SpaceX IPO จะเป็นการปล้นครั้งใหญ่แห่งศตวรรษ

• บทความนี้วิจารณ์ว่า SpaceX IPO ที่กำลังจะเกิดขึ้นมีโครงสร้างที่ทำให้คนวงในได้กำไรมหาศาล ขณะที่นักลงทุนเกษียณทั่วไปอาจต้องรับความเสียหาย โดยเจาะประเด็นแนวโน้มธุรกิจในเอกสารจดทะเบียน S-1 และการเปลี่ยนกฎการนำเข้าดัชนี
• คุณค่าทางธุรกิจทั้งหมดของ SpaceX พึ่งพา โครงการ Starship แต่ปัจจุบันระดับความสูงที่ไปถึงได้อยู่ที่เพียงราว 121 ไมล์ ซึ่งยังห่างไกลจากวงโคจรของดาวเทียม Starlink ที่ประมาณ 300 ไมล์
• Grok ซึ่งเป็นแกนหลักของ xAI เป็นผลิตภัณฑ์เรือธงที่แม้แต่วิศวกรของบริษัทเองก็ไม่ใช้ และยังใช้เงิน 6 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อซื้อกิจการ Cursor
• การเปลี่ยนกฎของ Nasdaq, S&P 500, FTSE Russell ทำให้เงินจากกองทุนดัชนีแบบพาสซีฟถูกบีบให้ต้องซื้อหุ้น SpaceX โดยแทบหลีกเลี่ยงไม่ได้
• แม้ IPO จะระดมทุนได้สูงสุดราว 8.5 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่ความต้องการเงินทุนจนถึงปี 2030 อยู่ที่ประมาณ 2.35 แสนล้านดอลลาร์ ทำให้การเพิ่มทุนแบบลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นในอนาคตแทบหลีกเลี่ยงไม่ได้
• ผู้ถือหุ้นต้องยอมรับ อนุญาโตตุลาการภาคบังคับ ไม่มีสิทธิออกเสียง และอยู่ภายใต้เขตอำนาจศาลเท็กซัสที่เป็นมิตรกับ Musk ทำให้แทบไม่มี กลไกคุ้มครองนักลงทุน

---

I. SpaceX ในฐานะธุรกิจ — แนวโน้มล้มเหลวอย่างย่อยยับ

• คุณค่าทางธุรกิจทั้งหมดของ SpaceX พึ่งพา โครงการ Starship และจำเป็นต้องมี Starship เวอร์ชันที่ทรงพลังยิ่งกว่าที่เห็นอยู่ตอนนี้มาก
  • ต้องใช้ Starship เพื่อปล่อยดาวเทียม Starlink V3 ที่หนักขึ้น
  • ต้องใช้ Starship ที่นำกลับมาใช้ใหม่ได้ เพื่อให้ต้นทุนการปล่อยคุ้มค่า
  • ต้องใช้ Starship สำหรับดาต้าเซ็นเตอร์ในวงโคจรที่เคยสัญญาไว้
  • ต้องใช้ Starship เพื่อทำตามภารกิจในโครงการ NASA Artemis
  • ต้องใช้ Starship เพื่อสร้างอาณานิคมบนดวงจันทร์และดาวอังคาร โดยเอกสารจดทะเบียน ระบุถึง “ตลาดใหม่ระดับล้านล้านที่จะเกิดขึ้นบนดวงจันทร์ ดาวอังคาร และไกลกว่านั้น”
• ขณะที่ดาวเทียม Starlink โคจรอยู่ที่ระดับประมาณ 300 ไมล์เหนือพื้นโลก การปล่อย Version 3 ล่าสุด ไปได้สูงสุดเพียง 121 ไมล์ และสูญเสียทั้งบูสเตอร์และยานส่วนบน
  • จากการคำนวณของ Will Lockett ประเมินว่า Version 3 Starship “แทบไร้ประโยชน์ในทางปฏิบัติ”
• ยังมีข้อชี้ให้เห็นถึงความเป็นไปไม่ได้ทางฟิสิกส์ของดาต้าเซ็นเตอร์ในวงโคจร และโอกาสที่ต่ำมากในการทำภารกิจถ่ายโอนเชื้อเพลิงเย็นยิ่งยวดสำหรับ Artemis III ให้สำเร็จ

• การโต้แย้งแนวคิดที่ว่าพึ่งพา xAI ได้

  • อ้างอิงวิดีโอของ Patrick Boyle (ตั้งแต่นาที 10:25) — ผลิตภัณฑ์ AI อย่าง Grok ซึ่งคิดเป็น 93% ของตลาดที่ SpaceX อ้างถึงนั้น แม้แต่วิศวกรของบริษัทเองก็ยังไม่ใช้ และ xAI ยังต้องใช้เงิน 6 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ Cursor คู่แข่งมาเพื่อให้ระบบทำงานได้
  • สำหรับสัญญา Anthropic มูลค่า 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี นั้น xAI กำลังปล่อยเช่ากำลังประมวลผลและฮาร์ดแวร์จากดาต้าเซ็นเตอร์ Colossus และ Colossus II ให้กับ Anthropic ซึ่งเป็นคู่แข่ง สะท้อนว่าบริษัทอาจไม่สามารถใช้ดาต้าเซ็นเตอร์ของตัวเองได้เต็มที่
  • Anthropic สามารถยกเลิกสัญญา 3 ปีนี้ได้ทุกเมื่อโดยแจ้งล่วงหน้า 90 วัน
• ก่อนที่ข้อเท็จจริงเหล่านี้จะถูกเปิดเผยทั้งหมด ผู้ถือหุ้นเอกชนที่ลงทุนมาตลอดกว่า 20 ปีจะมีเวลาขายหุ้นให้คนทั่วไปพร้อมกำไรจำนวนมหาศาล

II. SpaceX ในฐานะกลไกย้ายความมั่งคั่ง — แนวโน้มสำเร็จอย่างย่อยยับ

• การเปลี่ยนกฎของ Nasdaq, S&P 500 และ FTSE Russell ซ้อนทับกันจนเกิดโครงสร้างที่ IPO จะทำให้คนวงในร่ำรวยขึ้น ขณะที่สร้างความเสียหายแก่ผู้ลงทุนที่ผูกเงินเกษียณ 401k·IRA ไว้ในกองทุนดัชนี

• A. การเปลี่ยนกฎของ Nasdaq

  • บทความ"Nasdaq's Shame" ของ Keubiko's Musings เมื่อวันที่ 10 มีนาคม (คำโปรย: “วิธีบิดเบือนดัชนีเพื่อเอาใจมหาเศรษฐี”) ชี้ประเด็นนี้ไว้ตั้งแต่เนิ่น ๆ
  • Nasdaq ยกเลิกข้อกำหนด "seasoning" เพื่อให้สามารถนำหุ้น IPO เข้าดัชนีได้หลังเข้าตลาดเพียง 15 วัน
  • แม้ SpaceX จะเป็นหุ้น low-float ที่มีหุ้นหมุนเวียนซื้อขายได้เพียง 5% แต่ Nasdaq กลับให้น้ำหนักเสมือนว่าหุ้นหมุนเวียนมี 15% ของหุ้นทั้งหมด
    • Keubiko: การให้น้ำหนักขนาดใหญ่กับหุ้นหมุนเวียนที่มีจำกัดและกระจุกอยู่ในมือคนส่วนน้อย เท่ากับบังคับให้เงินพาสซีฟที่ไม่สนราคาไล่ซื้อเป็นมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ภายในไม่กี่วัน เกิดแรงบีบด้านอุปสงค์แบบประดิษฐ์ขึ้นมา
  • หลังสิ้นสุดช่วงล็อกอัป 180 วัน หากสัดส่วนหุ้นหมุนเวียนเกิน 20% Nasdaq จะให้น้ำหนักโดยอิงจาก หุ้นที่ออกทั้งหมด 100%
    • ช่วงหมดล็อกอัปถูกตั้งเวลาให้ตรงกับการรีบาลานซ์ดัชนี Nasdaq กลางเดือนธันวาคมพอดี
    • Keubiko: ในจังหวะเดียวกับที่กองทุนดัชนีถูกบังคับให้ซื้อเพิ่มอีกหลายพันล้านดอลลาร์ คนวงในก็จะสามารถเทขายหุ้นที่พ้นล็อกอัปออกสู่ตลาดได้

• B. ดัชนีหลักอื่นร่วมขบวน

  • S&P 500 ก็แก้กฎของตัวเอง เพื่อเร่ง "fast-track" การนำหุ้นเข้าดัชนีโดยไม่ต้องพิสูจน์ความสามารถทำกำไรอย่างต่อเนื่อง
  • ดัชนี FTSE Russell ก็เปลี่ยนตามแบบเดียวกันในทันที

• C. The Rikishi Moment

  • ชื่อบทความ"The Rikishi Moment" ของ Phil Bak มาจากความอัปยศอย่างลึกซึ้งที่นักเบสบอล Pete Rose เคยเผชิญ
  • กองทุนดัชนีต้นทุนต่ำที่ John Bogle สร้างไว้ที่ Vanguard เคยเป็นประโยชน์อย่างยิ่งต่อนักลงทุนทั่วไป แต่ในมือของผู้เล่นที่ถากถางและไร้ยางอาย มันกลับถูกบิดให้กลายเป็น เครื่องมือแห่งความชั่วร้าย
    • Bak: หาก Bogle ได้เห็นสภาพของกองทุนดัชนีในวันนี้ เขาคงมองสิ่งประดิษฐ์อันยิ่งใหญ่ของตนด้วยความเศร้า ขณะมันทรุดลงสู่ท่อระบายน้ำแห่งการฉ้อโกง

• D. ผู้ได้ประโยชน์

  • Elon Musk และผู้ช่วยคนสนิทมายาวนานอย่าง Antonio Gracias, Steve Jurvetson, Ira Ehrenpreis
  • ขอบเขตผู้ได้ประโยชน์ไม่ได้จำกัดแค่คนใกล้ตัว Musk — Rupert Mitchell จาก Blind Squirrel Macro ระบุว่า ตลอด 20 ปีที่ผ่านมา ใครก็ตามที่อยากซื้อ SpaceX ต่างก็มีโอกาสและได้ซื้อกันจริง แทบไม่มี sovereign wealth fund, นักลงทุนสถาบัน, กองทุนรวม, private equity หรือ hedge fund รายใดที่ไม่ได้ถือของจำนวนมากในราคาต่ำกว่าราคา IPO มาก
  • ตามรายงานของ Bloomberg เจ้าหน้าที่ในรัฐบาล Trump ก็ถือหุ้นมูลค่าหลายล้านดอลลาร์เช่นกัน

III. หลังโจรจากไป — ผลประกอบการอ่อนแอและการลดสัดส่วนไม่รู้จบ

• IPO จะระดมทุนได้สูงสุดเพียงราว 8.5 หมื่นล้านดอลลาร์ รวมส่วนเกินจัดสรรหุ้น แต่ตามการวิเคราะห์ของ Greg Collins แห่ง Cape Fear Advisors ความต้องการเงินทุนจนถึงปี 2030 อยู่ที่ประมาณ 2.35 แสนล้านดอลลาร์
  • หากระดมได้ 8.5 หมื่นล้านดอลลาร์และนำ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ไปชำระหนี้ จะยังขาดอีก 1.7 แสนล้านดอลลาร์ (Collins มองว่าตัวเลขระดมทุนจริงอาจต่ำกว่านี้ และช่องว่างอาจยิ่งใหญ่กว่าเดิม)
• แม้จะมีแนวทางดึงเงินสดจาก Tesla ผ่านการควบรวมกิจการหรือการลงทุนแบบกึ่งบังคับ แต่เงินสดของ Tesla ก็ยังน้อยเกินกว่าจะรองรับอัตราการเผาเงินของ SpaceX ได้
• S-1 ฉบับแก้ไข มีคำเตือนว่า “อาจมีการออกหุ้นจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรมในอนาคต” แต่ก็มีข้อสังเกตว่านี่อาจเป็นการอ้างถึงธุรกรรมที่ได้ให้คำมั่นไว้แล้วใน S-1 เดิม
• ผู้ถือหุ้นต้องยอมรับ อนุญาโตตุลาการภาคบังคับ ไม่มีสิทธิออกเสียงที่แท้จริง และข้อพิพาทด้านธรรมาภิบาลจะถูกตัดสินโดยไม่มีคณะลูกขุนในศาลธุรกิจเท็กซัสแห่งใหม่ที่มีผู้พิพากษาเป็นมิตรกับ Musk — ทำให้แทบไม่มีช่องทางเยียวยานักลงทุนต่อข้อความเท็จหรือการกระทำผิดกฎหมายในเอกสารจดทะเบียน

IV. ข้อคิดส่งท้าย

• A. ความเป็นไปได้ที่ดีลจะล่ม

  • ปริมาณหุ้นที่รอขายอาจมากเกินไปเมื่อเทียบกับเม็ดเงินที่รองรับ ทำให้ IPO ล้มเหลวตั้งแต่ต้น หรือถูกเลื่อนหรือยกเลิกได้ (รายงานของ Blind Squirrel Macro, พอดแคสต์ต่อเนื่อง)

• B. ความเป็นไปได้ของแรงกระแทกต่อตลาดหุ้นและคริปโต

  • SpaceX จัดสรรหุ้นให้รายย่อยมากผิดปกติถึง 30% ทำให้การขายสินทรัพย์เพื่อหาเงินเข้าร่วมอาจสร้างแรงกระแทกขนาดใหญ่ต่อตลาดหุ้นและคริปโต
  • แรงกดดันขาลงของ $BTC ในช่วงหลังอาจมีส่วนมาจากการขายลักษณะนี้ และStrategy ของ Michael Saylor ได้ขายบิตคอยน์เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022

• C. ความเป็นไปได้ที่จะจุดฟองสบู่ AI

  • Chris Irons มอง IPO นี้เป็น ประชามติ ต่อฟองสบู่การลงทุน AI — หากความต้องการท่วมท้น ก็อาจหมายถึงวินัยการลงทุนยังถูกพักแขวนต่อไป แต่หากผลลัพธ์อ่อนแอ ก็อาจเป็นสัญญาณเริ่มต้นของการจบรอบวัฏจักรลงทุน
  • Chris เรียกตลาดการเงินปัจจุบันว่า “คาสิโนดิจิทัลที่อัดโคเคน”

• D. ความเป็นไปได้ที่จะกระทบความนิยมของกองทุนดัชนีอย่างถาวร

  • กองทุนดัชนีเคยมอบการเข้าถึงตลาดวงกว้างต้นทุนต่ำให้คนทั่วไปมานานหลายทศวรรษ แต่ IPO นี้อาจกลายเป็นกับดักครั้งใหญ่สำหรับพวกเขา — ถูกบังคับให้ซื้อในราคาที่พองตัว แล้วเผชิญกับมูลค่าที่ร่วงลงภายหลัง
  • ผลกระทบอาจรุนแรงถึงขั้นที่ผู้ดูแลแผน 401k, ผู้บริหารกองทุน และที่ปรึกษาการเงิน ไม่กล้าแนะนำกองทุนดัชนีเป็นเครื่องมือการลงทุนที่เหมาะสมอีกต่อไป

• E. คำเตือนไม่ให้ชอร์ต SpaceX

  • Musk เป็นบุคคลที่มีลักษณะคล้ายลัทธิบูชาบุคคล และที่ผ่านมาแสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าตัวเขาทนทานต่อแรงกดดันจากตลาด กฎหมาย และหน่วยงานกำกับดูแล
  • นักวิจารณ์อาจพูดถูกเกี่ยวกับปัจจัยพื้นฐานที่อ่อนแอของ Tesla, FSD, robotaxi และบัญชีที่ไม่น่าไว้วางใจ แต่การคาดว่าความจริงเหล่านั้นจะกดราคาหุ้นกลับไม่เกิดขึ้น
  • การมอง Tesla ว่าเป็น ศาสนา มากกว่าการลงทุนอาจถูกต้องกว่า และ SpaceX ก็กำลังถูกเพิ่มเข้าไปในหมวดเดียวกัน — บทสรุปคือ “แค่อยู่ให้ห่างไว้”

[GN⁺]

ความเห็นจาก Hacker News

• คนนี้เคยเคลื่อนไหวค่อนข้างมากใน ชุมชน TeslaQ เขามองว่า Tesla ถูกตีมูลค่าสูงเกินจริงอย่างรุนแรงในช่วงปี 2017~2019 ด้วยเหตุผลทำนองว่าไม่มีวันทำกำไรแบบแท้จริงได้ และเสียเงินก้อนใหญ่จากการชอร์ต Tesla
  https://www.reddit.com/r/teslamotors/comments/91aha1/montana...
  ยังไงก็ดูเหมือนว่าเขายังผูกใจเจ็บอยู่ บางอย่างที่พูดตอนนั้นถูกต้อง แต่ถ้ามองภาพรวมหรือผลลัพธ์สุดท้ายแล้วถือว่าผิดอย่างมาก

  • ถ้าจะให้เป็นธรรม Tesla ก็ มูลค่าสูงเกินจริง อยู่แล้วในยุคนั้น การที่มูลค่าตามบัญชีเพิ่มขึ้นไม่ได้ทำให้คำพูดนั้นกลายเป็นเท็จ แค่หมายความว่าละครฉากนี้ยังดำเนินต่อไป
  • คำพูดของ Keynes ที่ว่า “ตลาดสามารถคงความไร้เหตุผลได้นานกว่าที่คุณจะทนอยู่รอดได้” อธิบายสิ่งที่เกิดขึ้นที่นี่ได้ดี
    แต่การเรียกมันว่า “ความแค้น” ดูเหมือนจะมองข้ามข้อเท็จจริงอีกอย่างของตลาดที่ว่า “ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้รับประกันผลการดำเนินงานในอนาคต” ครั้งนี้เขาอาจจะถูกก็ได้ นอกจากจะบอกว่าเขาเกลียด Musk แล้ว มีส่วนไหนที่ไม่เห็นด้วยจริง ๆ ไหม? ไม่อย่างนั้นคอมเมนต์นี้ก็ไม่ได้ช่วยอะไรนัก
  • ถ้าจะให้เป็นธรรม แทบไม่มีใครคาดว่า Tesla กับ Musk จะไม่สะเทือนแม้จะถูกตรวจสอบและวิจารณ์อย่างสมเหตุสมผล
    ในบทความก็พูดถึงเรื่องนี้ไว้:
    “อย่าพยายามชอร์ต SpaceX” Elon Musk เป็น บุคคลแบบลัทธิบูชาตัวบุคคล และหลีกเลี่ยงการกำกับดูแลจากตลาด กฎหมาย และหน่วยงานกำกับอย่างมีนัยสำคัญมาแล้วหลายครั้ง ฝั่งนักวิจารณ์ Musk พูดถูกเรื่องปัจจัยพื้นฐานที่ย่ำแย่ของ Tesla คำโกหกเรื่อง Full Self-Driving ภาพฝันโรโบแท็กซี่ และบัญชีที่ไม่น่าไว้วางใจ แต่ผิดตรงที่คิดว่าสิ่งเหล่านี้จะส่งผลต่อราคาหุ้น
  • ผมว่ามันไม่ใช่ความแค้น แต่เป็นการชี้ตรงประเด็นอย่างแม่นยำ ตอนนี้ก็ยังถูกอยู่

• จะบอกยากว่า SpaceX จะพังในอีกหนึ่งสัปดาห์หรืออีก 10 ปีข้างหน้า แต่ผมค่อนข้างมั่นใจว่า เงินรายย่อย จำนวนมากที่เคยอยู่ใน Tesla จะถูกย้ายไปยัง SpaceX
  เพราะงั้นในวัน IPO กลยุทธ์ของผมคือซื้อ SpaceX มูลค่า $X และชอร์ต Tesla มูลค่า $X แล้วจะรอหนึ่งเดือน ขอให้ผมโชคดี

  • คุณรู้ได้ยังไงว่าสิ่งนี้ยังไม่ถูกสะท้อนในราคาไปแล้วโดย บริษัทควอนต์?
  • แผนของ Musk คือควบรวม Tesla กับ SpaceX ให้เป็นบริษัทเดียวกัน

• ผมชอบการตีความล่าสุดของ Matt Levine ในพอดแคสต์ เหตุผลที่คุณซื้อดัชนีก็เพราะอยากถือครองตลาดทั้งตลาด ถ้าคุณอยากถือครองตลาดในปี 2026 คุณก็น่าจะอยากถือ SpaceX กับ Anthropic และอาจรวมถึง OpenAI ด้วย
  แต่ถ้าคุณคิดว่ามันแย่อย่างที่บทความนี้บอก แน่นอนว่าคุณก็แค่ซื้อในตอน SpaceX IPO แล้วขายตอนกองทุนดัชนีถูกบังคับให้ซื้อ

  • ราคา IPO ย่อมได้รับอิทธิพลจากความคาดหวังว่ากองทุนดัชนีจะต้องเข้าซื้อในอนาคต ถ้าเปรียบเทียบก็คือ ถ้ามีการเปิดเผยว่าสัปดาห์หน้าคน 1 ล้านคนต้องซื้อทอง ราคาทองก็จะขึ้นวันนี้ ไม่ใช่สัปดาห์หน้า
  • IPO นี้เป็นจุดเปลี่ยนที่นิยามของ กองทุนที่ติดตามมูลค่าตลาดรวม ถูกเปลี่ยนไป เพราะการเปลี่ยนกติกาทำให้เกิดมูลค่าที่ไหลเข้ามาแบบถูกบังคับ
    ถ้าไม่มีการเปลี่ยนกฎให้เข้าดัชนีได้เร็วขึ้น ผมคงเห็นด้วยเต็มที่
  • คงเป็นคำตอบที่สมเหตุสมผล ถ้า NASDAQ ไม่เปลี่ยนกฎเพื่อให้ SpaceX เลี่ยง เกณฑ์การเข้าดัชนี เดิมได้

• สิ่งที่น่ารำคาญที่สุดคือแนวคิดเรื่อง การเดินทางจากจุดหนึ่งไปอีกจุดหนึ่ง ของ Starship มันไม่สมจริงโดยสิ้นเชิงและไม่มีวันเกิดขึ้น จุดหมายปลายทางที่ยกตัวอย่างมี Zürich ในสวิตเซอร์แลนด์ด้วย แต่ไม่มีที่ไหนใน Zürich ที่รองรับอะไรแบบนั้นได้ ทุกครั้งที่ปล่อยยาน หน้าต่างทั้งเมืองคงแตกหมด
  ที่มีคนเอาเรื่องนี้มาพูดอย่างจริงจังได้ถือว่าเหลือเชื่อมาก ยังไม่ต้องพูดถึงไอเดียศูนย์ข้อมูลในอวกาศเลย พอถึงราวปี 2030 ตอนจีนลงจอดบนดวงจันทร์ได้ในขณะที่สหรัฐยังไม่มีทางไป Elon จะต้องชดใช้กับคำโกหกของตัวเองไหม หรือจะมีแค่ผู้บริหารรักษาการของ NASA ที่ให้สัญญากับ SpaceX เท่านั้นที่ต้องรับผิดชอบ?

  • แค่นั้นยังดูเบาไปเลยเมื่อเทียบกับการประเมินว่าตลาด “แอปพลิเคชันสำหรับองค์กร” ของ AI มีมูลค่า 22.7 ล้านล้านดอลลาร์
    เอาแค่ว่า GDP ของสหรัฐอยู่ที่ราว 30 ล้านล้านดอลลาร์
  • ยังนับรวมการผลิตในอวกาศด้วย สถานีอวกาศนานาชาติอายุ 27 ปีแล้ว และหนึ่งในเหตุผลที่ทุ่มเงินหลายหมื่นล้านดอลลาร์ให้ ISS ก็คือแนวคิดที่จะทดลองทำให้การผลิตในอวกาศใช้ได้จริง
    การผลิตในอวกาศเป็นโครงการประจำของ ISS มานาน แต่จนถึงตอนนี้ก็ยังไม่มีโรงงานอวกาศ ไม่มีสินค้าจากอวกาศ และยิ่งไม่มีผลกำไร ถึงอย่างนั้นก็ยังมี Starlink อยู่ ธุรกิจสื่อสารมีมูลค่าได้เท่าไรต่อผู้ใช้หนึ่งคน? คุณอาจตีมูลค่า Starlink ได้สักสองหรือสามเท่าของนั้น แต่ก็น่าจะประมาณนั้นแหละ
  • มีโอกาสสูงว่าท้ายที่สุดแล้วจะไม่มีใครต้องรับผิดทั้งคู่
  • เรื่องที่ว่า Zürich ไม่มีที่รองรับสิ่งนี้ และหน้าต่างทั้งเมืองจะปลิวทุกครั้งที่ปล่อยจรวดนั้นถูกต้อง แต่ผมกลับสงสัยมากกว่านั้นเพราะ แรงต้านทางการเมือง
    คนแถวทะเลสาบ Zürich ยังลุกฮือกับกังหันลมเลย แผงโซลาร์บนไหล่เขาก็ยังถูกมองว่าเกินไป ถ้ามีใครบอกว่าจะมายิงเครื่องยนต์จรวดเป็นประจำที่นั่น จะเกิดความวุ่นวายขนาดไหนคงจินตนาการได้ไม่ยาก
  • “ยังไม่ต้องพูดถึงไอเดียศูนย์ข้อมูลในอวกาศเลย”
    ในชีวิตผมก็เคยซื้อของเพ้อฝันมาบ้าง แต่เอาอย่างน้อยสะพานก็ยังเป็นของที่มีอยู่จริง

• ทำไมกองทุนดัชนีต้องตามบริษัทในดัชนีอย่างเป๊ะด้วย? เป็นเพราะ การสร้างแบรนด์ ล้วน ๆ หรือเปล่า? คนลงทุนใน S&P500 เพราะ S&P500 เป็นคำที่คนรู้จักกันดีว่าหมายถึง “เศรษฐกิจสหรัฐ” หรือเปล่า?
  สิ่งที่บทความนี้พูดให้ความรู้สึกเหมือนกองทุนแบบ passive กำลังกลายเป็นกองทุนแบบ active ผ่านการบิดตัวดัชนีเอง คล้ายกับการลงทุนแบบ passive ว่าบราซิลจะชนะฟุตบอลโลก แต่เปลี่ยนทีมไม่ได้ เปลี่ยนแท็กติกไม่ได้ ก็เลยย้ายประตูไปไว้ตรงที่ลูกบอลกำลังจะถูกเตะแทน
  ในทางกลับกัน กองทุนบำเหน็จบำนาญดูเหมือนจะคัดเลือกมากกว่าอยู่แล้ว การปรับขอบเขตการลงทุนตามความชอบส่วนบุคคล เช่น พลังงานสะอาด ตัดอาวุธออก หรือเน้นหุ้นเทค ก็ทำได้มาตลอด

  • ตัวกองทุนเองเป็น ผลิตภัณฑ์ทางการเงิน ที่มีค่าธรรมเนียม ตราบใดที่ยังมีความต้องการจากนักลงทุน ไม่ว่าคุณภาพของดัชนีจะดูเป็นอย่างไร กองทุนก็จะถูกสร้างต่อไป
    ช่วงไม่กี่ปีมานี้ ETF “เชิงธีม” แปลก ๆ ที่อวดผลตอบแทนเกินจริงและเก็บค่าธรรมเนียมค่อนข้างสูงเพิ่มขึ้นมหาศาล ผลิตภัณฑ์แบบนี้มักไม่ได้ดึงดูดนักลงทุนที่มีความซับซ้อนที่สุด และก็มีแนวโน้มว่าผลตอบแทนระยะยาวจะไม่ดีนัก S&P500 เป็นเรื่องของแบรนด์ 100% และไม่ว่าจะดีหรือร้าย มันได้กลายเป็นตัวชี้วัดสุขภาพเศรษฐกิจสหรัฐไปแล้ว แรงจูงใจที่จะบิดมันเพื่อเอาคะแนนทางการเมืองมีอยู่มากพอ
  • นั่นไม่ถูกต้อง นี่คือการย้อนคืนการบิดเบือนก่อนหน้าเพื่อให้ดัชนีสะท้อน ตลาด ได้แม่นยำขึ้น

• ดูเหมือนว่าประโยคนี้จะสรุปสถานการณ์ของ Musk Inc. ได้อย่างสมบูรณ์แบบ
  “นักวิจารณ์ Musk พูดถูกเรื่องปัจจัยพื้นฐานที่ย่ำแย่ของ Tesla, คำโกหกเรื่อง Full Self-Driving, ภาพฝันเรื่องโรโบแท็กซี่, และบัญชีที่ไม่น่าไว้วางใจ แต่พวกเขาคิดผิดตรงที่คิดว่าสิ่งเหล่านี้จะส่งผลต่อราคาหุ้น”
  “สักวันหนึ่งใครสักคนที่ไหนสักแห่งจะทำเงินก้อนโตจากการ short Tesla หรือ SpaceX ได้ แต่มีโอกาสน้อยที่คนนั้นจะเป็นคุณ”
  “ตอนนี้ Tesla ควรถูกเข้าใจว่าเป็นศาสนามากกว่าการลงทุนทางการเงิน และตอนนี้ SpaceX ก็น่าจะจัดอยู่ในหมวดนั้นได้เช่นกัน”

  • ไม่เคยเข้าใจเลยว่าทำไมมูลค่าของ Tesla ถึงมากกว่ารวมทั้งอุตสาหกรรมยานยนต์
    แต่ในฐานะคนที่ใช้ Full Self-Driving อยู่ 95% ก็ต้องบอกว่ากำลังใช้ชีวิตอยู่ในคำโกหกเรื่อง Full Self-Driving และก็สนุกกับมันด้วย

• คนนี้ไม่ใช่คนดังที่ขึ้นชื่อว่าเดาผิดเรื่อง Tesla มาตลอดหรอกหรือ? ถ้าเขามั่นใจว่ามันจะลง ก็น่าจะทำกำไร 100% จาก IPO ได้ไม่ยาก

  • นั่นไม่ใช่เหตุผลสำหรับการซื้อ คุณอาจไม่อยากอยู่ในโลกที่การปล้นสะดมเกิดขึ้นทั่วไป และอาจไม่อยากให้ตัวเองกลายเป็นขโมยด้วย

• อย่างอื่นอาจจะแย่ แต่ “พวกวงในที่จะกอบโกยเงินหลายล้านดอลลาร์” นี่ไม่ใช่เรื่องปกติของ IPO อยู่แล้วหรือ?

  • เพราะมีการเปลี่ยนกติกาของดัชนีเอง ทำให้กองทุนดัชนีต้องแย่งกันซื้อหุ้นที่มี free float ต่ำเพื่อให้เป็นไปตามภาระผูกพันของสถาบัน ดังนั้นคนวงในจึงจะกอบโกยเงินหลายล้านดอลลาร์จาก ราคาหุ้นที่ถูกปั่นสูงเกินจริง

• Falcon 9 พิสูจน์แล้วว่า SpaceX สามารถทำตาม คำมั่นสัญญาด้านวิศวกรรม ที่ยากได้ ทำไมผลงานนั้นถึงไม่ถูกสะท้อนในการประเมินความเป็นไปได้ของธุรกิจตรงนี้?
  ประเด็นคือธุรกิจ SpaceX จะล้มเหลว หรือว่าราคา IPO ต่างหากที่หลุดจากความเป็นจริง?
  ความกังวลเรื่องการบิดเบือนโดยกองทุนดัชนีนี้ มีส่วนไหนบ้างที่ใช้ได้กับ IPO ขนาดมหึมาทุกตัว และส่วนไหนเป็นปัญหาเฉพาะของ SpaceX?

  • ทั้ง Toyota, NASA และอีกหลายฝ่ายต่างก็เคยทำงานวิศวกรรมยาก ๆ สำเร็จมาหลายครั้ง และในขณะเดียวกันก็ล้มเหลวมาหลายครั้งเช่นกัน
    แม้จะประสบความสำเร็จแล้ว ความล้มเหลวก็ยังเกิดขึ้นได้
    Starship ก้าวหน้าไปมากก็จริง แต่ก็ยังล้มเหลวได้อีกหลายทาง อาจไม่คืบหน้าไปกว่านี้ก็ได้ หรืออาจพิสูจน์ได้ว่าการนำจรวดกลับมาใช้ใหม่มีต้นทุนสูงเกินไปหรือความน่าเชื่อถือต่ำเกินไป หรืออาจไม่มีตลาดรองรับก็ได้ แต่การประเมินมูลค่ากลับตั้งอยู่บนสมมติฐานว่ามันสำเร็จแล้วและจะทำเงินก้อนโตได้อย่างแน่นอน
    ปกติแล้วการนำหุ้นเข้าดัชนีจะเกิดขึ้นเมื่อหุ้นไปถึงจุดสมดุลระดับหนึ่งแล้ว โดยเฉพาะหลังจากมีการซื้อขายมาระยะหนึ่งจนเกิดราคาที่ยุติธรรม และยังต้องมีหุ้นจำนวนมากพอที่ซื้อขายในตลาดสาธารณะ ไม่ใช่ถืออยู่โดยวงใน SpaceX ไม่เข้าเงื่อนไขทั้งสองข้อ ความกังวลคือราคา IPO จะถูกปั่นสูงมาก จากนั้นด้วยมูลค่าตลาดที่สูงก็จะมีน้ำหนักในดัชนีมาก แล้วกองทุนดัชนีก็จะต้องมาแย่งกันซื้อหุ้นจำนวนน้อยนิด ยิ่งดันราคาให้สูงขึ้นไปอีก
    เวลาหุ้นทั่วไปถูกนำเข้าดัชนี ก็อาจเกิดเรื่องคล้ายกันในสเกลเล็กมาก ๆ ได้ แต่ไม่ถึงระดับนี้ และโดยมากก็มักเป็นหลักทรัพย์ที่มีราคาสมเหตุสมผลและตั้งหลักในตลาดแล้ว

• ไม่มี คำแนะนำทางการเงิน ที่ดีและใช้ได้กับทุกคน[1] หลายคนอาจทำเงินมหาศาลได้ในระยะสั้นแล้วออกทันก่อนมันพังทลาย หรือก็อาจเกิดตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง
  [1] Psychology of money