OpenAI เติบโตจนมีมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ได้อย่างไรด้วยการใช้ดีลที่ซับซ้อนและหมุนเวียนเป็นวงจร

 (nytimes.com)
2 คะแนน โดย GN⁺ 2025-11-01 | 1 ความคิดเห็น | แชร์ทาง WhatsApp
  • OpenAI ใช้โครงสร้างเงินทุนแบบหมุนเวียนที่เงินลงทุนไหลกลับไปยังพาร์ตเนอร์อีกทอดหนึ่งเพื่อให้ได้ทรัพยากรคอมพิวต์
  • ผลักดันการสร้างดาต้าเซ็นเตอร์และโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ผ่านสัญญาขนาดใหญ่ กับ Microsoft, Oracle, CoreWeave, SoftBank, Nvidia, AMD และรายอื่น ๆ
  • มีทั้ง สัญญาคอมพิวต์มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์กับ CoreWeave, การลงทุน 40 พันล้านดอลลาร์จาก SoftBank, และ แผนก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์มูลค่า 300 พันล้านดอลลาร์ของ Oracle
  • ข้อตกลงการลงทุนและแลกเปลี่ยนหุ้นกับ Nvidia และ AMD ช่วยให้ OpenAI ระดมทุนและจัดหาเซมิคอนดักเตอร์ได้พร้อมกัน
  • โครงสร้างลักษณะนี้สะท้อนทั้ง การเติบโตอย่างรวดเร็วของอุตสาหกรรม AI และความเสี่ยงของฟองสบู่ทางการเงินที่อาจเกิดขึ้น

วิสัยทัศน์และแนวทางการระดมทุนของ OpenAI

  • Sam Altman กล่าวถึงไม่เพียงแค่ นวัตกรรมด้านเทคโนโลยี เท่านั้น แต่ยังรวมถึง นวัตกรรมของโมเดลการเงิน ว่าเป็นแรงขับเคลื่อนความก้าวหน้าของอุตสาหกรรม
    • เขากล่าวว่า “ผู้คนมักโฟกัสกับนวัตกรรมเทคโนโลยี แต่ความก้าวหน้าที่แท้จริงเกิดขึ้นเมื่อมีการสร้างนวัตกรรมให้กับโมเดลการเงิน”
    • เขาแสดงความเห็นนี้ที่ไซต์ก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ใน Abilene รัฐเท็กซัส
  • OpenAI ใช้วิธีระดมทุนที่ ไม่เป็นแบบแผนดั้งเดิมหลายรูปแบบเพื่อให้ได้พลังคอมพิวต์
    • ในดีลกับผู้ผลิตชิปและบริษัทคลาวด์ มีการสร้าง โครงสร้างที่เงินลงทุนไหลย้อนกลับไปเป็นค่าบริการอีกครั้ง

โครงสร้างการลงทุนแบบหมุนเวียนกับ Microsoft

  • ตั้งแต่ปี 2019 ถึง 2023 Microsoft ลงทุนมากกว่า 13 พันล้านดอลลาร์
    • OpenAI นำเงินส่วนใหญ่กลับไปจ่ายให้ Microsoft อีกครั้ง โดยไหลกลับในรูปของ ค่าบริการคลาวด์คอมพิวติ้ง
  • หลังจากนั้นเมื่อทรัพยากรคอมพิวต์ของ Microsoft เริ่มไม่เพียงพอ OpenAI จึง ทำสัญญากับบริษัทคลาวด์รายอื่น เช่น Oracle และ CoreWeave
  • The New York Times ได้ยื่น ฟ้องร้องคดีละเมิดลิขสิทธิ์ ต่อ OpenAI และ Microsoft ซึ่งทั้งสองบริษัทปฏิเสธข้อกล่าวหา

ดีลขนาดใหญ่กับ CoreWeave และ SoftBank

  • OpenAI ทำ สัญญาคอมพิวต์มูลค่า 22 พันล้านดอลลาร์ กับ CoreWeave
    • CoreWeave เป็นบริษัทที่เชี่ยวชาญด้านดาต้าเซ็นเตอร์สำหรับ AI และ OpenAI ได้รับ หุ้น CoreWeave มูลค่า 350 ล้านดอลลาร์
  • เมื่อไม่สามารถรับการลงทุนเพิ่มเติมจาก Microsoft ได้ SoftBank จึงเป็นผู้นำรอบการลงทุนมูลค่า 40 พันล้านดอลลาร์
  • SoftBank กำลัง ระดมเงิน 100 พันล้านดอลลาร์เพื่อก่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ในเท็กซัสและโอไฮโอ

ความร่วมมือกับ Oracle, G42, Nvidia และ AMD

  • Oracle ลงทุน 300 พันล้านดอลลาร์เพื่อสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ในเท็กซัส นิวเม็กซิโก มิชิแกน และวิสคอนซิน
    • OpenAI มีแผนจะจ่ายเงินให้ Oracle เป็นมูลค่าใกล้เคียงกันในช่วงหลายปีข้างหน้าในรูปค่าบริการใช้สิ่งอำนวยความสะดวกเหล่านี้
  • G42 จากสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์กำลังก่อสร้างคอมเพล็กซ์ดาต้าเซ็นเตอร์มูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ ภายในเอมิเรตส์
  • Nvidia มีแผนลงทุน 100 พันล้านดอลลาร์ในอีกหลายปีข้างหน้า และ OpenAI จะซื้อหรือเช่าชิป Nvidia
    • เงินลงทุนของ Nvidia สามารถนำไปใช้เป็นเงินทุนสำหรับการสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ของ OpenAI ได้
  • ผ่าน ข้อตกลงกับ AMD ทำให้ OpenAI ได้ สิทธิซื้อหุ้น AMD จำนวน 160 ล้านหุ้นในราคา 1 เซนต์ต่อหุ้น
    • คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 10% ของ AMD และอาจทำหน้าที่เป็นแหล่งเงินทุนเพิ่มเติมให้ OpenAI

โครงสร้างรายได้และปัจจัยเสี่ยง

  • OpenAI มี รายได้ปีละหลายพันล้านดอลลาร์จาก ChatGPT เครื่องมือเขียนโปรแกรม และบริการอื่น ๆ แต่ยังคง ขาดทุนต่อเนื่อง
  • หากการขยายดาต้าเซ็นเตอร์ในอนาคตช่วยให้ ประสิทธิภาพของเทคโนโลยี AI และรายได้เพิ่มขึ้นอย่างมาก ก็อาจกลายเป็นธุรกิจที่ยั่งยืนได้
  • แต่หากความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีชะงักงัน ก็มีความเสี่ยงที่ OpenAI และพาร์ตเนอร์จะเผชิญกับความสูญเสียมหาศาล
    • โดยเฉพาะ บริษัทขนาดกลางและเล็กอย่าง CoreWeave อาจเสี่ยงล้มละลายจากภาระหนี้ที่สูงเกินไป
  • Nvidia และ AMD มีออปชันในการปรับขนาดการลงทุนตามความเร็วการเติบโตของตลาด
    • อย่างไรก็ตาม บริษัทอื่น ๆ อาจต้องแบกรับหนี้ก้อนใหญ่ ซึ่งอาจสร้าง ความเสี่ยงลุกลามต่อเศรษฐกิจโดยรวม

บทความที่เกี่ยวข้อง

1 ความคิดเห็น

 
GN⁺ 2025-11-01
ความคิดเห็นจาก Hacker News

  • สามารถดูต้นฉบับได้ที่ ลิงก์ archive.is

  • อธิบายโครงสร้างที่ Nvidia ไม่มีที่ให้นำ เงินสดจำนวนมหาศาล ไปลงทุนภายในต่อ จึงนำไปลงทุนในบริษัทที่ใช้ GPU และเงินนั้นก็ไหลกลับไปสู่การซื้อผลิตภัณฑ์ของ Nvidia อีกทอดหนึ่ง
    วิธีนี้ช่วยเร่งการเติบโตของบริษัทเหล่านั้น เสริม ผลของการล็อกอิน (lock-in) กับแพลตฟอร์มของ Nvidia และในขณะเดียวกันก็สร้างวงจรเชิงบวกที่ทำให้ Nvidia ได้กำไรจากการถือหุ้นด้วย
    หากโมเดลทำกำไรได้มากหลังการฝึก โครงสร้างนี้ก็น่าจะสร้างผลกำไรมหาศาลให้ Nvidia

    • ถ้า Nvidia มีเงินสดมากขนาดนั้น ก็น่าจะเอาไปใช้ ลดราคาการ์ดจอสำหรับเกมเมอร์ ให้กลับมาสมเหตุสมผลได้บ้าง
      การที่ Jensen Huang ขึ้นเวทีแล้วพูดเกินจริงเรื่องประสิทธิภาพเพื่อทำให้ราคาดูสมเหตุสมผลนั้นชวนขุ่นเคือง
    • ถ้าเศรษฐศาสตร์ของโทเค็นตั้งอยู่บนสมมติฐานว่าทำกำไรได้ ก็สงสัยว่า มูลค่าที่แท้จริงของโทเค็น คืออะไร
      ถ้าสิ่งนั้นถูกสร้างโดยผู้เชี่ยวชาญมนุษย์ ก็น่าจะเป็นเพดานสูงสุดในปัจจุบัน
    • ถ้าโมเดลทำกำไรได้หลังการฝึกจริง ทำไมแม้แต่ แพ็กเกจ $200 ของ ChatGPT หรือ Claude ก็ยังมีข้อจำกัดการใช้งาน
    • ไม่ใช่แค่ Nvidia แต่ Amazon, Google, Meta, Microsoft, Apple ต่างก็ทำ รายได้สูงสุดในประวัติศาสตร์ กันทั้งนั้น
      เมื่อมีรายได้ไตรมาสละ 1 แสนล้านดอลลาร์ ก็ต้องเอาไปใช้ที่ไหนสักแห่ง และบริษัทเหล่านี้ก็กำลังทำงานเหมือนเครื่องจักรดูดเงินสดที่มีประสิทธิภาพสูงมาก

  • โครงสร้างการลงทุนแบบวนลูป แบบนี้ก็เคยฮิตก่อนฟองสบู่ดอทคอมแตก
    บริษัทซื้อโฆษณา แล้วบริษัทโฆษณาก็กลับมาซื้อบริการของพวกเขา ทำให้รายได้โตแต่ไม่มีผลกำไร

    • ตอนฟองสบู่สินทรัพย์ญี่ปุ่นก็มีเรื่องคล้ายกัน เรียกว่า zaitech
      บริษัทซื้อขายหุ้นกันไปมาแบบไม่เสียภาษี และปั่นมูลค่าสินทรัพย์ขึ้นแบบวนลูป
      บทความที่เกี่ยวข้อง
    • ในยุคดอทคอมมันเป็นแค่ การเติบโตเพื่อการเติบโต แต่ OpenAI ตอนนี้กำลังใช้ส่วนทุนเพื่อซื้อคอมพิวต์สำหรับพัฒนาเทคโนโลยีหลักให้ดีขึ้น
      แม้จะเป็นโครงสร้างแบบวนลูป แต่ก็อาจทำงานคล้าย flywheel ได้เช่นกัน
    • Gita Gopinath จาก IMF ก็เคยเตือนเกี่ยวกับโครงสร้างแบบวนลูปในระดับนี้
      บทความที่เกี่ยวข้อง
    • เทคบูมในอดีตพังลงเพราะการลงทุนเกินตัวในโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม แต่ตอนนี้เป็น บูมของดาต้าเซ็นเตอร์
      AI กำลังปรับเปลี่ยนพาราไดม์ด้านคอมพิวต์ จึงอาจลากยาวกว่าครั้งก่อน
      แต่การขยายตัวแบบใช้เลเวอเรจเกินตัวโดยไม่มีรายได้รองรับก็ยังอันตราย
      ตอนนี้ก็มีแอปพลิเคชันที่สร้างรายได้จริงจำนวนมาก จึงมองว่าเป็น สถานการณ์สองด้าน
    • มากกว่าจะเป็นปัญหาเฉพาะของเทค ถ้ามันเป็น โครงสร้างเชิงฉ้อฉล ก็เป็นเรื่องที่ SEC หรือศาลควรเข้ามาเกี่ยวข้อง

  • ตาม บทความของ The Register
    Microsoft เปิดเผยว่า OpenAI มี ผลขาดทุนรายไตรมาส 11.5 พันล้านดอลลาร์

    • OpenAI ต้องการเงินทุนมากเกินกว่าที่ VC ทั่วไปจะรับไหว
      สุดท้ายแล้วถ้าไม่มี การระดมทุนแบบวนลูป ลักษณะนี้ก็แทบดำเนินงานไม่ได้
      ถ้าสำเร็จก็อาจยืนได้ด้วยตัวเอง แต่ถ้าพลาดก็น่าจะระเบิดอย่าง spectacular
    • จากการเปลี่ยนแปลงกฎหมายภาษี (IRC §174) ทำให้ R&D ซอฟต์แวร์ถูกนับเป็น สินทรัพย์ตัดจำหน่าย 5 ปี
      ดังนั้นผลขาดทุนในกระแสเงินสดอาจใหญ่กว่าผลขาดทุนในงบกำไรขาดทุนมาก
    • ต่างจากสมัยก่อนที่ Tesla เคยโดนวิจารณ์เพราะขาดทุนปีละไม่กี่ร้อยล้านดอลลาร์
      ตอนนี้แม้ Rivian จะขาดทุนปีละ 5 พันล้านดอลลาร์ และ OpenAI จะขาดทุนไตรมาสละ 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์
      ตลาดก็ยัง ไม่สะทกสะท้าน ซึ่งน่าประหลาดใจ
      อุตสาหกรรมนี้ในระยะยาวอาจทำกำไรได้ แต่ตอนนี้ดูเป็น ภาวะร้อนแรงแบบ WeWork

  • มีคนตั้งคำถามว่าการล่มสลายของ Sam Altman จะกลายเป็นตำนานแบบ SBF (Sam Bankman-Fried) หรือไม่

    • มองว่าไม่น่าจะถึงขั้นนั้น เพราะ Altman ไม่มีเรื่องอื้อฉาวกับ CFO
    • บางทีอาจหนักกว่าด้วยซ้ำ เพราะต้นเหตุคือ อีโก้ (ego) มากกว่าเงิน
    • การล่มสลายของ SBF ถูกลืมไปแล้ว และเงินที่หายไปก็ถูกกู้คืนกลับมาได้เกือบหมด
      เพียงแต่ตลาดคริปโตยังคงอยู่ในสภาพที่มูลค่าหายไป 2 ล้านล้านดอลลาร์

  • การผงาดขึ้นของ AI คือ การโยกย้ายความมั่งคั่งครั้งใหญ่ที่อิงทรัพย์สินทางปัญญา (IP)
    และในขณะเดียวกัน กระแส “ซอฟต์แวร์กำลังกินโลก” ที่เคยเปลี่ยนแปลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปตลอด 30 ปี
    ตอนนี้ดูเหมือนจะกลายเป็นการเร่งเครื่องแบบระเบิดพลัง

  • ในงานประชุม Bitcoin ปี 2018 บริษัทหนึ่งเคย
    ให้คำมั่นว่าจะตั้ง กองทุน 100 ล้านดอลลาร์ สำหรับสตาร์ตอัปที่มาสร้างแอปบนบล็อกเชนของตัวเอง
    ตอนนี้ก็สงสัยว่าพวกเขาหายไปไหนแล้ว

    • ถ้าพวกเขาถือเหรียญเพิ่มอีก 100 ล้านดอลลาร์ บางทีอาจจะ พออยู่ได้อย่างมีความสุข ก็ได้

  • บทความต้นฉบับให้ความรู้สึกค่อนข้างผิวเผิน
    เลยอยากอ่านบทวิเคราะห์ที่ลงลึกกว่านี้ว่าจริง ๆ แล้ว โครงสร้างธุรกรรมแบบวนลูป เหล่านี้มีความหมายทางการเงินอย่างไร

    • Ed Zitron วิจารณ์ประเด็นนี้มาอย่างต่อเนื่อง
      แนะนำบทความ The Case Against Generative AI และ
      พอดแคสต์ Better Offline
      แม้จะออกแนวหวือหวามากไปหน่อย แต่แทบไม่มีข้อผิดพลาดทางตรรกะ
    • ข่าวเชิงสื่อมวลชนมักลงรายละเอียดลึกไม่ได้ และกระแส OpenAI กับ AI อาจเป็นได้ทั้ง จุดเริ่มต้นของยุคใหม่ หรือ มะเร็งทางการเงิน
      ความจริงน่าจะอยู่ตรงกลาง somewhere และไม่มีใครรู้ตอนจบ
      องค์กรที่ฉันรู้จักกำลัง ชะลอการเปลี่ยนดาต้าเซ็นเตอร์
      และวางแผนจะเข้าซื้อในอีก 2-3 ปีข้างหน้าที่ราคาเศษซาก (20%)
    • ยังมีความเห็นที่เกี่ยวข้องจากหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ IMF ด้วย
      ลิงก์บทความ

  • มี แผนภาพโครงสร้างดีลซับซ้อนของ OpenAI ที่ทำโดย Morgan Stanley
    ลิงก์รูปภาพ
    เป็นโครงสร้างแบบ hair-ball ที่มีทั้งการลงทุน การแบ่งรายได้ เงินกู้จากเวนเดอร์ และสัญญาซื้อคืนพัวพันกันอยู่

  • บางคนวิจารณ์ว่าโครงสร้างแบบนี้สุดท้ายคือการเอา เงินจาก family office ของคนรวย
    ไหลเข้าบัญชีของคนวงใน

    • อย่างน้อยถ้าฟองสบู่แตกแล้ว เงิน private equity หายไป ก็ยังพอเป็นความสบายใจได้บ้าง
      แต่ก็มองว่ามีโอกาสสูงที่เงินที่เหลือจะถูกใช้ล็อบบี้นักการเมืองเพื่อขอ เงินอุ้มจากภาครัฐ ด้วยเช่นกัน