    ซื้อบริษัทที่บริหารแบบลุ่มๆ ดอนๆ มา แล้วไล่ผู้บริหารออกก่อนจะทำให้ดำเนินงานอย่าง “เป็นมืออาชีพ”
    ผลลัพธ์คือทำให้ทุกอย่างแย่ลงโดยรวมสำหรับลูกค้า พนักงาน และชุมชนท้องถิ่น เพื่อประโยชน์ของผู้ถือหุ้น
  • HF (Hedge Fund)
    สถานที่ที่คอยหาความไร้ประสิทธิภาพของราคาแล้วเข้าเทรด
  • MM (Market Maker)
    โดยพื้นฐานแล้วทำอะไรคล้ายๆ กับด้านบน
  • VC (Venture Capital)
    คนที่พนันกับโทเค็น (คริปโตหรือหุ้น)
    และเดิมพันกับไอเดียประหลาดหรือน่าสนใจที่นักการเงินคนอื่นเห็นว่า “กลิ่นไม่ดี” แล้วหลบหนี
  • PnD (Pump and Dump)
    ปั่นราคาให้ขึ้นแล้วเทขายออกมา
  • TVL (Total Value Locked)
    มูลค่ารวมของเงินที่ถูกล็อกอยู่ในบล็อกเชนหรือระบบสมาร์ตคอนแทรกต์ใดระบบหนึ่งในปัจจุบัน
  • TPS (Transactions Per Second)
    จำนวนธุรกรรมที่ประมวลผลได้ต่อวินาที
    เป็นตัวชี้วัดที่บอกความสามารถในการขยายระบบและความมีประโยชน์ของบล็อกเชนหรือฐานข้อมูล แต่ก็เป็นตัวเลขที่ถูกนำไปใช้ในทางที่ผิดบ่อยที่สุดเพื่อสร้างกระแสและปั่นราคาแล้วเท
  • TAM (Total Addressable ~~Memory~~ Market)
    ขนาดตลาดสูงสุดที่ไอเดียหนึ่งๆ สามารถทำเงินได้ในทางทฤษฎี
  • NFA (Not Financial Advice)
    ไม่ใช่คำแนะนำทางการเงิน.

บทความที่เกี่ยวข้อง

2 ความคิดเห็น

 
GN⁺ 2026-01-08
ความคิดเห็นจาก Hacker News

  • บทความนี้ฉันเป็นคนเขียนเอง! เลยแปลกใจที่ได้มาเห็นมันอีกครั้งที่นี่
    เป็นบทความที่เขียนอย่างสนุกมาก เลยหวังว่าหลายคนจะได้อ่านกันอย่างเพลิดเพลิน
    ขอบคุณทุกคนสำหรับคำพูดดีๆ และฟีดแบ็ก

    • เป็นบทความที่ยอดเยี่ยมมาก เป็นบทความยาวที่ครอบคลุมโลกการเงินโดยรวมทั้งหมด (ตั้งแต่อัตราดอกเบี้ยไปจนถึงแรงจูงใจของ VC) เลยอาจมีจุดเล็กๆ ให้ทักท้วงได้เยอะ แต่การสรุปหัวข้อที่กว้างขนาดนี้ออกมาได้ก็น่าทึ่งมาก

  • ในฐานะคนที่ทำงานนี้จริงๆ ผมคิดว่าคำอธิบายของ danielmarkbruce ถูกต้อง
    ตอนยืมเงิน £100 จะบันทึกเป็นหนี้สิน แต่ดอกเบี้ยยังไม่ได้เกิดขึ้น
    เมื่อเวลาผ่านไปและดอกเบี้ยค่อยๆ เกิดขึ้น จึงค่อยรับรู้เป็นค่าใช้จ่ายและทำให้หนี้สินเพิ่มขึ้น
    การบันทึกดอกเบี้ยในอนาคตล่วงหน้าขัดกับ หลักการจับคู่ ทางบัญชี
    แต่ผมก็ยังคิดว่าภาพใหญ่ของบทความเรื่อง ‘การไหลของเงิน’ ยังใช้ได้อยู่

    • เขากำลังพูดถึงพันธบัตรอยู่ ในกรณีแบบนี้มักชำระคืนก่อนกำหนดไม่ได้หรือมีค่าธรรมเนียม
      ดังนั้นการนับรวมดอกเบี้ยเข้าไปเป็นหนี้สินก็ถือว่าพอมีเหตุผล
      ท้ายที่สุดแล้ว บัญชีก็คือการพยายามยัด ‘มูลค่า’ ให้เข้ากับแนวคิดนามธรรมที่เรียกว่า ‘เงิน’
      ตัวอย่างเช่น การคิดค่าเสื่อมราคารถยนต์ ก็มี การคำนวณเชิงสมมติ ที่ห่างไกลจากความเป็นจริงอยู่มาก

  • บทความนี้ผิด การยืม $100 ไม่ได้ทำให้เกิดหนี้สินรวมดอกเบี้ยทันที
    คนที่ไม่เข้าใจพื้นฐานการเงินและบัญชีไม่ควรเขียนบทความแบบนี้

    • ถ้าไม่ยึดติดกับคำศัพท์มากเกินไป ก็ถือว่าเป็นบทความที่ค่อนข้างดี
      มีวิศวกรมากเกินไปที่มองว่าโลกธุรกิจน่าเบื่อหรือชวนให้ถากถาง จนพยายามอยู่ห่างๆ
      ถ้าบทความแบบนี้ช่วยให้คนที่มี mindset แบบแฮ็กเกอร์มีอิทธิพลต่อโลกมากขึ้น ก็เป็นเรื่องดี
    • $100 เป็นหนี้สินก็จริง แต่ดอกเบี้ยคือค่าใช้จ่าย
      ในบริบทของบทความนี้ จุดเน้นไม่ใช่การสอนบัญชี แต่เป็นการอธิบาย มูลค่าตามเวลา
    • ณ จุดที่ทำธุรกรรมครั้งแรก ยังไม่มีหนี้สินที่รวมดอกเบี้ยอยู่
      เมื่อเวลาผ่านไป ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะสะสมและทำให้หนี้สินเพิ่มขึ้น
      ผู้เขียนกำลังเข้าใจผิดเกี่ยวกับแนวคิดพื้นฐานทางบัญชี (สินทรัพย์และหนี้สิน)
      ถึงอย่างนั้นก็ยังเห็นได้ว่าเขาศึกษามาด้วยความจริงใจ
    • ไม่มีประโยชน์ที่จะไปหมกมุ่นกับจุดเล็กๆ โดยไม่ดูภาพรวมของทั้งบทความ
      สำหรับผม ถ้ายืม 100 ก็เท่ากับให้คำมั่นว่าจะคืน 110
      จะบันทึกแยกเงินต้นกับดอกเบี้ย หรือรวมกันไปเลย สุดท้าย ความสัมพันธ์แบบเจ้าหนี้ลูกหนี้ ก็เหมือนเดิม
      คุณอาจไม่ชอบการเลือกใช้คำ แต่ผมเข้าใจ วิธีการทำงานของเงินตราไร้หลักทรัพย์ค้ำประกัน
    • ถ้าตามตรรกะนั้น HN เองก็คงต้องปิดตัวไปแล้ว

  • เป็นบทความที่เคยถกเถียงกันมาก่อน — Calling All Hackers (สิงหาคม 2024)

  • การซื้อหุ้นคืน (buyback) เป็นวิธีคืนผลประโยชน์ให้ผู้ถือหุ้นที่ได้เปรียบกว่าเงินปันผลในแง่ภาษี
    เงินปันผลถูกเก็บภาษีทันที แต่การซื้อคืนจะถูกเก็บเป็นภาษีกำไรจากส่วนต่างทุน และอาจเลื่อนเวลารับรู้ได้
    อย่างไรก็ตาม เรื่องนี้แตกต่างกันมากตาม เขตอำนาจศาล (jurisdiction)

    • สงสัยว่ามีที่ไหนบ้างที่เก็บภาษีกำไรจากส่วนต่างทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง อยากหลีกเลี่ยง

  • ผู้ก่อตั้งมักพูดว่า “ฉันรู้สึกเหมือนกำลังเสียวัย 20 ไปเปล่าๆ”
    แต่ดูเหมือนคนที่ทำงานไร้ความหมายในบริษัทใหญ่ก็รู้สึกแบบเดียวกัน
    ฟังดูเหมือนสุดท้ายแล้วมันคือเรื่องของการหาความมีเป้าหมายในช่วงวัย 20 ที่ยากมาก

    • มันคือ trade-off ระหว่างการเสียชีวิตไปเปล่าๆ กับการเสียอาชีพการงานไปเปล่าๆ
      งานประจำ 9-5 ยังเปิดโอกาสให้มีเวลาว่างและความสัมพันธ์กับผู้คน แต่ผู้ก่อตั้งต้องยอมสละสิ่งนั้น
      อย่างไรก็ตาม งานส่วนใหญ่ก็ยังพรากเวลาไปมากและให้ผลตอบแทนน้อยอยู่ดี
      การได้เลือกว่าจะ “เสียวัย 20 ไปแบบไหน” ได้เอง ก็ถือเป็น อภิสิทธิ์ รูปแบบหนึ่ง
    • ฉันติดอาหารและที่อยู่อาศัย เลยต้องมีเงินเดือน
      ถ้าเทียบรายได้ในอีก 10 ปีข้างหน้า ฝั่ง BigTech น่าจะมั่นคงกว่าสตาร์ตอัปมาก
      ต่อให้เป็นเงินเดือนที่ไร้ความหมาย ฉันก็จะเลือกฝั่งที่มี RSU แน่นอน
    • ความรู้สึกว่า “กำลังเสียวัย 20 ไป” จริงๆ แล้วแทบทุกคนวัย 20 ต่างก็รู้สึกแบบนี้
      เมื่อประสบการณ์ยังน้อย การตั้งคำถามกับทิศทางของตัวเองก็เป็นเรื่องธรรมชาติ
    • ลูกจ้างเลิกงานตอน 5 โมงแล้วไปใช้ชีวิตอีกครึ่งหนึ่งที่เหลือได้ แต่
      ผู้ก่อตั้งนั้นงานกับชีวิตซ้อนทับกันทั้งหมด
      มันให้ความรู้สึกเหมือนใช้ พลังทางร่างกาย ของความหนุ่มสาวได้ไม่เต็มที่

  • บทความนี้วิจารณ์ระบบนิเวศ VC ด้วยกรอบคู่ตรงข้ามแบบ “มูลค่าที่พองเกินจริง vs มูลค่าพื้นฐาน” และเรียกร้องให้แฮ็กเกอร์ลงมือทำ
    แต่ผมขอแนะนำ Pricing Money: A beginner’s guide to money, bonds, futures and swaps เป็นแหล่งอ้างอิงที่เหมาะสมกว่า

  • คำวิจารณ์ต่อระบบการเงินตั้งอยู่บนความเข้าใจผิดของโมเดล DCF (discounted cash flow)
    เขากำลังสับสนระหว่าง ‘r’ (อัตราคิดลด) กับ ‘Rf’ (อัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยง)
    สินทรัพย์เสี่ยงสูงอย่างสตาร์ตอัปต้องคำนวณด้วย WACC หรือ CAPM และ
    ต่อให้อัตราดอกเบี้ยใกล้ 0 เบตา (ความเสี่ยง) ก็ยังสูง ทำให้อัตราคิดลดยังสูงอยู่ดี
    ที่ VC ทำดีลแย่ๆ ไม่ใช่เพราะดอกเบี้ย แต่เป็นเพราะ ความไม่สมมาตรของข้อมูล
    ในโครงสร้างแบบ LP → VC → ผู้จัดการกองทุน
    แรงจูงใจที่ยึดค่าธรรมเนียมการบริหารเป็นหลักทำให้ วงจรป้อนกลับของตลาด พังลง
    ในโครงสร้างแบบนี้ ‘ผู้ก่อตั้งที่ดี’ ไม่สามารถแก้ปัญหาได้
    เพราะตัวระบบเองให้รางวัลกับ การสกัดมูลค่า (extraction) มากกว่าการสร้างมูลค่า

  • บทความนี้ดูเหมือนผลลัพธ์ของการที่แฮ็กเกอร์คนหนึ่งเก่งในด้านหนึ่ง (เช่น ความปลอดภัย) แล้วเข้าใจผิดว่าตัวเองเก่งในทุกด้าน
    เนื้อหาตื้นและมีอคติ

    • ขอแนะนำ 『Debt』 ของ David Graeber เป็นทางเลือกที่ดีกว่ามาก
    • แฮ็กเกอร์ที่มีอคตินี่แหละสนุกที่สุด :)
    • ในแทบทุกสาขา สิ่งที่ต้องใช้เพื่อให้เก่งขึ้นก็คือ เวลาและความพยายาม เท่านั้น
      ไม่ว่าจะบัญชีหรือคอมพิวเตอร์ สุดท้ายก็ต่างกันแค่ความสามารถในการทนกับความน่าเบื่อ
    • คนที่เก่งในไซเบอร์ซีเคียวริตีมีโอกาสสูงที่จะประสบความสำเร็จในสาขาอื่นด้วย
      เพราะเป็นสายงานที่ผสานทั้งความเข้าใจเชิงเทคนิคและ ความเข้าใจพฤติกรรมมนุษย์

  • เห็นด้วยทั้งในเชิงปฏิบัติและเชิงปรัชญาของบทความนี้
    ขอบคุณที่เป็นตัวแทนให้เหล่าแฮ็กเกอร์
    PS: เว็บไซต์ของแฮ็กเกอร์ไม่จำเป็นต้องหน้าตาแย่ขนาดนี้ก็ได้ การรองรับมือถือก็สำคัญ

    • มันไม่ใช่เว็บไซต์เท่าไรนัก แต่เป็นฟอร์แมตแบบ zine ของแฮ็กเกอร์ มากกว่า
      ในเชิงประวัติศาสตร์มันคงรูปแบบข้อความความกว้างคงที่แบบ RFC เอาไว้
      โชคดีที่เรามี เทคโนโลยี text reflow อยู่แล้ว
 
geesecross 2026-01-08

เป็นบทความที่น่าประทับใจมาก ขอบคุณที่เขียนให้อ่านครับ!