ไพรเวตอิควิตีกำลังกลืนกินเศรษฐกิจสหรัฐฯ

• บริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ ลดลงจากราว 8,000 บริษัทในปี 1996 เหลือ น้อยกว่า 4,000 บริษัท ในปัจจุบัน และในช่วงที่เศรษฐกิจและประชากรขยายตัว กิจกรรมของบริษัทจำนวนมากขึ้นได้ย้ายออกไปอยู่นอกระบบการเปิดเผยข้อมูล
• สัดส่วนหุ้นของบริษัทสหรัฐฯ ที่ไพรเวตอิควิตีบริหาร เพิ่มจากราว 4% ในปี 2000 เป็นราว 20% ในปี 2021 ทำให้ศูนย์กลางของการเป็นเจ้าของกิจการและการระดมทุนเอียงไปสู่ตลาดเอกชน
• ระบบการเปิดเผยข้อมูล ที่สร้างขึ้นหลังภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่แลกการระดมทุนสาธารณะกับความโปร่งใส แต่การแก้ไขกฎหมายในปี 1996 ได้ผ่อนคลายข้อจำกัดในการระดมทุนจากนักลงทุนสถาบันของกองทุนไพรเวตอย่างมาก
• ในหลายอุตสาหกรรม เช่น บ้านพักคนชรา อุดมศึกษา หนังสือพิมพ์ ค้าปลีก และร้านขายของชำ เกิดการลดต้นทุน การเลี่ยงกฎระเบียบ คุณภาพบริการลดลง และการล้มละลายต่อเนื่อง โดยในบ้านพักคนชรามีความเชื่อมโยงกับ การเสียชีวิตก่อนวัยอันควรราว 22,500 คน ระหว่างปี 2005–2017
• เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงผนวกกับโครงสร้างการซื้อกิจการที่อิงการกู้ยืม ทำให้ยากต่อการประเมิน ความเสี่ยงเชิงระบบ ของไพรเวตอิควิตีและสินเชื่อนอกภาคธนาคาร และข้อเสนอออกกฎใหม่ของ SEC เพียงอย่างเดียวก็อาจยังไม่พออุดช่องว่างด้านความโปร่งใส

---

บริษัทจดทะเบียนที่หายไปกับเศรษฐกิจนอกตลาดที่โตขึ้น

• บริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ เคยมีราว 8,000 บริษัท ในปี 1996 แต่ปัจจุบันมี น้อยกว่า 4,000 บริษัท
  • ในช่วงเดียวกัน เศรษฐกิจสหรัฐฯ เติบโตขึ้นเกือบ 20 ล้านล้านดอลลาร์
  • ประชากรเพิ่มขึ้น 70 ล้านคน
• กองทุนไพรเวตอิควิตีเข้าซื้อบริษัทจดทะเบียนและทำให้บริษัทออกจากตลาดหลักทรัพย์
  • หากเป็นบริษัทที่ยังไม่ได้จดทะเบียน การเข้าซื้อก็มีผลเหมือนเป็นการขวางไม่ให้เข้าตลาด
  • บริษัทที่กลายเป็นเอกชนไม่ต้องอยู่ภายใต้ภาระการเปิดเผยข้อมูลด้านการเงิน การดำเนินงาน ความเสี่ยงทางธุรกิจ และความรับผิดทางกฎหมาย
• สัดส่วนของไพรเวตอิควิตีในหุ้นบริษัทสหรัฐฯ เพิ่มจากราว 4% ในปี 2000 เป็นราว 20% ในปี 2021
  • การเปลี่ยนแปลงของสัดส่วน: {l:4,20}
  • Elisabeth de Fontenay กล่าวว่า หากแนวโน้มปัจจุบันดำเนินต่อไป เศรษฐกิจอาจกลายเป็น “เศรษฐกิจที่ทึบแสงโดยสิ้นเชิง”
• John Coates มองว่าข้อมูลพื้นฐาน เช่น เจ้าของที่แท้จริงของบริษัท วิธีสร้างรายได้ และความสามารถในการทำกำไร กำลังหายเข้าไปในความมืดของไพรเวตอิควิตี
  • ในโครงสร้างแบบนี้ นักลงทุน สื่อ และหน่วยงานกำกับดูแลจะติดตามกิจกรรมของบริษัทได้ยากขึ้น
  • ยังทำให้เกิดเงื่อนไขที่ไม่เป็นผลดีต่อความรับผิดชอบของบริษัทและเสถียรภาพทางเศรษฐกิจด้วย

ระบบการเปิดเผยข้อมูลหลังภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่กับรอยร้าวในปี 1996

• ก่อนภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ บริษัทสหรัฐฯ สามารถระดมทุนได้แทบอย่างเสรี และสามารถกล่าวอ้างเกี่ยวกับสถานะทางการเงินหรือโมเดลธุรกิจได้อย่างกว้างขวาง
  • นักลงทุนมีข้อมูลไม่เพียงพอในการตัดสินว่าเป็นการฉ้อโกงหรือมีโอกาสทำกำไรหรือไม่
• ระหว่างเดือนตุลาคมถึงธันวาคม 1929 ตลาดหุ้นสูญเสียมูลค่าไป 50% และหลังจากนั้นยังมีการขาดทุนเพิ่มเติมต่อเนื่อง
  • ธนาคารหลายพันแห่งล้มลง
  • เงินออมของผู้คนหลายล้านคนหายไป
  • อัตราว่างงานพุ่งขึ้นถึง 25%
• หลังภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ สภาคองเกรสผ่าน Securities Act of 1933 และ Securities Exchange Act of 1934
  • กฎหมายเหล่านี้สร้างระบบ “full and fair disclosure”
  • มีการจัดตั้ง SEC ขึ้นเพื่อตรวจสอบความถูกต้องของการเปิดเผยข้อมูล
  • บริษัทที่ต้องการระดมทุนจากสาธารณะต้องเปิดเผยข้อมูลการดำเนินงาน การเงิน ความเสี่ยงสำคัญ แผนปฏิบัติตามกฎระเบียบ และความรับผิดทางกฎหมายที่ยังค้างอยู่ เป็นต้น
• ระบบนี้สร้าง การแลกเปลี่ยนระหว่างขนาดกับความโปร่งใส
  • บริษัทเอกชนถูกจำกัดจำนวนผู้ลงทุนไว้ที่ 100 คน จึงมีข้อจำกัดในการเติบโตอย่างรวดเร็ว
  • หากต้องการระดมทุนขนาดใหญ่จากตลาดสาธารณะ ก็ต้องยอมรับภาระการเปิดเผยข้อมูล
• หลังทศวรรษ 1980 การผ่อนคลายกฎระเบียบทำให้บริษัทเอกชนระดมทุนได้ง่ายขึ้น และ National Securities Markets Improvement Act of 1996 กลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญ
  • กฎหมายนี้ทำให้กองทุนไพรเวตสามารถระดมทุนได้ไม่จำกัดจากนักลงทุนสถาบัน
  • ปี 1997 เป็นปีที่จำนวนบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ แตะจุดสูงสุด
• ระหว่างปี 1980–2000 มีบริษัทเข้าจดทะเบียนเฉลี่ย 310 บริษัท ต่อปี แต่ระหว่างปี 2001–2022 เฉลี่ยเหลือเพียง 118 บริษัท
  • ในช่วงการระบาดใหญ่ของ COVID-19 จำนวนการเข้าตลาดเพิ่มขึ้นชั่วคราว แต่หลังจากนั้นก็ลดลงอีก
  • การเพิ่มขึ้นของการควบรวมและซื้อกิจการในช่วงเดียวกันก็เป็นปัจจัยหนึ่งที่อธิบายการลดลงของบริษัทจดทะเบียน

กรณีตัวอย่างรายอุตสาหกรรมกับความยากในการติดตามความรับผิด

• ไพรเวตอิควิตีเติบโตเป็น อุตสาหกรรมมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ ที่มุ่งหาผลตอบแทนระยะสั้นผ่านดีลที่ใช้หนี้ แต่การกำกับดูแลและการตรวจสอบจากสาธารณะยังมีจำกัด
  • ไม่ใช่ทุกดีลจะจบลงด้วยหายนะ
  • และไม่ใช่ทุกบริษัทจดทะเบียนจะเป็นแบบอย่างของคุณธรรมพลเมือง
  • ประเด็นสำคัญคือความลับทำให้การกระทำที่บุ่มบ่ามทำได้ง่ายขึ้น และเมื่อเกิดปัญหา การติดตามความรับผิดก็ยากขึ้น
• การลงทุนในบ้านพักคนชราเป็นกรณีตัวอย่างสำคัญ
  • การลงทุนของไพรเวตอิควิตีในบ้านพักคนชราเพิ่มจากราว 5 พันล้านดอลลาร์ ช่วงเปลี่ยนศตวรรษ เป็น มากกว่า 100 พันล้านดอลลาร์ ในปัจจุบัน
  • มีรูปแบบการเพิ่มอัตรากำไรด้วยการลดพนักงานและเพิ่มการพึ่งพายาออกฤทธิ์ต่อจิตประสาท
  • มีกรณีการสั่งจ่ายโอปิออยด์เกินขนาดก่อนส่งโรงพยาบาล ปุ่มเรียกพยาบาลที่ตอบสนองล่าช้า และพยาบาลที่ถูกกดดันให้ทำงานทั้งที่ติด COVID
• งานวิจัยในปี 2021 สรุปว่า ระหว่างปี 2005–2017 การเป็นเจ้าของโดยไพรเวตอิควิตีมีความเกี่ยวข้องกับการเสียชีวิตก่อนวัยอันควรของผู้พักอาศัยในบ้านพักคนชราราว 22,500 คน
  • ตัวเลขนี้เป็นช่วงเวลาก่อนระลอกการเสียชีวิตและความทุกข์ทรมานจากการระบาดใหญ่
• Coates กล่าวว่า หากมีการเปิดเผยข้อมูลบางรูปแบบ มาตรการกำกับดูแลอาจออกมาได้ เร็วขึ้น 10 ปี
  • ในความเป็นจริง มีการประเมินว่าการทดลองและการละเมิดดำเนินต่อไปนานกว่าหนึ่งทศวรรษโดยไม่เป็นที่รับรู้อย่างกว้างขวาง
• ปัญหาคล้ายกันเกิดซ้ำในอุดมศึกษา หนังสือพิมพ์ ค้าปลีก และร้านขายของชำ
  • บริษัทไพรเวตอิควิตีเป็นที่รู้กันว่าใช้วิธีปลดคนงาน เลี่ยงกฎระเบียบ ลดคุณภาพบริการ และทำให้บริษัทล้มละลาย ขณะเดียวกันก็ยังรักษาค่าตอบแทนของพาร์ตเนอร์ไว้ได้
  • ความลับทำให้พฤติกรรมเหล่านี้ทำได้ง่ายขึ้นและหยุดได้ยากขึ้น

คำกล่าวอ้างเรื่องผลงานกับความไม่สามารถตรวจสอบได้

• อุตสาหกรรมไพรเวตอิควิตีโต้แย้งคำวิจารณ์จำนวนมาก
  • มองว่ากรณีที่น่ากลัวถูกพูดเกินจริง
  • อ้างว่าบริษัทที่มีปัญหาบางแห่งไม่ควรทำลายภาพรวมของทั้งอุตสาหกรรม
  • กล่าวว่าบริษัทเอกชนที่ไม่ต้องแบกรับภาระการเปิดเผยข้อมูลสามารถสร้างธุรกิจที่มีพลวัตและยืดหยุ่นกว่า และสร้างผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นได้สูงกว่า
• เพราะข้อมูลสาธารณะมีไม่เพียงพอ จึงยากที่จะตรวจสอบคำกล่าวอ้างเหล่านี้
  • งานวิชาการหลายชิ้นมองว่า กองทุนไพรเวตอิควิตีโดยเฉลี่ยทำผลงานได้ดีกว่าตลาดหุ้นเล็กน้อยก่อนช่วงต้นทศวรรษ 2000 แต่หลังจากนั้นไม่เป็นเช่นนั้น
  • เมื่อพิจารณาค่าธรรมเนียมที่สูงด้วยแล้ว ดูเหมือนเป็นการลงทุนที่แย่กว่ากองทุนดัชนีแบบธรรมดา
• Alyssa Giachino กล่าวว่า บริษัทเหล่านี้แทบจะเป็นผู้เขียนเรื่องราวของตัวเอง
  • จัดทำรายงานของตัวเองและนำเสนอตัวเลขของตัวเอง
  • มีผู้ตรวจสอบไม่มากพอว่าเนื้อหาเหล่านั้นเป็นจริงหรือไม่

การซื้อกิจการโดยใช้หนี้กับความเสี่ยงต่อระบบการเงิน

• รูปแบบหลักของดีลไพรเวตอิควิตีคือ การซื้อกิจการโดยใช้หนี้ (leveraged buyout)
  • กองทุนรับภาระหนี้ก้อนใหญ่เพื่อซื้อบริษัท แล้วพยายามขายต่อในอีกไม่กี่ปีให้ได้กำไร
  • หากภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือดอกเบี้ยขาขึ้นทำให้ชำระหนี้ได้ยาก การผิดนัดชำระหนี้อาจลุกลามเข้าสู่ระบบการเงิน
• กระแสการซื้อกิจการโดยใช้หนี้ในยุคแรกช่วงทศวรรษ 1980 มีส่วนกระตุ้นให้ตลาดหุ้นพังในปี 1989
  • หลังจากนั้นไพรเวตอิควิตีเติบโตเป็นอุตสาหกรรมมูลค่า 12 ล้านล้านดอลลาร์
  • เริ่มดึงเงินทุนส่วนใหญ่จากผู้ให้กู้นอกภาคธนาคารที่ไม่ถูกกำกับดูแล
  • ผู้ให้กู้จำนวนมากอยู่ในเครือเดียวกับกองทุนไพรเวตอิควิตีที่เป็นผู้กู้
• อัตราดอกเบี้ยแตะ ระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี จึงเป็นภัยคุกคามโดยตรงต่อโมเดลธุรกิจที่พึ่งพาหนี้
  • กองทุนบางแห่งย้ายไปใช้วิธีการเงินเอกชนที่เสี่ยงกว่า
  • หลายวิธีเป็นโครงสร้างที่ก่อหนี้เพิ่มขึ้นบนสมมติฐานว่าสภาพตลาดจะดีขึ้นในไม่ช้าและความสามารถทำกำไรจะกลับมา
• อุตสาหกรรมโต้แย้งว่า ดีลเสี่ยงควรอยู่ในตลาดเอกชนจะดีกว่า เพราะเชื่อมโยงกับเศรษฐกิจจริงน้อยกว่า
  • หากธนาคารแบบดั้งเดิมล้ม ผู้ฝากเงินทั่วไปจะได้รับผลกระทบ
  • แต่หากบริษัทไพรเวตอิควิตีล้มเหลว ตรรกะคือความเสียหายจะตกอยู่กับนักลงทุนสถาบัน เช่น กองทุนบำนาญ กองทุนมหาวิทยาลัย และผู้จัดการกองทุนผู้มั่งคั่ง
• ปัญหาคือมีข้อมูลไม่เพียงพอที่จะตัดสินว่าคำอธิบายนี้จริงแค่ไหน
  • ธนาคารต้องเปิดเผยต่อหน่วยงานกำกับดูแลเกี่ยวกับขนาดสินเชื่อ เงินกองทุนที่ถือไว้ และผลการดำเนินงานของสินเชื่อ
  • ผู้ให้กู้เอกชนหลีกเลี่ยงภาระเหล่านี้
  • หน่วยงานกำกับดูแลจึงประเมินขนาดของความเสี่ยงในระบบและระดับการเชื่อมโยงกับเศรษฐกิจจริงได้ยาก
• Ana Arsov จาก Moody’s Investors Service กล่าวว่าไม่สามารถรู้ได้ว่าใครเป็นผู้ให้กู้ ขนาดเท่าใด และมีเงื่อนไขอะไร
  • เลเวอเรจในระบบอาจเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ โดยไม่มีใครรู้
  • สิ่งที่น่ากังวลคือเมื่อเกิดปัญหา ก็ยากจะรู้ว่าผลกระทบจะเป็นอย่างไร
• ในเดือนสิงหาคม 2023 SEC เสนอออกกฎใหม่ให้ที่ปรึกษากองทุนไพรเวตอิควิตีให้ข้อมูลแก่นักลงทุนมากขึ้น
  • มาตรการนี้ดีกว่าไม่มีอะไรเลย แต่ยังไม่เพียงพอที่จะรับมือพฤติกรรมที่ไม่ดีหรือความเสี่ยงเชิงระบบ
  • ในอดีต สภาคองเกรสเคยตัดสินว่า ระบบเศรษฐกิจจะอยู่ได้ยากหากบริษัททรงอิทธิพลดำเนินงานอยู่ในเงามืด

[GN⁺]

ความเห็นจาก Hacker News

• มองว่านี่เป็นปัญหาร้ายแรงต่อทั้งตลาดและนักลงทุนทั่วไป
  Microsoft เข้าตลาดด้วยมูลค่าราว 300 ล้านดอลลาร์ และตอนนี้มีมูลค่ามากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้นักลงทุนทั่วไปก็เคยมีโอกาสได้มีส่วนร่วมกับการเติบโตนั้น
  ในทางกลับกัน สตาร์ตอัปอย่าง AirBNB หรือ Uber เข้าตลาดด้วยมูลค่าที่ประเมินไว้ใกล้จุดสูงสุดระดับหลายพันล้านดอลลาร์ไปแล้ว ทำให้ช่องว่างที่นักลงทุนทั่วไปจะทำกำไรเหลือน้อยลงมาก
  ไม่ใช่แค่ปัญหาที่ venture capital เอากำไรส่วนใหญ่ไปเท่านั้น แต่ความมั่งคั่งยังกระจุกตัวมากพอที่กองทุน private equity รายใหญ่จะเข้าซื้อธุรกิจขนาดเล็กแบบเดิม ๆ แล้วมัดรวมกันได้ด้วย
  ธุรกิจอย่างโรงพยาบาลสัตว์ สถานพยาบาล หรือบริษัทวิศวกรรม ที่แต่เดิมมีคนราว 20 คนก็เดินไปได้ดี พอถูกซื้อและควบรวม โอกาสที่จะซื้อหุ้นต่อจากผู้ก่อตั้งหรือเส้นทางเติบโตของพนักงานก็ลดลง
  ตอนนี้ยังเข้าซื้อแม้กระทั่งบ้านเดี่ยวในเมืองต่าง ๆ ของสหรัฐแล้วปล่อยเช่าคืน เปลี่ยนชนชั้นกลางจากเจ้าของบ้านให้กลายเป็นผู้เช่า และย้ายมูลค่าการเพิ่มขึ้นของราคาบ้านจากคนชั้นกลางและล่างไปสู่ผู้ร่วมลงทุนใน private equity ทำให้คนรวยยิ่งรวยขึ้น และชนชั้นกลางยิ่งหายไปเร็วขึ้น

  • อาจแย่กว่านั้นอีก คนรุ่น401kจะเริ่มคิดเรื่องเกษียณกันในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า และหลายคนจะพบว่าต่อให้จ่ายสมทบเต็มเพดานก็ยังไม่พอสำหรับการเกษียณ
    แบบนั้นก็อาจทำให้แรงงานสูงอายุต้องทำงานนานขึ้นจนขวางโอกาสเลื่อนขึ้นของแรงงานอายุน้อย หรือในทางกลับกันก็เกิดการเลือกปฏิบัติที่ปลดหรือผลักคนสูงอายุออกเพื่อใช้แรงงานที่อายุน้อยกว่าและถูกกว่า
    401k ตั้งอยู่บนความคาดหวังว่าตลาดจะโตปีละ 6~8% แต่ถ้าในตลาดไม่มีพื้นที่ให้เติบโต ผลตอบแทนระดับนั้นในอนาคตก็จะทำได้ยากขึ้น และปัญหาของคนรุ่นถัดไปที่แทบไม่ได้รับมรดกจากพ่อแม่ก็จะยิ่งหนักกว่าเดิม
  • เคยได้ยินว่าที่บริษัทต่าง ๆ อยากอยู่นอกตลาดหลักทรัพย์ให้นานขึ้น เป็นเพราะอยากเลี่ยงภาระด้านกฎระเบียบและการกำกับดูแลอย่าง SOX
    ถ้ามองในแง่ดีคือพวกเขายุ่งกับการเติบโตจนไม่มีเวลาสนใจเรื่องนั้น แต่ถ้ามองในแง่ร้ายก็คือถ้าถูกเรียกร้องให้มีความรับผิดชอบและความโปร่งใส ก็อาจไม่มีความสามารถจะเติบโตได้
  • ในช่วง 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา อู่ซ่อมรถยนต์เล็ก ๆ แถวบ้านกับบริษัทหม้อไอน้ำ/HVAC ถูกบริษัทระดับภูมิภาครายใหญ่เข้าซื้อ
    บริษัทหม้อไอน้ำปฏิเสธให้บริการถ้าไม่ได้ซื้อน้ำมันทำความร้อนจากผู้จัดหาที่พวกเขาต้องการ ส่วนอู่ซ่อมรถก็ปรับราคาให้แทบจะรับแต่งานเคลมประกันเท่านั้น
  • บริษัทพวกนี้ส่วนใหญ่ตอนเข้าตลาดก็ถูกประเมินมูลค่าสูงเกินจริงอยู่แล้ว มองอีกแบบก็นับว่าโชคดีที่คนทั่วไปไม่สามารถลงทุนใน Theranos หรือ WeWork ได้
    ถ้าผ่อนคลายข้อจำกัดการลงทุนมากกว่านี้ ก็อาจยิ่งมีบริษัทน่าสงสัยที่มีเป้าหมายหลักเพื่อหลอกนักลงทุนรายย่อยเพิ่มขึ้นอีก เหมือนที่เห็นใน NFT
    การที่โรงพยาบาลสัตว์หรือสถานพยาบาลถูก private equity ซื้อไปนั้น ใกล้เคียงกับการเป็นอาการมากกว่าจะเป็นสาเหตุ และถ้าการสร้างโรงพยาบาลใหม่หรือบ้านใหม่ทำได้ง่ายพอ สินทรัพย์พวกนี้ก็คงกลายเป็นการลงทุนที่แย่ไปแล้ว
  • เห็นด้วย แต่คิดว่าอย่างน้อยการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจย้อนกระแสนี้ได้บ้าง
    อัตราดอกเบี้ยในสหรัฐและประเทศพัฒนาแล้วอื่น ๆ แม้จะขึ้น ๆ ลง ๆ แต่ในภาพยาวลดลงมาตลอดนับจากต้นทศวรรษ 1980 จนกระทั่งไม่นานมานี้ และอุตสาหกรรม private equity สมัยใหม่ก็ถือกำเนิดขึ้นในทศวรรษ 1980 อย่างไม่ใช่เรื่องบังเอิญ
    private equity ได้ประโยชน์จากดอกเบี้ยขาลงและตัวคูณมูลค่าที่ขยายตัวมาเป็นเวลา 40 ปี
    ดีลที่ใช้ได้ก็เพียงเพราะดอกเบี้ยลดลงต่อเนื่อง อาจใช้ไม่ได้อีกแล้ว และในบรรดาดีลซื้อและควบรวมกิจการบริษัทขนาดกลางที่ระดมทุนด้วยเลเวอเรจสูงก่อนดอกเบี้ยขึ้น ก็มีอีกมากที่เสี่ยงเข้าสู่ภาวะไม่สามารถชำระหนี้ได้ หากดอกเบี้ยไม่ลดลงในเร็ว ๆ นี้
    ถ้าดอกเบี้ยทรงตัวอยู่ระดับปัจจุบันหรือสูงขึ้นอีก จำนวนกองทุน private equity อาจลดลงมาก และรายที่รอดก็อาจกลายเป็นผู้ปล่อยกู้โดยพฤตินัย เป็นธนาคารที่แค่ใช้ชื่ออื่น และสุดท้ายมีแนวโน้มจะถูกกำกับดูแล
    https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=1aNbC
    https://en.wikipedia.org/wiki/Private_equity#Private_equity_...

• เรามักเห็นเสียงบ่นว่ากองทุนไพรเวทอิควิตี้กำลังกินโลก แต่กลับแทบไม่มีการถกกันว่าทำไมมันถึงใหญ่ได้ขนาดนั้น
  เหตุผลที่ไพรเวทอิควิตี้ได้รับความนิยมมีอยู่ข้อเดียว คือ ภาษี. พวกเขาหาเงินกันหลัก ๆ ผ่านการซื้อกิจการด้วยเงินกู้ (LBO) โดยกู้เงินก้อนใหญ่มาซื้อบริษัท แล้วนำดอกเบี้ยไปหักภาษีได้
  เมื่อใช้หนี้มาก กำไรหลังภาษีก็เพิ่มขึ้น สิ่งนี้เรียกว่า “เกราะภาษี” และเมื่อกำไรสูงขึ้น มูลค่าบริษัทก็สูงขึ้นด้วย ทำให้กองทุนไพรเวทอิควิตี้ทำกำไรได้
  ถ้าบริหารบริษัทด้วยหนี้ต่ำและสินทรัพย์มากอย่างยั่งยืน กลับอาจกลายเป็นเป้าหมายของการเข้าซื้อแบบไม่เป็นมิตร และไพรเวทอิควิตี้ก็อ้างได้ว่านี่สอดคล้องกับผลประโยชน์ผู้ถือหุ้น
  ดังนั้นแม้แต่บริษัทที่ดีก็พยายามหลีกเลี่ยงการถูกโจมตีแบบนี้ด้วยการตั้งใจแบกหนี้มากขึ้นและทำให้สินทรัพย์เบาลง เพื่อลดช่องให้ไพรเวทอิควิตี้เข้ามาดันมูลค่าแล้วเอากำไรไป
  สุดท้ายแล้ว ทั้งการถือครองโดยไพรเวทอิควิตี้และโครงสร้างเศรษฐกิจสหรัฐในปัจจุบันที่เปราะบางและมีหนี้สูง ต่างก็สาวกลับไปได้ถึง สิทธิประโยชน์ทางภาษีของหนี้. แต่ถึงอย่างนั้นก็แทบไม่มีใครเรียกร้องให้ยกเลิกการหักนี้ ซึ่งก็พอเดาได้แค่ว่าทุกคนเกลียดภาษี
  โจทย์คือให้เขียนเรียงความสั้น ๆ ว่า การหักดอกเบี้ยสินเชื่อจำนองบ้านที่เริ่มในปี 1913 ส่งผลต่อหนี้ครัวเรือนอย่างไร

  • ผมไม่เข้าใจว่าทำไมถึงมองไม่ออกว่าสหรัฐอยากให้คนลงทุนกับอนาคตของสหรัฐ
    การเอาเงินไปลงในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ โดยแก่นแล้วหมายถึงการมีส่วนได้ส่วนเสียอยากให้สหรัฐไม่ระเบิดกลางดึก
    แต่สัดส่วนการซื้อกิจการด้วยเงินกู้แบบทั่วไปอย่าง หนี้ 90%, ทุน 10% นั้นเป็นพิษมากพอที่ควรถูกกำกับให้ต่ำลง
  • การจ่ายดอกเบี้ยทำให้กำไรลดลงทั้งทางภาษีและทางบัญชี ดังนั้นเมื่อหนี้เพิ่ม กำไรก็ลดลง
    ตัวอย่างเช่น ข้อสรุปทำนองว่า Musk ควรยังทำกำไรมหาศาลได้หลังซื้อ Twitter/X ด้วยหนี้นั้นผิด เพราะดอกเบี้ยหนี้ก้อนนั้นอย่างเดียวก็เกิน 1 พันล้านดอลลาร์ต่อปี และเป็นเหตุผลใหญ่ที่ทำให้ Twitter/X ลำบาก
    เวลาคนในแวดวงการเงินพูดถึง เกราะดอกเบี้ย ก็มักลืมไปรวมว่าต้นทุนรวมของเกราะนั้นมีการจ่ายดอกเบี้ยอยู่ด้วย
    ถ้าสองบริษัทเหมือนกันทุกอย่าง ต่างกันแค่ว่าบริษัทหนึ่งระดมทุนด้วยทุน อีกบริษัทระดมด้วยหนี้ เมื่อคิดทั้งภาษีและการชำระเงินต้นดอกเบี้ยแล้ว บริษัทที่ใช้หนี้จะอยู่ในสถานะที่แย่กว่าเสมอ
    สำหรับบริษัทที่ต้องการดำเนินกิจการต่อ กระแสเงินสดสำคัญกว่าอัตราภาษีที่แท้จริงมาก และอัตราภาษีที่สูงอาจทนอยู่ได้เป็นสิบปี แต่กระแสเงินสดติดลบสามารถฆ่าบริษัทได้ภายในไม่กี่เดือน
    อย่างไรก็ตาม ผมเห็นด้วยว่าการยอมให้หักดอกเบี้ยของหนี้ที่ใช้ซื้อกิจการ เป็นปัจจัยหลักที่ค้ำจุนการหลอกลวงแบบไพรเวทอิควิตี้ พวกนี้ผลัก “เงินปันผล” ที่ระดมมาด้วยหนี้ไปไว้บนบริษัทเป้าหมาย และยัดหนี้ที่ไม่มีทางรับไหวให้เหมือนกรณี Toys R Us
  • ผมมองว่าเหตุที่ไพรเวทอิควิตี้โต ไม่ใช่เพราะภาษีอย่างเดียว แต่เพราะ ดอกเบี้ยศูนย์
    ต้นทุนเพิ่มเติมแบบไหนก็ตามย่อมลดกำไร ไม่ว่าหักภาษีได้หรือไม่
    ที่ไพรเวทอิควิตี้โตได้ขนาดนั้น เพราะต้นทุนเพิ่มเติมนี้เล็กมากแทบไม่มี
    ไพรเวทอิควิตี้ที่เป็นปฏิปักษ์ต่อลูกค้าและพึ่งพาขนาด ตอนนี้ขนาดนั้นเองกลับมีต้นทุนแพงขึ้นแล้ว จึงอาจล้มละลายในไม่ช้า
  • การเข้าซื้อแบบไม่เป็นมิตรมีสัดส่วนเพียงเล็กน้อยมากในดีลของไพรเวทอิควิตี้ แค่เปอร์เซ็นต์หลักเดียว และเป็นแบบนั้นมานานแล้ว
    ถ้าการแบกหนี้ได้เปรียบขนาดนั้นจริง ผู้บริหารบริษัทที่ได้รับข้อเสนอซื้อจากไพรเวทอิควิตี้ก็คงออกหนี้เองตรง ๆ แล้วรับแพ็กเกจออปชันที่มูลค่าเพิ่มขึ้นไปแล้ว
  • สิ่งที่ผมไม่เข้าใจก็คือ หนี้นั้นไม่ได้ไปอยู่กับผู้ซื้อ แต่ไปอยู่บน งบดุลของบริษัทที่ถูกซื้อกิจการ
    ดังนั้นการจ่ายหนี้คืนจึงอาจถูกใช้เหมือนเงินปันผลปลอดภาษีรูปแบบหนึ่ง

• บทความนี้ไม่ค่อยดีนัก
  นอกจากคำตอบแบบไพรเวทอิควิตี้ฮุบบริษัทแล้ว ก็ยังมีกรณีที่บริษัทมหาชนเข้าซื้อแล้วควบรวม การซื้อกิจการโดยผู้บริหาร หรือแค่การทำธุรกิจยากขึ้นกว่าเดิมจนต้องปิดตัว
  คำบอกว่าหนึ่งในห้าของตลาดกลายเป็นสิ่งที่แทบมองไม่เห็นสำหรับนักลงทุน สื่อ และหน่วยงานกำกับดูแล ก็เป็นการพูดเกินจริง
  ต่อให้เป็นบริษัทนอกตลาดก็ยังต้องปฏิบัติตามกฎการเงิน ถ้าเป็นบริษัทอุปกรณ์การแพทย์ก็ต้องทำตามกฎเฉพาะนั้น รวมถึงกฎแรงงานและกฎอื่น ๆ อีกมากก็ยังใช้บังคับอยู่
  เพียงแต่ไม่ต้องอยู่ภายใต้กฎของบริษัทมหาชนและความแปรปรวนของตลาด ซึ่งสิ่งเหล่านี้อาจมีค่าใช้จ่ายสูงและเป็นภาระ
  ตัวอย่างเช่น Dell ดีขึ้นมากในด้านคุณภาพหลังออกจากตลาดหลักทรัพย์

  • กรณีอย่าง Dell ก็พอเข้าใจได้ แต่ผมก็เคยอ่านกรณีที่ไพรเวทอิควิตี้ซื้อ คลินิกแพทย์และทันตกรรม ขนาดเล็กแล้วรีดราคาจนสุด
    แต่ก่อนที่คลินิกทันตกรรมใน Ballard, WA ก็พยายามขายการเอกซเรย์ให้ทุกครั้ง ดูเหมือนว่าการเอกซเรย์จะมาร์จินดี
    Dell ยังมีผู้ก่อตั้งเดิมบริหารอยู่ แต่ไพรเวทอิควิตี้แบบนี้แค่พยายามคั้นมาร์จิน
    ถึงจะไม่ใช่บริษัทมหาชนและยังถูกกำกับบางส่วนอยู่ แต่การกำกับดูแลก็อ่อนลงมาก ถ้าคิดว่าไม่ควรเรียกร้องภาระใด ๆ จากบริษัทเพียงเพราะมัน “แพงและเป็นภาระ” งั้นการจ่ายค่าจ้างพนักงานก็แพงและเป็นภาระเหมือนกัน จะเลิกทำด้วยไหม
  • แค่ย่อหน้าแรกก็มีกลิ่นเลือกตัวเลขให้เข้ากับเรื่องเล่าแล้ว
    เขาบอกว่าจำนวนบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐลดจาก 8,000 แห่งในปี 1996 เหลือ 4,000 แห่งในตอนนี้ และสื่อเป็นนัยว่าไพรเวทอิควิตี้กินไปไม่น้อย แต่กลับไม่พูดว่าช่วงเดียวกันนั้น มูลค่าของบริษัทจดทะเบียน เพิ่มจาก 5 ล้านล้านดอลลาร์เป็น 40 ล้านล้านดอลลาร์
  • ปัญหาส่วนใหญ่นี้จะหายไปถ้า อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง เป็นบวก
    ในสภาพแวดล้อมที่คุณได้เงินจากการก่อหนี้ การเอาหนี้ก้อนโตไปซื้ออะไรสักอย่างย่อมฟังขึ้น
    บริษัทที่ทำ LBO อาจกำลังสนุก แต่ถ้าเงินไม่ฟรีอีกต่อไป มันก็จะไม่ดีแบบเดิมแล้ว
  • จะพูดอีกแบบก็ได้ว่า “ไพรเวทอิควิตี้ไม่เหมือนกันทั้งหมด”
    ภาพจำว่าไพรเวทอิควิตี้พุ่งเข้าใส่บริษัทเหมือนแวมไพร์แล้วดูดจนแห้งนั้น ถูกอยู่แค่ครึ่งเดียว
    ไพรเวทอิควิตี้ประเภทที่ทำกำไรจากการขายบริษัทต่อ มักซื้อบริษัทที่เดิมก็สภาพไม่ดีอยู่แล้ว
    เหมือนกับที่เวนเจอร์แคปิทัลลงทุนในสตาร์ทอัพ ไพรเวทอิควิตี้ก็ไม่ได้คาดหวังว่าทุกการลงทุนจะสำเร็จ เป้าหมายคือซื้อบริษัทที่มีปัญหาในราคาถูก ฟื้นมันขึ้นมา แล้วทำกำไรก้อนใหญ่ แต่การฟื้นฟูก็ไม่ได้สำเร็จเสมอไป และถ้าล้มเหลวพวกเขาก็ดูเหมือนแร้ง
    Popeyes เป็นตัวอย่างของความสำเร็จภายใต้การถือครองของไพรเวทอิควิตี้ โดยออกแซนด์วิชไก่ที่ได้รับความนิยม และบริษัทแม่ก็รักษาคุณภาพสินค้าที่แข็งแกร่งไว้ พร้อมตอบโจทย์ความต้องการด้านกำไรของแฟรนไชส์ จนนำไปสู่การขยายสาขา
  • ไม่แน่ใจว่าได้อ่านทั้งบทความหรือเปล่า เนื้อหาส่วนใหญ่คือการปกป้องว่าทำไม การกำกับดูแลการเงินแบบสาธารณะ จึงสำคัญ
    การเมินข้อโต้แย้งหลักของบทความแล้วไปหยิบประเด็นรองมาบอกว่า “ไม่ค่อยดี” นั้นฟังไม่ค่อยน่าเชื่อ

• ประเด็นสำคัญที่ต้องดูตรงนี้คือ กองทุนไพรเวทอิควิตี้มักใช้หนี้ในการควบรวมบริษัท
  พวกเขาโยนหนี้ก้อนโตไปไว้บนบริษัทใหม่ที่ถูกรวมขึ้นมา แล้วใช้เงินนั้นเพื่อขยายระยะสั้น หรือบางครั้งก็เพื่ออุดหนุนโมเดลธุรกิจ พร้อมกับมีการจ่ายเงินให้ผู้บริหารของกองทุนไพรเวทอิควิตี้
  บางครั้งกองทุนไพรเวทอิควิตี้ขนาดใหญ่ก็ยืมจากตัวเองผ่านบริษัทในเครือ เพื่อให้เงินชำระหนี้ไหลกลับไปยังกองทุนในเงื่อนไขที่เป็นประโยชน์กับตัวเอง
  จากนั้นก็รีดประสิทธิภาพจากตลาดให้มากที่สุดผ่านการผูกขาดระดับท้องถิ่นหรือการลดต้นทุนเพื่อใช้หนี้ และมักตามมาด้วย ราคาที่สูงขึ้นและบริการที่แย่ลง ในไม่ช้า
  ถ้ารับไม่ไหว หนี้ก็ไม่ได้อยู่ที่กองทุนไพรเวทอิควิตี้แต่อยู่ที่นิติบุคคลใหม่ ดังนั้นบริษัทนั้นก็ล้มละลายเพื่อปรับโครงสร้างหนี้หรือทำให้หนี้หายไป และกองทุนไพรเวทอิควิตี้ก็ทำซ้ำกระบวนการนี้ได้โดยแทบไม่มีการกำกับดูแลหรือความรับผิดชอบใด ๆ
  บางทีก็ทำให้ฉันคิดว่าตัวเองเลือกสายงานผิด

  • ท้ายที่สุดแล้ว นั่นหมายความว่ามี เจ้าหนี้ผู้ไร้เดียงสา ที่คอยปล่อยเงินอยู่
    ถ้าเจ้าหนี้พวกนั้นไม่ใช่รัฐบาลหรือธนาคาร ก็อาจมองว่าไม่เป็นไรก็ได้
  • ฉันสงสัยว่าเวลาเกิดการล้มละลาย ใครเป็นคนรับความเสียหาย และใครยังคงรับช่วงดีลแบบนี้ต่อไป
    เมื่อก่อนเป็นเงินกู้จากกลุ่มธนาคารแบบ syndicated loan และมักถูกนำไปแพ็กใหม่เป็น CLO แต่ตอนนี้เป็นหน้าที่ของกองทุน private credit ขนาดใหญ่
    ธนาคารขาดทุนไปแล้ว เลยกำลังถอยออกจากพื้นที่นี้ แต่ดูเหมือน private credit จะยังไม่เป็นแบบนั้น
    https://www.ft.com/content/8962a5cc-2c4c-4e18-801c-9ad4e342f...
    https://www.wsj.com/finance/fed-rate-hikes-lending-banks-hed...

• “The United States of Bed Bath & Beyond” เมื่อเดือนก่อนก็น่าอ่านเช่นกัน เป็นโครงสร้างแบบดึงเงินสดออกจากบริษัท สร้างหนี้ แล้วค่อยล้มละลาย
  https://news.ycombinator.com/item?id=37652479
  และยังมี “Bed Bath and Beyond files for bankruptcy” เมื่อเดือนเมษายน 2023
  https://news.ycombinator.com/item?id=35700918

  • Toys R Us ก็เป็นตัวอย่างแบบเดียวกัน

• ฉันสงสัยว่าสิ่งนี้ส่งผลต่อ กลยุทธ์ BogleHead สำหรับการเกษียณอย่างไร
  ถ้า S&P 500, VOO, VTI, VT เป็นตัวแทนของตลาดสหรัฐได้น้อยลงเรื่อย ๆ ก็จะเกิดข้อโต้แย้งว่ามันกำลังแยกออกจากเศรษฐกิจ “จริง” มากขึ้น
  กลยุทธ์ซื้อทั้งตลาดแบบตรงไปตรงมาอาจอ่อนแอลงได้ ถ้าตัวตลาดทั้งหมดเองค่อย ๆ เข้าถึงไม่ได้มากขึ้น

• ฉันสงสัยว่าในบรรดาสิ่งเหล่านี้จะจบลงเพราะ ปรากฏการณ์ ZIRP มากแค่ไหน ซึ่งบทความก็พูดถึงนัยของการขึ้นดอกเบี้ยในช่วงท้าย
  อัตราดอกเบี้ยขึ้นไปอยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี และนี่เป็นภัยคุกคามโดยตรงต่อโมเดลธุรกิจของกองทุนไพรเวทอิควิตี้ที่พึ่งพาหนี้
  เพื่อตอบสนองต่อเรื่องนี้ กองทุนไพรเวทอิควิตี้จำนวนมากย้ายไปใช้การระดมทุนแบบไม่เปิดเผยที่เสี่ยงกว่า และหลายโครงสร้างก็แบกหนี้เพิ่มขึ้นโดยตั้งสมมติฐานว่าสภาพตลาดจะดีขึ้นในไม่ช้าและความสามารถทำกำไรจะฟื้นกลับมา
  ถ้าไม่เป็นเช่นนั้นและดีลใหญ่ ๆ ล้มเหลว ผลกระทบที่ตามมาอาจใหญ่หลวง
  ถ้าอยากเข้าใจว่ากองทุนไพรเวทอิควิตี้ทำงานอย่างไรจริง ๆ ขอแนะนำ 50X podcast ที่พูดถึงการเข้าซื้อกิจการซัพพลายเออร์ชิ้นส่วนอากาศยาน
  https://www.50xpodcast.com

  • น่าจะเป็นแบบนั้นอยู่มากทีเดียว เพราะกองทุนไพรเวทอิควิตี้ขับเคลื่อนด้วยกลยุทธ์ควบรวมและซื้อกิจการที่อิงหนี้
    แต่ก็คาดหวังได้ยากว่าการรวมกิจการจะช้าลง สิ่งที่จะเกิดขึ้นแทนคือพวกเขาจะบีบเค้นบริษัทในพอร์ตและลูกค้าแรงขึ้นมาก

• เมื่อก่อนตอนทำงานในบริษัท ฉันดูแลลูกค้ากองทุนไพรเวทอิควิตี้อยู่พอสมควร
  โมเดลธุรกิจของกองทุนไพรเวทอิควิตี้คือการทำกำไรจากการทำลายปากท้องของผู้คน
  หุ้นส่วนของกองทุนไพรเวทอิควิตี้เป็นคนที่ไร้ศีลธรรมที่สุดในบรรดาคนที่ฉันเคยเจอ แม้เทียบกับตอนที่ฉันเป็นทนายรัฐที่ต้องแก้ต่างให้ฆาตกรและผู้กระทำผิดทางเพศก็ตาม
  ถ้าฆ่าทารกแล้วได้เงิน 1 ดอลลาร์ ดูเหมือนว่าคนส่วนใหญ่คงยิ้มแล้วทำ
  บางครั้งก็มีเรื่องราวความสำเร็จแบบบังเอิญอย่าง Staples แต่เรื่องส่วนใหญ่ท่วมท้นคือการฉีกบริษัทที่ยังดีอยู่เพราะมี “สินทรัพย์ที่มีมูลค่า” หรือไม่ก็ยัดหนี้ที่แบกไม่ไหวเข้าไปเพื่อใช้เป็นเงินเข้าซื้อกิจการและจ่ายปันผลให้เจ้าของกองทุนไพรเวทอิควิตี้รายใหม่

• แง่มุมที่มักถูกลืมเวลาไพรเวทอิควิตี้เข้ามายึดธุรกิจเดิมคือ พนักงาน
  ฉันเคยเห็นบริษัทให้สต็อกออปชันแก่พนักงานและรั้งตัวไว้ด้วยสัญญาว่าจะ IPO แต่พอแผนล่ม ผู้ก่อตั้งก็ขายให้กองทุนไพรเวทอิควิตี้ แล้วสิ่งแรกที่ทำคือปล่อยให้ออปชันทั้งหมดของพนักงานหมดอายุ
  ในสภาพแวดล้อมที่กองทุนไพรเวทอิควิตี้ผงาดขึ้นและไล่ล่าประสิทธิภาพทางการเงินแบบสุดขั้ว ฉันมองว่าความหมายของออปชันสำหรับคนที่เข้าร่วมด้วยความหวังว่าจะได้ exit ที่ใหญ่กว่านั้น แทบจะจบสิ้นแล้ว
  https://news.ycombinator.com/item?id=28561054

• เหตุผลหลักที่บริษัทในสหรัฐไม่เข้าตลาดหรือเลือกอยู่เป็นบริษัทนอกตลาดต่อไปคือ ต้นทุนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการเปิดรับความเสี่ยงทางการเมือง
  ทันทีที่บริษัทเข้าตลาด ก็จะกลายเป็นเป้าของแรงกดดันทางการเมืองจากรัฐบาลและ NGO
  จากนั้นก็ไม่สามารถโฟกัสแค่การทำกำไรที่ดีให้ผู้ถือหุ้น พร้อมออกแบบ ผลิต และขายสินค้าและบริการที่ดีที่สุดได้อีกต่อไป แต่ต้องทุ่มแรงไปมากกับการจ้างทนาย ผู้เชี่ยวชาญ PR และล็อบบี้ยิสต์
  ระยะหลัง SEC เปลี่ยนจากหน่วยงานที่มุ่งสร้างความโปร่งใสด้านความเสี่ยงการลงทุน ไปเป็นเหมือนไม้กระบองที่ใช้บังคับเป้าหมายทางการเมืองที่เป็นที่โปรดปราน
  ถ้าหลีกเลี่ยงได้ ก็ไม่มีบริษัทไหนอยากแปะเป้ายิงไว้บนหลังตัวเอง
  บริษัทจะเข้าตลาดก็ต่อเมื่อไม่มีนักลงทุนอีกแล้ว หรือจำเป็นต้องสร้างสภาพคล่องให้ผู้ถือหุ้นจนไม่มีทางเลือก
  เสียงที่เคยนิยามบริษัทมหาชนว่าเป็นศัตรู ตอนนี้กลับมาคร่ำครวญถึงการหายไปของมัน เป็นเรื่องประชดประชันไม่น้อย