สรุปภาพรวม
- 82% ของรายได้ Amazon มาจากธุรกิจค้าปลีก แต่ 57% ของกำไรจากการดำเนินงานมาจาก AWS
- ธุรกิจโฆษณาไม่ได้ถูกแยกเป็นหน่วยธุรกิจเฉพาะ แต่ถูกรวมอยู่ในผลประกอบการค้าปลีก จึงบดบังความสามารถทำกำไรที่แท้จริงของธุรกิจช้อปปิ้ง
- บทบาทของธุรกิจค้าปลีก Amazon ไม่ได้อยู่ที่การขายสินค้าเองมากที่สุด แต่อยู่ที่การได้มาซึ่งลูกค้า ข้อมูล และความต้องการโฆษณา
- ตัวชี้วัดสำคัญที่จะกำหนดอนาคตของ Amazon ไม่ใช่อัตราการเติบโตของ AWS แต่คือ margin สูงของ AWS จะยังคงรักษาไว้ได้หรือไม่
บทนำ
Amazon ที่เรารู้จัก กับ Amazon ที่ทำเงิน ไม่เหมือนกัน
- Amazon ที่ผู้บริโภคพบเจอคือบริการช้อปปิ้งและจัดส่ง
- แต่ธุรกิจที่สร้างกำไรมากที่สุดในงบการเงินคือบริการคลาวด์ AWS
- ณ ปี 2025 AWS คิดเป็นเพียง 18% ของรายได้รวม แต่รับผิดชอบ 57% ของกำไรจากการดำเนินงาน
- หากมอง Amazon เป็นเพียงบริษัทอีคอมเมิร์ซ ก็อาจอธิบายโครงสร้างรายได้ได้ แต่ยากจะอธิบายโครงสร้างกำไร
เนื้อหา
1. รายได้มาจากค้าปลีก แต่กำไรมาจาก AWS
-
ในปี 2025 Amazon มีรายได้รวม 716.9 พันล้านดอลลาร์
-
สัดส่วนรายได้ตามธุรกิจมีดังนี้
- ค้าปลีกอเมริกาเหนือ: 59.5%
- ค้าปลีกต่างประเทศ: 22.6%
- AWS: 18.0%
-
แต่สัดส่วนกำไรจากการดำเนินงานกลับตรงกันข้าม
- อเมริกาเหนือ: 37.0%
- ต่างประเทศ: 5.9%
- AWS: 57.1%
-
กำไรจากการดำเนินงานที่เหลือต่อรายได้ 1 ดอลลาร์ อยู่ที่ AWS ราว 35 เซนต์, อเมริกาเหนือราว 7 เซนต์ และต่างประเทศราว 3 เซนต์
-
บทความอธิบายโครงสร้างนี้ว่าเป็น ‘กฎ 20/60 ของ Amazon’
- ราว 20% ของรายได้
- ราว 60% ของกำไรจากการดำเนินงาน
2. โฆษณาซ่อน margin ที่แท้จริงของธุรกิจค้าปลีก
- หน่วยธุรกิจอย่างเป็นทางการของ Amazon มีเพียง 3 ส่วน คือ อเมริกาเหนือ ต่างประเทศ และ AWS
- รายได้โฆษณามูลค่าราว 68.6 พันล้านดอลลาร์ ไม่ได้ถูกแยกเป็นหน่วยธุรกิจเฉพาะ แต่รวมอยู่ในผลประกอบการอเมริกาเหนือและต่างประเทศ
- ดังนั้นกำไรจากการดำเนินงานของค้าปลีกที่เปิดเผยต่อสาธารณะ จึงปะปนทั้งการขายสินค้าและรายได้โฆษณาที่มี margin สูง
- หากหัก margin ของโฆษณาออกแล้วคำนวณย้อนกลับ margin กำไรจากการดำเนินงานของค้าปลีกล้วน ๆ อาจอยู่เพียงระดับราว 1% หรืออาจขาดทุน
- อย่างไรก็ดี นี่ไม่ใช่ตัวเลขทางการที่ Amazon เปิดเผย แต่เป็นการคำนวณจากค่าประมาณ margin โฆษณาของบุคคลที่สาม
3. AWS ครองกำไรนำโด่งมาตั้งแต่ก่อนยุค AI
- การมีส่วนร่วมต่อกำไรในระดับสูงของ AWS ไม่ใช่ปรากฏการณ์ใหม่ที่เพิ่งเกิดขึ้นหลังยุคกระแส generative AI
- ในปี 2022 กำไรจากการดำเนินงานของ AWS อยู่ที่ 22.8 พันล้านดอลลาร์
- ในปีเดียวกัน กำไรจากการดำเนินงานรวมของ Amazon อยู่ที่ 12.2 พันล้านดอลลาร์
- เมื่อธุรกิจอเมริกาเหนือและต่างประเทศขาดทุน กำไรของ AWS จึงคิดเป็น 186% ของกำไรจากการดำเนินงานรวม
- แม้ช่วงหลังความสามารถทำกำไรของค้าปลีกจะดีขึ้น แต่ปัจจัยหลักใกล้เคียงกับการเติบโตของโฆษณาและการเพิ่มประสิทธิภาพโลจิสติกส์ มากกว่าการเพิ่มขึ้นของ margin สินค้า
4. ค้าปลีก margin ต่ำ คือโครงสร้างพื้นฐานเพื่อหาลูกค้า
-
Amazon ไม่ได้มุ่งรีดกำไรสูงสุดจากค้าปลีก แต่ใช้ราคาต่ำและการจัดส่งที่รวดเร็วเพื่อดึงลูกค้า
-
ยิ่งขนาดค้าปลีกใหญ่ขึ้น สินทรัพย์ต่อไปนี้ก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย
- สมาชิก Prime
- ข้อมูลพฤติกรรมการซื้อ
- ผู้ขายที่เข้ามาเปิดร้าน
- พื้นที่โฆษณาและความต้องการลงโฆษณา
-
การขายสินค้าเป็นประตูทางเข้าที่ทำให้ลูกค้าเข้าสู่ ecosystem ของ Amazon
-
ทราฟฟิกที่ได้มาจะถูกสร้างรายได้ซ้ำผ่านค่าธรรมเนียมการขาย การสมัครสมาชิก และโฆษณา
5. ความเสี่ยงที่แท้จริงคือ margin ของ AWS ลดลง
- ตลาดจับตาว่ารายได้ของ AWS จะเติบโตเร็วเพียงใด
- แต่สำหรับกำไรรวมของ Amazon แล้ว อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ AWS สำคัญยิ่งกว่า
- ในปี 2025 AWS เปลี่ยน 35.4% ของรายได้ให้เป็นกำไรจากการดำเนินงาน
- หากการลงทุนใน AI data center เพิ่มขึ้น ค่าเสื่อมราคา ค่าไฟฟ้า และค่าใช้จ่ายในการดำเนินโครงสร้างพื้นฐานก็จะเพิ่มขึ้นตาม
- หาก margin ของ AWS ลดลงมาใกล้ระดับค่าเฉลี่ยของทั้งกลุ่ม แม้รายได้ค้าปลีกจะเติบโต โครงสร้างกำไรรวมของ Amazon ก็อาจอ่อนแอลงอย่างมาก
บทสรุป
Amazon ไม่ใช่ห้างช้อปปิ้ง แต่เป็นแพลตฟอร์มที่เชื่อมแหล่งรายได้เข้าด้วยกัน
-
ค้าปลีกสร้างรายได้และจุดสัมผัสกับลูกค้า
-
โฆษณาสร้างรายได้จากทราฟฟิกค้าปลีกและการแข่งขันของผู้ขาย
-
Prime ช่วยเพิ่มความถี่ในการซื้อและเวลาที่ลูกค้าอยู่ใน ecosystem
-
AWS มอบทั้งเงินทุนและกำไรจากการดำเนินงานเพื่อค้ำจุนโครงสร้างนี้
-
ดังนั้นเมื่อประเมิน Amazon ควรตรวจดูตัวชี้วัดต่อไปนี้ก่อนรายได้รวม
- อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ AWS
- อัตราการเติบโตของรายได้โฆษณา
- การปรับปรุง margin ของธุรกิจอเมริกาเหนือและต่างประเทศ
- การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI และกระแสเงินสด
-
คำถามสำคัญนั้นเรียบง่าย: หลังการลงทุน AI ขนาดใหญ่ AWS จะยังทำกำไรได้มากกว่า 35 เซนต์ต่อรายได้ 1 ดอลลาร์หรือไม่
ยังไม่มีความคิดเห็น