ตลาดหุ้นจะกลืน Anthropic, SpaceX และ OpenAI ไหวหรือไม่?

 (economist.com)
1 คะแนน โดย GN⁺ 9 시간 전 | 1 ความคิดเห็น | แชร์ทาง WhatsApp
  • การเข้าตลาดแบบ IPO พร้อมกันของทั้งสามบริษัท SpaceX·Anthropic·OpenAI ซึ่งถูกคาดว่าจะมีขนาดใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ อาจเพิ่มมูลค่าตลาดรวมของบริษัทจดทะเบียนสหรัฐได้สูงสุด $4tn ภายในไม่กี่เดือน
  • SpaceX ตั้งเป้าระดมทุน $75bn ในวันที่ 11 มิถุนายน และคาดว่าจะเริ่มซื้อขายบน Nasdaq ในวันถัดไป, Anthropic ยื่นเอกสารร่าง IPO เมื่อวันที่ 1 มิถุนายน และ OpenAI ก็คาดว่าจะยื่นในไม่ช้า
  • มีความกังวลว่า หากการนำเข้าดัชนีเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว กองทุน tracker funds อาจต้องเข้าซื้อหุ้นใหม่จำนวนมากจนแรงซื้อถูกใช้ไปอย่างรวดเร็ว
  • ตลาดหุ้นสหรัฐมี สภาพคล่องมหาศาล จึงอาจดูดซับได้ แต่คาดว่าจะมีผลข้างเคียงต่อเนื่องอีกหลายปี
  • ทั้งสามบริษัทล้วนเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับความก้าวหน้าของ AI ดังนั้นหากผลงานไม่ดี ก็อาจจุดชนวน การปรับฐานของตลาด (correction) ทั้งระบบได้

ภาพรวมของ Giga-IPO ทั้งสามดีล

  • SpaceX ต้องการระดมทุน $75bn จากนักลงทุนในวันที่ 11 มิถุนายน และหุ้นที่ออกใหม่คาดว่าจะเริ่มซื้อขายบน Nasdaq ในวันถัดไป
  • Anthropic ยื่นเอกสารร่าง IPO เมื่อวันที่ 1 มิถุนายน และคาดว่าคู่แข่งอย่าง OpenAI จะยื่นตามมาในไม่ช้า
    • มีข่าวลือว่า Anthropic และ OpenAI ต่างเล็งวงเงินสูงสุดที่ $60bn
  • Giga-IPO ของทั้งสามบริษัทเมื่อรวมกันแล้ว อาจเพิ่มมูลค่าตลาดรวมของบริษัทจดทะเบียนสหรัฐได้สูงสุด $4tn ภายในไม่กี่เดือน

ความกังวลเรื่องแรงกระแทกต่อตลาดและข้อโต้แย้ง

  • พาดหัวข่าวต่างคาดการณ์ถึง “ความคลั่งไคล้ในการซื้อขาย (trading frenzy)”
  • Steve Sosnik หัวหน้านักกลยุทธ์ของ Interactive Brokers เตือนถึง “ความเสี่ยงในระดับดำรงอยู่ (existential risk)” จากการเข้าตลาดครั้งนี้
  • ความกังวลหลักคือผู้จัดทำดัชนีอาจอนุญาตให้ทั้งสามบริษัทยักษ์ใหญ่ถูกเพิ่มเข้า benchmark แบบ fast-track entry
    • หากเป็นเช่นนั้น กองทุน tracker funds ที่บริหารสินทรัพย์รวมหลายล้านล้านดอลลาร์จะต้องเข้าซื้อหุ้นใหม่ภายในไม่กี่วันหลังออกขาย ทำให้กลุ่มผู้ซื้อขนาดใหญ่ถูกใช้ไปทันที และอาจเกิดภาวะขาดผู้ซื้อในเวลาต่อมา
  • ฝ่ายที่โต้แย้งมองว่าตลาดสหรัฐลึกและมีสภาพคล่องสูงมาก จึงสามารถรองรับ IPO ขนาดมหึมาได้สบาย แม้อาจทิ้งผลข้างเคียงต่อไปอีกหลายปี

บริบทของขนาดดีล

  • สถิติปัจจุบันของการระดมทุนจากการเข้าตลาดครั้งแรกในเชิงมูลค่าที่ตราไว้ คือ Saudi Aramco ที่จดทะเบียนในริยาดปี 2019 มูลค่า $29bn (คิดเป็นมูลค่าปัจจุบัน $38bn)
  • SpaceX·Anthropic·OpenAI รวมกันตั้งเป้าระดมทุนราว $200bn
  • อย่างไรก็ตาม สำหรับตลาดหุ้นสหรัฐ ตัวเลขนี้แทบเป็นเพียงเศษจากการปัดเศษ
    • มูลค่าตลาดรวมของบริษัทในดัชนี Russell 3000 อยู่ที่ $79tn
    • ส่วนบริษัทขนาดใหญ่ใน S&P 500 ซึ่งแคบกว่าแต่มีผู้ติดตามอย่างกว้างขวาง รวมกันอยู่ที่ $69tn

การเข้าดัชนีและการถ่วงน้ำหนักตามหุ้นหมุนเวียนอิสระ (Free Float)

  • พอร์ตของนักลงทุนในกองทุนดัชนีจะไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมากในทันที
  • Nasdaq ลดช่วง “seasoning” ก่อนเข้าดัชนีเหลือ 15 วันทำการ, FTSE Russell ลดเหลือ 5 วัน, และมีรายงานว่า S&P Dow Jones ก็กำลังพิจารณามาตรการคล้ายกัน
  • ดัชนีส่วนใหญ่ให้น้ำหนักบริษัทตามมูลค่าหุ้นที่เปิดให้ซื้อขายสาธารณะ (free float)
    • สำหรับ SpaceX จะนับเฉพาะหุ้นที่จะออกในเดือนมิถุนายนมูลค่าราว $75bn ทำให้น้ำหนักเริ่มต้นใน S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 0.1%
    • NASDAQ 100 เป็นข้อยกเว้น โดยเปลี่ยนกฎให้น้ำหนักได้สูงสุดถึง 3 เท่าของ free float (ดูเหมือนมีเจตนาเพื่อดึง Musk เข้ามา) แต่ถึงอย่างนั้น SpaceX ก็ยังจะมีน้ำหนักเริ่มต้นเพียงราว 0.5% ในดัชนีมูลค่า $40tn

Lock-up และการไหลเข้าตลาดแบบค่อยเป็นค่อยไป

  • บริษัทยักษ์ใหญ่สายเทคที่จดทะเบียนในสหรัฐเกือบทั้งหมดมี free float มากกว่า 85% โดยมีเพียงข้อยกเว้นเดียวคือ Meta ที่เข้าตลาดในปี 2012 และผู้ก่อตั้ง Mark Zuckerberg ยังถืออยู่ 13%
  • ข้อกำหนด “lock-up” ในหนังสือชี้ชวน IPO จะจำกัดการขายหุ้นเดิมของ insider และนักลงทุนยุคแรกในช่วงต้น แต่เมื่อข้อจำกัดหมดอายุ หุ้นใหม่มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ก็จะทยอยไหลเข้าสู่ตลาด

  • การปลด lock-up แบบเป็นขั้นของ SpaceX

    • หาก IPO ออกหุ้นมูลค่า $75bn และประเมินมูลค่าบริษัทตามเป้าที่ $1.75tn free float เริ่มต้นจะอยู่ที่ 4%
    • หุ้นของ Musk (ราวครึ่งหนึ่งของส่วนที่เหลือ) จะขายไม่ได้เป็นเวลา 366 วัน หลัง IPO และข้อจำกัดแบบเดียวกันจะใช้กับหุ้นบางส่วนของ “นักลงทุนรายสำคัญบางราย” ด้วย
    • ส่วนที่เหลือ (มูลค่าต่ำกว่าครึ่งหนึ่งเล็กน้อย) จะถูกปลดเร็วกว่า โดยหลังรายงานไตรมาสแรกออกมาแล้ว (คาดช่วงสิงหาคมถึงกันยายน) insider จะขายได้ 20% ของสัดส่วนที่ถือ
    • หากราคาหุ้นสูงกว่าราคา IPO มากกว่า 30% จะขายเพิ่มได้อีก 10% และหลังจากนั้นจะมีการปลดเพิ่มเติมตามวันที่กำหนดและหลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 2

  • ความเป็นไปได้ในการคงอำนาจควบคุม

    • Insider ไม่จำเป็นต้องขายเสมอไป และโดยเฉพาะ Musk อาจเลือกถือหุ้นไว้เพื่อรักษาอำนาจควบคุม SpaceX ผ่าน สิทธิออกเสียงที่สูงเป็นพิเศษ (outsize voting rights)
    • ผู้ถือหุ้นของ Anthropic และ OpenAI ก็อาจมีเหตุผลลักษณะเดียวกัน ดังนั้นการเข้าสู่ตลาดสาธารณะจึงน่าจะค่อย ๆ เกิดขึ้นตลอดหลายปี ไม่ใช่เพียงไม่กี่วัน

ความกังวลเรื่องผลตอบแทนหลัง IPO

  • การค่อยเป็นค่อยไปไม่ได้หมายความว่าผลกระทบจะเล็กน้อย
  • Jay Ritter จาก University of Florida ศึกษาผลตอบแทนหลัง IPO ของบริษัทที่เข้าตลาดในช่วงปี 1980–2024
    • โดยเฉลี่ยแล้ว ในช่วง 3 ปีหลังวันซื้อขายวันแรก หุ้นให้ผลตอบแทนต่ำกว่าตลาด 20 จุดเปอร์เซ็นต์
    • บริษัทที่ถูกตีมูลค่าสูงกว่า 40 เท่าของรายได้ ทำผลงานต่ำกว่าตลาดถึง 58 จุดเปอร์เซ็นต์
    • SpaceX ที่มูลค่า $1.75tn คาดว่าจะเริ่มซื้อขายที่ระดับมากกว่า 90 เท่าของรายได้

สัญญาณจุดสูงสุดของตลาดกระทิงและความเสี่ยงของการปรับฐาน

  • IPO ระดับบล็อกบัสเตอร์มักถูกมองว่าเป็นสัญญาณว่าตลาดกระทิงเข้าใกล้จุดสูงสุดแล้ว (เพราะบริษัทพยายามขายหุ้นในราคาสูงสุด)
    • ช่วงบูม IPO ครั้งก่อนใน 2020–2021 เกิดขึ้นก่อนตลาดหมี และรอบเฟื่องฟูช่วงปลายทศวรรษ 1990 กับก่อนปี 2008 ก็นำไปสู่ภาวะถดถอยที่หนักกว่า
  • หากทั้งสามบริษัทยักษ์ใหญ่ทำผลงานได้ไม่ดี ก็อาจจุดชนวน การปรับฐาน (correction) ของตลาดได้
    • บริษัทจดทะเบียนด้าน AI ที่ใหญ่ที่สุด 10 แห่งในสหรัฐ ครองมูลค่ารวมถึง 2 ใน 5 ของ S&P 500 ไปแล้ว
    • ข่าวร้ายของ SpaceX เพียงลำพังอาจไม่กระทบกองทุน tracker funds มากนัก แต่ ข่าวร้ายต่อ AI โดยรวม จะกระทบแน่นอน
    • กองทุนแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันแทนการถ่วงตามมูลค่าตลาดอาจเป็นแนวป้องกันได้บางส่วน แต่ในตอนนี้มันเท่ากับเป็นการสวนตลาด ซึ่งขัดกับแนวทางลงทุนแบบ passive

การเปลี่ยนผ่านของสภาพแวดล้อมการระดมทุน

  • ความกังวลที่กว้างกว่านั้นคือ Giga-IPO อาจเป็นสัญญาณล่วงหน้าว่าทั้งบริษัทเทครุ่นใหม่และยักษ์ใหญ่เดิมกำลังจะหันมาระดมทุนเพิ่ม
  • ตามความเห็นของ Victor Haghani จาก Elm Wealth ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ทุนมีอยู่มากมาย แต่หุ้นกลับยิ่งหายากขึ้น
    • บริษัทยักษ์ใหญ่สายเทคใช้เงินสดมหาศาลทำ การซื้อหุ้นคืน (share buybacks) แทนการออกหุ้นใหม่ ขณะที่แรงงานคอปกขาวนำเงินออมเพื่อเกษียณเข้าสู่ตลาด ส่งผลให้ราคาหุ้นสูงขึ้น
  • ตอนนี้บริษัทเทคยักษ์ใหญ่กำลังลดหรือหยุดซื้อหุ้นคืน และนำกำไรไป ลงทุนซ้ำใน AI โดยบางส่วนหันไปใช้ตลาดตราสารหนี้แทน
    • ส่วนสมาชิกใหม่จะใช้ตลาดหุ้น
    • ในเวลาเดียวกัน แรงงานคอปกขาวก็อาจเป็นกลุ่มที่เสี่ยงที่สุดต่อการถูก AI ทำให้งานเป็นอัตโนมัติ
  • อีกไม่กี่ปีข้างหน้า ตลาดหุ้นอาจต้องเตรียมรับมือกับ “การไดเอตด้านทุน (capital diet)”

บทความที่เกี่ยวข้อง

1 ความคิดเห็น

 
GN⁺ 9 시간 전
ความคิดเห็นจาก Hacker News

  • ในกรณีของ SpaceX และบริษัทอื่น ๆ การเปลี่ยนกฎอาจบังคับให้เงินกองทุนดัชนีแบบพาสซีฟใน 401k·กองทุนบำนาญมากกว่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ต้องซื้อ SpaceX ที่ราคา IPO
    ตาม https://x.com/Hedgeye/status/2060435253928604065 ผู้จัดทำดัชนีได้ยกเว้นเงื่อนไขเรื่องความสามารถในการทำกำไร และลดช่วงเวลารอก่อนเข้าดัชนีจาก 90 วันเหลือ 5 วัน ขณะที่ Bloomberg Intelligence มองว่ากองทุน S&P 500 จะต้องดูดซับหุ้นหมุนเวียนของ SpaceX 19% ภายใน 6 เดือน และกองทุน Russell 1000 กับ Nasdaq 100 จะต้องรับไป 24%
    เดิมที S&P 500 ตั้งแต่ปี 2002 กำหนดให้ต้องมีการซื้อขาย 12 เดือนและมีกำไรตาม GAAP 4 ไตรมาส แต่ตอนนี้ทั้งสองเงื่อนไขถูกยกเว้น, Nasdaq ลดหน้าต่างการเข้าดัชนีจาก 90 วันทำการเหลือ 15 วัน และ FTSE Russell ลดเหลือ 5 วัน ทำให้ทั้งสาม benchmark ถูกปรับโครงสร้างให้ต้องซื้อ SpaceX ที่ราคา IPO

    • เรื่องนี้ควรถูกมองว่าเป็นสัญญาณเตือนระดับสูงสุด สิ่งแรกที่ผมนึกถึงคือวิธีการแบบอาชญากรรมจัดตั้งที่พยายามยึดกองทุนบำนาญของสหภาพแรงงาน
    • ดูเหมือนช่วงเวลาดี ๆ จะจบลงแล้ว และผมคาดว่าการพังทลายมีโอกาสสูงมาก
    • เงินก็ยังต้องมาจากที่ไหนสักแห่งอยู่ดี ในกรณีนี้กองทุนดัชนีต้องลดการถือครองบริษัทอื่นลง ดังนั้นมันจึงเป็นโครงสร้างที่กัดกินส่วนอื่นของตลาดหุ้น
    • มีการบอกว่า “ทั้งสาม benchmark ถูกออกแบบให้ซื้อ SpaceX ที่ราคา IPO” แต่S&P ยังไม่ได้ยืนยันการเปลี่ยนกฎ
    • ที่สำคัญกว่านั้นคือมันหมายความว่าเงินก้อนนี้จะบังคับให้ขายส่วนที่เหลือของตลาด
      แล้วใครจะยืนอยู่อีกฝั่งของดีลนี้? สภาพคล่องของตลาดหุ้นดูไม่น่าจะพอให้จัดการทั้งหมดได้ในวันเดียว และราคาในส่วนอื่นของตลาดอาจถูกกดลงอย่างมาก
      ผู้ถือกองทุนดัชนีอาจกำลังประกาศล่วงหน้าถึงการทำธุรกรรมขนาดมหึมา และเท่ากับส่งต่อมูลค่าให้ผู้เข้าร่วมรายอื่นทั้งหมด

  • ช่วงนี้ดูเหมือนสิ่งพวกนี้ถูกประเมินมูลค่ากันเป็นระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ไปหมด แต่ผมไม่เห็นว่าคุณภาพชีวิตที่ดีขึ้นตามนั้นอยู่ตรงไหน นอกจากความสามารถในการผลิตขยะเพิ่มขึ้นแล้ว มีอะไรดีขึ้นบ้าง

    • ถ้ามองเฉพาะธุรกิจอวกาศของ SpaceX บริษัทได้สร้างวิธีที่ถูกที่สุดในการส่ง payload ทุกแบบขึ้นสู่อวกาศ ถ้าไปจ้างที่อื่นก็จะแพงกว่ามาก ขึ้นอยู่กับว่าจ้างใคร
      ฝั่ง AI เองก็มีกรณีที่เห็นใน HN แล้ว เช่น การแก้ปัญหาคณิตศาสตร์ที่ยังไม่ถูกแก้, การหักล้างทฤษฎีด้วยบทพิสูจน์ทางคณิตศาสตร์, งานวิจัย Alzheimer, ยาปฏิชีวนะตัวใหม่, การกำหนดเป้าหมายด้านมะเร็งวิทยาอย่างแม่นยำ, และการตรวจจับความผิดปกติในภาพทางการแพทย์
      ประโยชน์เหล่านี้มองข้ามได้ง่ายแต่กำลังสะสมขึ้นเรื่อย ๆ แม้ว่าขยะไร้ประโยชน์จะเพิ่มแบบระเบิดเช่นกัน แต่ถ้าตามหาผลงานจริง ๆ ก็จะเห็นว่า AI กำลังมอบสิ่งที่เราอาจไม่มีวันค้นพบหากไม่มีมัน หรืออย่างน้อยก็ไม่ทันได้ค้นพบในช่วงชีวิตของเรา
    • พอเห็นความเห็นแบบนี้แล้วรู้สึกเหมือนเราอยู่กันคนละโลก ผมใช้LLM หลายครั้งต่อวัน และคุณภาพชีวิตดีขึ้นมาก
      มันมีประโยชน์ขึ้นเรื่อย ๆ ตามเวลา ตัวอย่างเช่นตอนนี้มันแก้โจทย์คณิตศาสตร์ได้แล้ว
    • ต้องรักษามุมมองไว้หน่อย การประเมินมูลค่าแบบนี้เป็นเพียงฟังก์ชันของตลาดหุ้นและสเปรดชีต และไม่เกี่ยวกับคุณภาพชีวิต
      ผมไม่เข้าใจตั้งแต่แรกแล้วว่าทำไมต้องโยงสองอย่างนี้เข้าด้วยกัน
    • Starlink คือการก้าวกระโดดเชิงยุคสมัยของการเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ต กลุ่มดาวเทียม Starlink มีมากกว่า 10,000 ดวงแล้ว และกำลังจะเพิ่มบริการโทรศัพท์มือถือในไม่ช้า ซึ่งอาจเป็นอีกก้าวกระโดดเชิงยุคสมัยหนึ่ง
      ผมเคยดูวิดีโอสั้นใน YouTube ที่บอกว่าโรงงาน SpaceX ใกล้ Seattle ผลิตดาวเทียม Starlink ได้วันละหนึ่งดวง และแค่ความเร็วระดับนั้นก็ฟังดูเหมือนเป็นก้าวกระโดดเชิงยุคสมัยของการผลิตดาวเทียมแล้ว
      ที่ Texas ก็มีโรงงานซึ่งอาจน่าประทับใจทางเทคนิคน้อยกว่า แต่ผลิตจาน Starlink ได้ปีละหลายล้านชิ้น
      Starlink ยังช่วยยูเครนในการชนะสงครามด้วย มันทำให้โดรนระยะกลางถึงไกลแทบจะถูกรบกวนสัญญาณไม่ได้ และโดรนระยะใกล้ช่วงนี้ก็มักใช้ไฟเบอร์ออปติกเพื่อหลบเลี่ยงการรบกวนสัญญาณ
    • คงจะดีถ้าเงินเป็นระบบที่มีฉันทามติเรื่องคุณภาพชีวิตหนุนอยู่เบื้องหลังบ้าง แต่ระบบที่เรามีตอนนี้เกี่ยวข้องกับการบังคับมากกว่า
      ยิ่งมีดอลลาร์มากขึ้น เราก็ยิ่งเป็นหนี้ลึกขึ้น ถ้าเป็นหนี้ระหว่างบุคคลที่เราติดหนี้ดอลลาร์กันเอง และหนี้หายไปเมื่อทำตามคำสัญญาได้ครบ ก็คงเป็นสังคมที่แน่นแฟ้นดี แต่ในความเป็นจริงทุกคนติดหนี้ธนาคารกันหมด ทำให้หลักประกันจำนวนมากอยู่ในความเสี่ยง และไม่แน่ชัดว่าโครงสร้างนี้มั่นคงแค่ไหน
      ถ้าเงินไม่พอจะไปรับราคาที่เจ้าของสิ่งนามธรรมเหล่านี้ตั้งไว้ เราก็สามารถก่อหนี้เพิ่มให้ลึกขึ้นจนกว่าจะพอ หรือไม่ก็ล้างหนี้แล้วปล่อยให้ราคากลับมาตั้งอยู่บนความเป็นจริงมากขึ้น

  • การที่ Anthropic มีมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ตอน IPO ฟังดูบ้ามากเมื่อเทียบกับ Google ที่ 23 พันล้านดอลลาร์ในปี 2004 แต่ตอนนั้น Google มีรายได้ 2.7 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ Anthropic มีอยู่แล้วถึง 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์ ดังนั้นจึงต่างกันประมาณ20 เท่าของรายได้ เทียบกับ 10 เท่า
    Anthropic ยังมีอัตราการเติบโตสูงมากถึงขั้นรายได้เพิ่ม 50 เท่านับจากปี 2024 ดังนั้นมันอาจไม่ได้เหลวไหลอย่างที่คิด

    • นั่นคือรายได้ แล้วกำไรสุทธิเท่าไรล่ะ
    • ผมไม่รู้ว่าอะไรในรายได้ของ Anthropic ที่ป้องกันการถูกแย่งชิงได้ OpenAI และผู้เล่นรายอื่นก็ดูคล้ายกัน และโมเดล open-weight ก็กำลังไล่ตามมา
      Google มีสินทรัพย์อีกมากมายกว่านั้น ทั้งเครือข่ายโฆษณา แพลตฟอร์มวิดีโอ ฯลฯ
      ผมสงสัยว่า Anthropic กับ OpenAI จะรักษาความได้เปรียบได้นานพอจนทำกำไรที่มีนัยสำคัญตาม GAAP ได้หรือไม่
    • ที่จริงน่าจะใกล้กับ2 ล้านล้านดอลลาร์มากกว่า
      https://polymarket.com/event/anthropic-ipo-closing-market-ca...

  • ถ้าผมซื้อหุ้น SpaceX มันจะลง 100% และถ้าผมไม่ซื้อ มันจะพุ่งไปถึงดวงจันทร์
    มีวิธีทำเงินจากเรื่องนี้ไหม

    • ก็ซื้อทีละหุ้นแบบช้า ๆ ต่อเนื่องเพื่อให้มันลงต่อไป พอมันเหลือ 0 ดอลลาร์ก็ค่อยซื้อที่เหลือฟรีแล้วแยกชิ้นส่วนทรัพย์สิน
    • SpaceX กำลังจะถูกนำเข้า S&P 500 และ Nasdaq 100 ดังนั้นถึงไม่อยากซื้อก็จะได้ซื้ออยู่ดี
    • ถ้าซื้อและขายชอร์ตพร้อมกัน มันก็น่าจะอยู่กับที่ตลอด

  • พวกเขาไม่ได้แค่แข่งกันเพื่อครองอำนาจเหนือ AI เท่านั้น แต่กำลังแข่งกัน ทำ IPO ก่อนที่ดนตรีจะหยุด ด้วยหรือเปล่า
    ถ้าระดมเงินสดได้ผ่าน IPO ต่อให้หลังจากนั้นหุ้นจะร่วงจนราคาเละ ก็ยังดีกว่าไม่ได้อัดฉีดทุนก่อนที่บ้านไพ่จะพังลงมา

    • ไม่คิดว่า OpenAI หรือ Anthropic คาดการณ์ว่าตลาด AI จะล่มสลาย ตรงกันข้าม ดูเหมือนทั้งคู่มองในแง่ดีว่ามหาชนยังไม่ได้สะท้อน การเติบโตแบบเอ็กซ์โปเนนเชียล เข้าไปในราคา
      สิ่งที่กำลังเกิดขึ้นตอนนี้ดูใกล้เคียงกับการแข่งขันที่ OpenAI พยายามจะ IPO ก่อน Anthropic มากกว่า เพราะถ้าเป็นบริษัทที่อ่อนกว่าและการเติบโตน่าประทับใจน้อยกว่า ก็ควร IPO ก่อนเพื่อเก็บเงินสดไว้
    • เหตุผลเดียวที่พอนึกออกสำหรับการถูกนำเข้า S&P 500 เร็วกว่าปกติของ SpaceX คือ pump and dump
    • ดีกว่าสำหรับใครกันแน่
    • คนชอบทำนายเรื่อง “บ้านไพ่” กันเรื่อยมา แต่ก็ทายผิดมาตลอด เขาบอกว่าฟองสบู่ AI จะแตกตั้งแต่ปี 2023 แล้ว
      ตั้งแต่ปี 2009 มา เคยมีกรณีล่าสุดเมื่อไรที่มูลค่าบริษัทเทคโนโลยีระดับมากกว่า 5 แสนล้านดอลลาร์หายไปเกิน 90%? พอผ่านจุดหนึ่งไป การเจาะตลาดก็จะถึง 100% สินค้ากลายเป็นกระแสหลัก และความสามารถในการทำกำไรก็จะตามมา ตัวอย่างคือ Uber และ Tesla
    • ไม่รู้เหมือนกันว่าจะมองลบบริษัท AI พวกนี้ได้นานแค่ไหน พวกสายหมีที่ทำนายว่าจะร่วงโดนเผาหน้าอยู่เรื่อย ๆ จนกลายเป็นมีมอินเทอร์เน็ตไปแล้ว
      ในความเป็นจริง ภาคธุรกิจโดยรวมกำลังทำกำไรเป็นประวัติการณ์ต่อเนื่องไปถึงปี 2026 ด้วยซ้ำ คนธรรมดาอยู่ดีกินดีแค่ไหนแทบไม่สำคัญกับตลาดหุ้นเลย และถ้ากำไรบริษัทเพิ่ม หุ้นก็ขึ้น
      ทุกอย่างที่ได้ยินเกี่ยวกับ Anthropic ชี้ว่าบริษัทนี้เข้าใกล้ความสามารถในการทำกำไรจริงมากกว่าคู่แข่ง และอาจจะมีกำไรสุทธิแล้วด้วยซ้ำ
      YouTube ขาดทุนอยู่หลายปี แต่ตอนนี้ไม่มีใครมองว่าเป็นความล้มเหลว Uber ก็ยังไม่คืนเงินลงทุน แต่ก็ไม่มีใครคิดว่าฟองสบู่ของมันกำลังจะแตก
      ผมมองว่า OpenAI ไร้วินัย บริหารงานเละเทะ และเผาเงินอย่างไม่สมเหตุสมผล Sam Altman เป็น CEO ที่แย่มากและเป็นนักต้มตุ๋น ส่วน Anthropic บริหารโดยคนที่ดูเป็นมืออาชีพจริง ๆ
      บริษัทอย่าง Google, Microsoft, Meta แทบไม่มีบทลงโทษอะไรเลยแม้จะเผาเงินสดทิ้ง และถึงจะทำได้ ก็ไม่ได้มีความจำเป็นเร่งด่วนว่าต้องลงทุนด้าน AI อย่างมีประสิทธิภาพ
      แน่นอนว่า SpaceX ยังไม่มีกำไรและมีภาระอยู่มาก แต่มีสินทรัพย์ใหญ่คือ Starlink ซึ่งกำลังพิมพ์เงินได้ในระดับบริษัทสาธารณูปโภค และกำลังเพิ่มฐานลูกค้าและอัตรากำไรอย่างรวดเร็ว ถามว่ามูลค่าสูงเกินไปไหม ก็แน่นอนว่าใช่

  • ถ้าจะหักล้างมุมมองเชิงลบที่แพร่หลายสักหน่อย ก็คือ ฟองสบู่คาดเดายาก และโดยปกติจะไม่แตกตอนที่ทุกคนตะโกนกันดัง ๆ ว่าใกล้จะแตกแล้ว
    การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่มักเป็นผลดีกับเศรษฐกิจโดยรวม บริษัททั้งสามนี้กำลังสร้างงานจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้าง โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน และการใช้จ่ายด้านฮาร์ดแวร์ และเงินนั้นก็ไหลไปสู่ซัพพลายเออร์และพื้นที่ที่เกิดการใช้จ่าย
    การมองโลกในแง่ร้ายเกินไปต่อบริษัท AI และอวกาศก็ไม่ได้สมเหตุสมผลไปกว่าการมองโลกในแง่ดีเกินไป สถานการณ์ที่เป็นจริงอาจเป็นได้ว่า AI โดยเฉพาะ agentic AI มีประโยชน์มากพอสมควรแล้ว และตลาดที่เข้าถึงได้ทั้งหมดก็ใหญ่กว่าตอนนี้อย่างชัดเจน
    เช่นเดียวกัน ถ้าต้นทุนการปล่อยขึ้นสู่วงโคจรลดลงหนึ่งหลักหรือสองหลัก ตลาดการปล่อยอวกาศก็ควรขยายใหญ่ขึ้นมาก และอาจรวมถึงความต้องการคอมพิวต์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ด้วย
    มูลค่าประเมินของบริษัทเหล่านี้น่าจะค่อนข้างสูง และผมคิดว่าหลัง IPO ราคาหุ้นก็น่าจะตกลงพอสมควร โดยส่วนตัวคงไม่คิดจะถือไปถึงหลังจากนั้น ถึงอย่างนั้น มันก็ไม่ได้จำเป็นว่าจะต้องจุดชนวนวิกฤตตลาดหุ้นหรือการล่มสลายของบริษัทที่มีเงินทุนพร้อมอยู่แล้ว
    รายจ่ายที่พวกเขาทำนั้นเป็นของจริงมาก และกำไรของซัพพลายเออร์ก็เป็นของจริงพอ ๆ กัน ดังนั้นการขาดทุนของหุ้นบางส่วนอาจถูกชดเชยด้วยการขึ้นของหุ้นตัวอื่นและการเติบโตทางเศรษฐกิจ ตลาดหุ้นกับเศรษฐกิจไม่ใช่เกมผลรวมศูนย์
    เพียงแต่กระแสเศรษฐกิจมหภาคอย่างความขัดแย้งกับอิหร่านและสงครามยูเครนก็กำลังก่อกวนตลาดโลกอยู่แล้วในเวลาเดียวกัน ถึงอย่างนั้น สำหรับประเทศอย่างสหรัฐฯ การทุ่มเงินหลายหมื่นล้านถึงหลายแสนล้านดอลลาร์ไปกับโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและดาต้าเซ็นเตอร์ก็อาจไม่ใช่วิธีที่แย่ในการหักล้างสิ่งนั้น
    โดยเฉพาะถ้ายังพอหลีกเลี่ยงความเจ็บปวดทางเศรษฐกิจของโลกจากความขัดแย้งยืดเยื้อในอ่าวที่ตอนนี้ดูเหมือนไม่มีประโยชน์กับใครเลยนอกจากอิสราเอล ภาพใหญ่ก็อาจออกมาค่อนข้างเป็นบวก

    • ผมก็คิดแบบนั้น แต่สิ่งที่กังวลคือผลประโยชน์นี้จะถูก กระจายอย่างไม่เท่าเทียม แค่ไหน
      ส่วนตัวค่อนข้างมองลบ เพราะไม่คิดว่าผลประโยชน์เหล่านี้จะช่วยชีวิตผมได้ และตรงกันข้าม มันอาจยิ่งทำให้ความเชี่ยวชาญและทักษะของผมถูกแทนที่จากทุนมนุษย์ไปเป็นทุนของเอเจนต์ได้ง่ายขึ้น
      ก็ยินดีกับ Musk ที่ในที่สุดหาเงินได้ครบล้านดอลลาร์ครั้งที่ล้านก็แล้วกัน แต่ผมอยู่ในวัยกลางคนแล้ว ยังลำบากทางการเงิน และยังต้องกังวลว่าจะมีชีวิตสบาย ๆ หรือเกษียณได้ไหม
    • ฟองสบู่ไม่ใช่อะไรแบบนั้นจริง ๆ สัญญาณมีเยอะมาก สิ่งที่ยากคือ “มันจะแตกเมื่อไร” ไม่ใช่ “มันจะแตกไหม”
      และการแตกของฟองสบู่ก็ไม่จำเป็นต้องเป็นเรื่องแย่ มันเป็นสิ่งที่ตลาดต้องการ และมีลักษณะคล้ายไฟป่าตามธรรมชาติในป่าผืนใหญ่

  • การซื้อสุทธิหุ้นบริษัทของครัวเรือน ทรัสต์ กองทุน และองค์กรไม่แสวงหากำไรในสหรัฐฯ อยู่ที่เฉลี่ยปีละ 6.6 แสนล้านดอลลาร์ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา [1]
    เงิน 2 แสนล้านดอลลาร์ไม่ได้เป็นขนาดที่เกินรับไหวโดยพื้นฐานสำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ และยิ่งไม่ใช่เลยเมื่อมองในภาพรวมของตลาดทุนที่กว้างกว่า
    [1] https://www.federalreserve.gov/releases/z1/20260319/html/f22... line 16, 2023 to 2025

    • แต่ถ้าเพิ่มขึ้น 30% ในหนึ่งปีจากแค่ 3 บริษัท ก็ดูเกินไปพอสมควรนะ โดยเฉพาะเมื่อคำนึงถึง สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจ ตอนนี้
    • หนึ่งในสามของรายจ่ายทั้งหมดนี่ถือว่าไม่ได้เกินไปโดยพื้นฐานงั้นเหรอ?

  • มูลค่าตลาดรวมของบริษัททั้งหมดใน Russell 3000 ว่ากันว่าอยู่ที่ 79 ล้านล้านดอลลาร์ แต่บางครั้งก็มีการยกตัวเลข หนี้สุทธิของประเทศรวมภาระหนี้ที่ยังไม่มีเงินรองรับ ซึ่งประเมินไว้ที่ 175 ล้านล้านดอลลาร์ขึ้นมา เพื่อทำให้คนกังวลกับสภาพการคลังสาธารณะอันย่ำแย่ของสหรัฐ [0]
    ต่อให้รัฐบาลยึดหุ้นทั้งหมดของบริษัทยักษ์ใหญ่ 3,000 อันดับแรกและยึดทั้งตลาดอสังหาริมทรัพย์ทั้งหมด ก็ยังใช้หนี้ไม่หมด ตลาดอสังหาริมทรัพย์มีมูลค่า 55 ล้านล้านดอลลาร์
    [0] https://balajis.com/p/americas-175-trillion-problem

    • ตัวเลข 175 ล้านล้านดอลลาร์นั้นไม่เป็นธรรม เพราะมันนับ Social Security และ Medicare/Medicaid เป็น หนี้ ไม่ใช่บริการ
      ถ้าจะนับแบบนั้น สหรัฐก็ใช้จ่ายงบกลาโหมทุกปีตลอดไปได้เหมือนกัน ดังนั้นจะบอกว่า จำนวนปีที่ไม่มีที่สิ้นสุด × จำนวนดอลลาร์จำนวนหนึ่ง = หนี้ไม่มีที่สิ้นสุด ก็ยังได้
      ตัวเลขที่เอามาใช้ขู่คนพวกนี้ก็ผิดเพี้ยนอย่างมากทั้งหมด
    • การนับภาระผูกพัน Social Security ทั้งหมดสำหรับประชากรปัจจุบันนั้นไม่มีเหตุผล อย่างแรก เงินก้อนนั้นจะทยอยจ่ายออกไปในช่วงราว 60 ปีข้างหน้า และอย่างที่สอง ถ้ากองทุนทรัสต์เริ่มมีปัญหา มันก็น่าจะถูกตัดลด
      ถ้ากฎหมายของสภาคองเกรสฉบับเดียวก็แก้ได้ ก็ยากจะเรียกมันว่าเป็นภาระผูกพันจริง เว้นแต่จะใช้วิธีอย่างการล้างหนี้แบบที่ทำลายค่าเงินดอลลาร์
      ส่วนที่เหลือของบทความนั้นมั่วล้วน ๆ และอยู่ในระดับเดียวกับ การปฏิเสธการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ ในทางเศรษฐศาสตร์
    • นี่เป็นการเข้าใจผิดเรื่อง พลังของการทำให้เป็นเงินตรา หรือไม่ก็เข้าใจผิดว่ามี “มูลค่า” บางอย่างที่ตรึงอยู่กับ “ดอลลาร์” ซึ่งไม่ใช่
      จะเห็นด้วยหรือไม่ก็ตาม การมองเรื่องนี้เป็นปัญหาหนี้สาธารณะแล้วจินตนาการถึงการยึดหุ้นเป็นทางออกสมมตินั้นเป็นการสับสนคนละหมวดหมู่ แม้ยังไม่ต้องพูดถึงว่าหุ้นเองก็ไม่ใช่หน่วยวัดที่คงที่
      การทำบัญชีแบบนั้นใช้ได้กับโครงสร้างองค์กรที่อยู่ภายในระบบการเงิน แต่ใช้ไม่ได้กับรัฐบาลและผู้ออกสกุลเงินที่เป็นผู้กำหนดระบบการเงินนั้น
      ในประเด็นนี้ ฝั่งทฤษฎีการเงินสมัยใหม่ถูกต้อง หนี้สาธารณะเป็นตัวชี้วัดความมั่งคั่งของภาคเอกชน และกลไกมันทำงานแบบนั้น
    • กระทรวงการคลังสหรัฐประกาศยอดหนี้ประเทศรวมทุกวัน และ ณ เดือนพฤษภาคม 2026 อยู่ที่ 39 ล้านล้านดอลลาร์
      หนี้ประเทศรวมเกือบครึ่งหนึ่งเป็นหนี้ที่ owed ให้กับ Federal Reserve และหน่วยงานภายในรัฐบาลเอง
      ณ เดือนธันวาคม 2020 ชาวต่างชาติถือครองหนี้สหรัฐที่เปิดเผยต่อสาธารณะ 33% หรือ 7 ล้านล้านดอลลาร์ จากทั้งหมด 21.6 ล้านล้านดอลลาร์
      [~] https://en.wikipedia.org/wiki/National_debt_of_the_United_St...
    • เมื่อหนี้อยู่ระดับนี้ การชำระคืนทั้งหมดไม่เคยเป็นเป้าหมาย

  • วิธีที่ผมมองคือ มีเงินจำนวนมากเกินไปที่ต้องการเข้าตลาด และนั่นจึงทำให้มูลค่าประเมินสูงขนาดนี้
    ถ้าบริษัทเอกชนขนาดใหญ่พวกนี้เข้าตลาดกันมากขึ้น valuation ก็อาจลดลงเล็กน้อย
    นี่เป็นแค่ความรู้สึก ไม่ได้อิงการคำนวณหรือการวิจัยทางการเงิน

    • เมื่อมองว่ามีเงินมากเกินไปที่อยากเข้าตลาด ก็ต้องจำไว้ด้วยว่าอัตราเงินเฟ้อเดือนเมษายนอยู่ที่มากกว่า 7% ต่อปี [1]
      [1] https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm
    • ดูเหมือนลางสังหรณ์นั้นจะไม่ได้ผิดนัก
      https://www.thisamericanlife.org/355/the-giant-pool-of-money
    • ไม่หรอก การ ร่วงหนัก ที่ทุกคนรู้ว่าจะมาถึงต่างหากที่จะจัดการเรื่องนั้น จนกว่าจะถึงตอนนั้น มันก็จะขึ้นต่อและขึ้นอีกตามที่ประวัติศาสตร์สอนไว้
    • โดยรวมแล้วบริษัทต่าง ๆ กำลังเผชิญกับ ความสามารถทำกำไรระดับทำสถิติ และนั่นคือเหตุผลของมูลค่าที่สูง
      สำหรับบริษัท AI เรื่องนี้ยังไม่เป็นจริงนัก แต่พวกเขากำลังเข้าสู่ตลาดพร้อมฐานผู้ใช้ โดยเฉพาะจำนวนลูกค้าองค์กรจำนวนมาก แบบที่ Meta และ YouTube ก่อนการถูกซื้อกิจการหรือ IPO เคยฝันถึง
      ผมมองว่าสถานการณ์โดยรวมทั้งสกปรกและเต็มไปด้วยการคอร์รัปชันมาก แต่สุดท้ายก็คาดว่าจะไม่มีอะไรเลวร้ายเกิดขึ้นจริง การเปิดรับดัชนีและการลงทุนแบบพาสซีฟก็ถูกพูดเกินจริงไปด้วย
    • เงินก้อนนั้นไม่มีที่อื่นให้ไป

  • ตามคอลัมน์ของ Matt Levine วันนี้ อุปสงค์จากกองทุนดัชนีอาจไม่ได้เป็น 100% หรือ 110% ของหุ้นที่เสนอขายใน IPO หรือแม้แต่ 50% แต่มีโอกาส เกิน 25%
    ไม่ถึงขั้น short squeeze แต่ก็ถือว่าใหญ่พอสมควร และถ้ารวมกับรายงานว่ามีการจัดสรรให้รายย่อย 30% ก็อาจมองได้ว่ามากกว่าครึ่งของ IPO ถูกขายให้กับนักลงทุนที่ไม่ค่อยไวต่อราคา ซึ่งเป็นวิธีหนึ่งที่ทำให้ราคา IPO สูง

    • มีกลไกอะไรไหมที่ทำให้ดัชนีสามารถ เลื่อนหรือยกเว้น การซื้อหุ้นใหม่ได้ หากเห็นว่าสอดคล้องกับผลประโยชน์ของนักลงทุน?